Principais estatísticas das ações da Merck
- Preço atual: $113,15
- Faixa de 52 semanas: $73,31 a $125,14
- Meta média de rua: ~$130
- Preço-alvo do modelo TIKR: ~$150
- Aumento implícito (TIKR): ~34%
- Rendimento de dividendos: 3,0%
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Keytruda venceu, Winrevair subiu e a Merck aumentou a orientação. As ações praticamente não se moveram
A Merck (MRK) divulgou os resultados do primeiro trimestre de 2026 em 30 de abril, que foram, pela maioria das medidas, genuinamente fortes. A receita foi de US$ 16,3 bilhões, um aumento de cerca de 5% em relação ao ano anterior e acima das estimativas em quase 3%. O Keytruda, o medicamento contra o câncer mais vendido do mundo, gerou US$ 8,0 bilhões em vendas no trimestre, um aumento de 12%, e superou a estimativa de consenso de US$ 7,7 bilhões.
Winrevair, o tratamento da Merck para hipertensão arterial pulmonar lançado em meados de 2024, gerou US$ 525 milhões em vendas, um aumento de 88%, acima dos US$ 487 milhões que os analistas haviam previsto.
A Merck aumentou sua perspectiva de EPS ajustado para o ano inteiro para US$ 5,04 a US$ 5,16 e reduziu sua orientação de receita para US$ 65,8 a US$ 67 bilhões.
O motivo pelo qual as manchetes pareciam confusas foi um encargo inicial de US$ 9 bilhões vinculado à aquisição pela Merck da Cidara Therapeutics, uma biotecnologia que desenvolve um antifúngico de ação prolongada. Esse encargo resultou em uma grande perda GAAP para o trimestre, e até mesmo o valor do EPS ajustado foi profundamente negativo.
As ruas já haviam previsto esse fato, razão pela qual as estimativas para o trimestre já refletiam uma perda, e a Merck superou essas expectativas em cerca de 13% em uma base ajustada.
No dia do relatório, as ações subiram quase 3%. O negócio operacional subjacente teve um bom desempenho. O prejuízo relatado foi um reflexo contábil de um investimento estratégico deliberado, e não um sinal de que a empresa está com dificuldades.
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As finanças são fortes. O mercado já está olhando para além de 2028
Observando o quadro de receita e margem nos últimos cinco anos, a trajetória aqui é sólida. A receita cresceu de US$ 48,7 bilhões em 2021 para US$ 65,0 bilhões em 2025, enquanto as margens operacionais aumentaram de cerca de 29% para quase 38% no mesmo período. As margens brutas permaneceram acima de 72% durante todo o período, refletindo o poder de precificação e o mix de produtos associados à melhor franquia de oncologia da categoria.
O motivo pelo qual essa empresa ainda é negociada a cerca de 13 vezes o lucro futuro, apesar desses níveis de margem, é simples. O Keytruda representa mais da metade da receita total da Merck, e sua principal patente nos EUA expira em 2028. Quando um único medicamento desse porte enfrenta a concorrência de um biossimilar, o mercado tende a aplicar um desconto bem antes do evento.
A Merck está trabalhando ativamente para gerenciar essa transição por meio do Keytruda QLEX, uma nova formulação subcutânea projetada para capturar uma parcela significativa da base de pacientes existente antes da entrada do biossimilar, com uma meta de 30-40% de conversão até 2028. Enquanto isso, a GARDASIL, a vacina contra o HPV da empresa, viu seus negócios na China entrarem em colapso, com as receitas nesse mercado caindo 47% depois que a Merck suspendeu as remessas para o país no início de 2026.
A empresa sabe o que está enfrentando, e a estratégia para lidar com isso é visível. A Winrevair está crescendo rapidamente. A aprovação do IDVYNSO pela FDA, um novo regime para HIV-1, acrescenta outro pilar não oncológico.
O pipeline inclui decisões de curto prazo sobre o WELIREG no carcinoma de células renais, várias datas de PDUFA até a segunda metade do ano e, segundo o CEO Robert Davis, cerca de US$ 70 bilhões em oportunidades comerciais até meados da década de 2030. O pipeline é real. A questão é se ele é suficiente para aplainar o que os ursos estão chamando de precipício.
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Como é, de fato, um preço justo para a MRK
O modelo de avaliação da TIKR tem como meta um valor em torno de US$ 150 para a MRK, o que implica um retorno total de aproximadamente 34% ao longo de cinco anos, ou cerca de 6% anualizado. Quando você adiciona o rendimento de dividendos de 3%, o retorno total anual no caso médio fica mais próximo de 9%.
O modelo é deliberadamente conservador em relação à receita, supondo um crescimento essencialmente estável da linha superior até 2030, refletindo o limite de patentes do Keytruda. Espera-se que as margens de lucro líquido aumentem para cerca de 33% à medida que o mix de produtos melhora, e espera-se que o LPA aumente modestamente à medida que as recompras absorvam parte da matemática do lucro por ação.
Em que os touros estão apostando:
- O crescimento do Keytruda é mais longo do que a data da patente indica. O medicamento continua a se expandir para indicações em estágio inicial, e a formulação subcutânea QLEX oferece à Merck uma ferramenta para reter pacientes, mesmo quando a formulação IV enfrenta a concorrência de biossimilares. A gerência expressou confiança crescente na defesa de patentes adicionais até 2029.
- O Winrevair é um segundo ato genuíno. Com um crescimento de 88% em uma base de US$ 525 milhões, em uma doença rara com necessidade significativa não atendida, esse medicamento tem um potencial multibilionário e ainda está nas fases iniciais de adoção.
- A avaliação já traz muitas notícias ruins. A cerca de 13 vezes os lucros futuros, com um rendimento de 3% e margens brutas de 76%, o preço da MRK é mais parecido com o de uma empresa em declínio secular do que com um pipeline profundo e a capacidade de gerar fluxo de caixa livre consistente durante e após a transição da patente.
- As fusões e aquisições estão construindo ativamente o próximo capítulo. Cidara, Terns e outros negócios recentes refletem uma equipe de gestão que não está esperando o precipício chegar para agir. O investimento em pipeline está acontecendo agora.
O que os ursos estão observando:
- O Keytruda já ultrapassou 50% das vendas, e o relógio está correndo. Mesmo com todas as estratégias de mitigação funcionando como planejado, a Merck enfrenta uma interrupção significativa da receita em 2028 e 2029, que o pipeline atual pode não compensar totalmente em uma base dólar por dólar.
- Recentemente, houve três fracassos em ensaios de Fase 3 em oncologia. O LITESPARK-012, o KEYNOTE-975 e o KEYNOTE-866 não foram bem-sucedidos, levantando dúvidas sobre quanto do pipeline será de fato convertido em produtos aprovados e em receita significativa.
- O negócio da GARDASIL na China foi efetivamente extinto. Com a queda de 47% nas receitas na China e a interrupção das remessas, um contribuinte significativo para a receita foi removido do modelo indefinidamente.
- As aquisições estão aumentando a dívida. Os acordos com a Cidara e a Terns elevam a dívida líquida para perto de US$ 50 bilhões. Hoje, a cerca de 1,45 vezes o EBITDA, esse valor é administrável, mas o balanço patrimonial tem menos flexibilidade do que há dois anos.
Você deve investir na Merck?
A Merck está sendo negociada com um grande desconto em relação aos seus múltiplos históricos por um motivo, e esse motivo não é irracional. O impasse da patente do Keytruda é real, o cronograma é conhecido e a exposição da receita é significativa.
Os investidores que compram a MRK hoje estão apostando que a combinação do crescimento do Winrevair, da execução do pipeline e das fusões e aquisições estratégicas é suficiente para levar a empresa até 2028 e 2029 sem que haja uma queda prolongada nos lucros do outro lado.
O que torna essa aposta razoavelmente interessante nos níveis atuais é o colchão de avaliação. Um dividendo de 3%, cerca de 13 vezes os lucros futuros e um modelo TIKR que tem como meta aproximadamente US$ 150, usando premissas conservadoras de receita fixa, tudo isso sugere que o mercado já precificou um cenário bastante pessimista.
Se a Merck converter até mesmo uma parte dos US$ 70 bilhões em oportunidades de pipeline que a administração delineou, o preço atual parecerá ter subestimado a capacidade da empresa de administrar a transição.
O próximo sinal importante é a decisão sobre o WELIREG mais Keytruda adjuvante no carcinoma de células renais, prevista para junho, que será uma leitura antecipada sobre se a história da diversificação do pipeline tem pernas.
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