Principais estatísticas do terceiro trimestre fiscal de 2026 para as ações da Oracle
- RPO: US$ 553 bilhões, um aumento de 325% em relação ao ano anterior
- Receita de OCI (IaaS): US$ 4,9 bilhões, um aumento de 84% em relação ao ano anterior
- Receita total da nuvem: US$ 8,9 bilhões, um aumento de 44% em relação ao ano anterior
- Receita total: US$ 17,2 bilhões, um aumento de 22% em relação ao ano anterior
- Preço atual: US$ 185,35 | Máxima em 52 semanas: US$ 345,72 | Mínima em 52 semanas: US$ 134,57
- Meta média dos analistas: US$ 241,58
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Como avaliar as ações da Oracle na era da IA
O antigo manual de avaliação da Oracle não funciona mais. Durante a maior parte das últimas duas décadas, os analistas avaliaram as ações da Oracle Corporation (ORCL) com base na relação preço/lucro e no rendimento de dividendos, tratando-a como a gigante do software legado estável e geradora de caixa que era. Essa estrutura fazia sentido quando a receita de infraestrutura em nuvem mal era registrada na demonstração de resultados. Hoje, as obrigações de desempenho remanescentes (RPO), ou seja, a receita futura contratada ainda não reconhecida como receita, é de US$ 553 bilhões, de acordo com a divulgação de resultados do terceiro trimestre fiscal de 2026 da Oracle. A receita da OCI (Oracle Cloud Infrastructure) cresceu 84% no mesmo trimestre. A empresa está gastando US$ 50,6 bilhões em despesas de capital no ano fiscal de 2026, tornando o fluxo de caixa livre profundamente negativo. O modelo antigo lhe dá a resposta errada. Este artigo explica a resposta certa.
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Por que o múltiplo P/E da Oracle não conta mais a história completa
O P/L LTM(período de doze meses) de 33,26x parece elevado à primeira vista. Empresas semelhantes, como a Salesforce, negociam a um P/L NTM(próximos doze meses) de 14,16x, a SAP a 19,99x e a ServiceNow a 21,22x, de acordo com a tela Concorrentes da TIKR. Mas a aplicação de um P/L de software à Oracle hoje deixa de lado o ponto fundamental. O negócio não é mais basicamente um negócio de software.
Quando uma empresa gasta US$ 50,6 bilhões em capital para construir uma infraestrutura que já foi contratada, os lucros de curto prazo são suprimidos por definição. Capex dessa magnitude passa por depreciação ao longo dos anos, comprimindo as margens atuais. O EV/EBITDA NTM de 14,99x por TIKR, próximo ao da Microsoft, de 13,56x, e ao da ServiceNow, de 14,24x, é uma lente mais útil porque reflete as expectativas consensuais de recuperação das margens à medida que o desenvolvimento amadurece. A questão correta de avaliação não é o que a Oracle ganhou no último trimestre. É o que a Oracle ganhará quando US$ 553 bilhões em obrigações contratadas começarem a fluir pela demonstração de resultados.
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RPO e cRPO: Os dois números que definem a tese da conversão
O RPO representa contratos assinados para futuros serviços em nuvem ainda não reconhecidos como receita. Para uma empresa que está construindo data centers de IA para cumprir contratos de computação de vários anos, o RPO é efetivamente a carteira de pedidos. Sua trajetória sequencial é mais informativa do que o nível absoluto.
- RPO do terceiro trimestre do ano fiscal de 2025: US$ 130 bilhões, um aumento de 62% em relação ao ano anterior (release de resultados do terceiro trimestre do ano fiscal de 2025 da Oracle)
- RPO do segundo trimestre do exercício fiscalde 2026: aproximadamente US$ 524 bilhões, um aumento sequencial de US$ 68 bilhões (release de resultados do segundo trimestre do exercício fiscal de 2026 da Oracle)
- RPO do terceiro trimestre do exercício fiscal de 2026: US$ 553 bilhões, um aumento de 325% em relação ao ano anterior, um acréscimo sequencial adicional de US$ 29 bilhões (release de resultados do terceiro trimestre do exercício fiscal de 2026 da Oracle)
Juntamente com o RPO total, os investidores devem acompanhar o cRPO (RPO atual), que é a parte do backlog que se espera converter em receita reconhecida nos próximos doze meses. O cRPO é um sinal mais preciso da visibilidade da receita de curto prazo do que o RPO total, porque isola o que está realmente programado para fluir através da demonstração de resultados no próximo ano. A Oracle não divulgou um valor específico de cRPO em sua divulgação de resultados do terceiro trimestre do ano fiscal de 2026. Quando a Oracle fizer essa divulgação, a taxa de crescimento do cRPO em relação ao crescimento do RPO total indicará se o cronograma de conversão está se acelerando ou se alongando. Um crescimento do cRPO mais rápido do que o total de RPO é um sinal de alta. Um crescimento mais lento do cRPO significa que o backlog está aumentando mais rapidamente do que a conversão, que é o principal risco de execução da tese de investimento.
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Crescimento do consumo de OCI: O sinal dentro do sinal
O RPO lhe diz o que a Oracle prometeu. O crescimento do consumo de OCI informa se a Oracle está cumprindo a promessa. Ambos estão se acelerando.
No terceiro trimestre do ano fiscal de 2026, a receita de OCI atingiu US$ 4,9 bilhões, um aumento de 84% em relação ao ano anterior, acelerando de 68% no segundo trimestre e 49% no ano anterior, de acordo com a divulgação de resultados do terceiro trimestre do ano fiscal de 2026 da Oracle. Essa aceleração sequencial é o dado mais importante do trimestre. Isso significa que a demanda contratada está se convertendo em receita real em um ritmo crescente.
O segmento de banco de dados multicloud acrescenta uma segunda camada. A receita de banco de dados multicloud cresceu 531% ano a ano no terceiro trimestre, e a receita de infraestrutura de IA cresceu 243%, de acordo com a transcrição da chamada de resultados do terceiro trimestre. O co-CEO Clay Magouyrk abordou o quadro de restrição de capacidade diretamente na chamada, declarando: "A demanda por infraestrutura de IA, tanto de GPU quanto de CPU, continua a exceder a oferta. Isso é diretamente visível em nosso RPO de US$ 553 bilhões". Ele também delineou o ritmo de expansão regional: "Agora temos 33 regiões ao vivo com a Microsoft e 14 ao vivo com o Google. Apresentamos um crescimento significativo com a AWS no início do terceiro trimestre, com duas regiões da AWS ativas, encerrando o terceiro trimestre com oito regiões da AWS ativas e encerraremos o quarto trimestre com 22 regiões da AWS ativas." As ativações regionais lideram a receita de consumo porque a receita reconhecida segue a implementação com um atraso.
Na mesma teleconferência, Magouyrk confirmou que 90% da capacidade comprometida foi entregue dentro ou antes do prazo, de acordo com a transcrição da teleconferência de resultados do terceiro trimestre. A demanda que excede a oferta nos pontos de preço atuais significa que a Oracle está racionando a capacidade, e não fazendo descontos para preenchê-la. Essa é uma postura competitiva fundamentalmente diferente da de um provedor de nuvem que reduz as taxas para ganhar participação.
O problema da intensidade do capital
O fluxo de caixa livre é profundamente negativo hoje e permanece negativo até o ano fiscal de 2028, de acordo com as estimativas de consenso da TIKR. Aqui está a trajetória da TIKR:
- FY2026E FCF: $24,3 bilhões negativos
- FY2027E FCF: $29,2 bilhões negativos
- FY2028E FCF: $18,9 bilhões negativos
- AF2029E FCF: $15,4 bilhões
- FY2030E FCF: US$ 31,2 bilhões
Essa trajetória do FCF levou a ORCL a uma queda de 58,43% desde o pico de US$ 345,72 em setembro de 2025 até o mínimo de US$ 134,57 em fevereiro de 2026, de acordo com a tela Visão geral da TIKR. Hoje, a US$ 185,35, a ação se recuperou parcialmente. O mercado está descontando tanto a lacuna do FCF quanto o risco de execução da conversão da carteira de pedidos em atraso. O caso de avaliação se baseia inteiramente no fato de a recuperação do exercício de 2029 se materializar dentro do cronograma.
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A estrutura de avaliação que realmente se encaixa
Como os lucros de curto prazo e o fluxo de caixa livre são distorcidos pelo ciclo de capex, o NTM EV/Receita e o NTM EV/EBITDA são lentes mais confiáveis no momento. De acordo com a tela de concorrentes do TIKR:
- Oracle NTM EV/Revenue: 8.05x
- Microsoft: 8,43x
- ServiceNow: 5,28x
- Salesforce: 3,49x
- SAP: 4.20x
A Oracle é negociada com um prêmio em relação a todos os seus pares de software, exceto a Microsoft. Esse prêmio é defensável somente se a taxa de crescimento de 44% da receita de nuvem se mantiver no ano fiscal de 2027, que a administração orientou em cerca de US$ 90 bilhões em receita anual de acordo com a divulgação de resultados do terceiro trimestre do ano fiscal de 2026. O consenso da TIKR mostra um CAGR de receita de 21% do ano fiscal de 2025 até o ano fiscal de 2030 na tela de estimativas. Se a Oracle executar nesse ritmo, o múltiplo de 8,05x NTM EV/Receita parece razoável para uma empresa cujo perfil de crescimento está convergindo com a infraestrutura de hiperscaler em vez de software legado.
O que os executivos estão realmente dizendo
O argumento da avaliação não pode se basear apenas em números durante uma transição de negócios tão significativa. Os comentários da gerência sobre dois tópicos específicos definem onde a tese se sustenta ou não: As restrições de capacidade da OCI e o impulso dos negócios em várias nuvens.
Sobre as restrições de capacidade da OCI, Magouyrk foi explícito durante toda a chamada do terceiro trimestre. Ele confirmou que a Oracle garantiu mais de 10 gigawatts de capacidade de energia e de data center nos próximos três anos, que mais de 90% dessa capacidade é totalmente financiada por parceiros e que o tempo entre a entrega do rack e a receita foi reduzido em 60% nos últimos meses, de acordo com a transcrição da chamada de resultados do terceiro trimestre. Essas são métricas de execução operacional, não de orientação futura, e respondem diretamente se o lado da oferta pode acompanhar o ritmo da demanda que o RPO representa.
Sobre o impulso dos negócios em várias nuvens, a contribuição de Larry Ellison na teleconferência do terceiro trimestre foi o enquadramento estratégico, e não as métricas operacionais. Ellison posicionou a Plataforma de Dados de IA da Oracle como um ambiente de desenvolvimento aberto onde os clientes podem criar agentes usando qualquer modelo de IA na Oracle Cloud, e argumentou que o papel da Oracle é automatizar ecossistemas inteiros do setor, não apenas aplicativos individuais. Suas observações colocaram o banco de dados e a camada de infraestrutura da Oracle como a base que conecta os dados corporativos aos fluxos de trabalho de IA, independentemente do hyperscaler que o cliente usa para computação. Esse argumento do ecossistema é a base qualitativa da tese da receita multicloud. Se ele se sustentar, o crescimento do consumo de OCI se estenderá muito além dos próprios data centers da Oracle.
O risco de concentração deve ser declarado claramente. Uma parte significativa do backlog de IA contratado pela Oracle está vinculada a um pequeno número de grandes clientes de IA. No final de abril de 2026, surgiram relatos de que um grande cliente de IA não havia atingido as metas internas de receita, o que pressionou as ações da ORCL. A concentração de clientes no RPO é o risco qualitativo mais importante a ser monitorado para os lucros do quarto trimestre em 8 de junho.
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O que o modelo de avaliação TIKR mostra
O modelo de avaliação da TIKR para a ORCL, de acordo com as premissas do caso médio com uma data de realização de 31 de maio de 2030, produz os seguintes resultados:
- Preço-alvo médio: cerca de US$ 620
- Retorno total médio: cerca de 234%
- Retorno anualizado no meio do cenário: cerca de 35% ao ano
As premissas do modelo no meio do caso (2025A-2035E) de acordo com a captura de tela do modelo de avaliação da TIKR:
- CAGR da receita: cerca de 26%
- Margem de lucro líquido: cerca de 28%
- EPS CAGR: cerca de 24%
A tabela do cenário estendido de 2035 do mesmo modelo mostra uma gama mais ampla de resultados:
- Caso baixo (2035E): cerca de US$ 902, cerca de 22% de TIR
- Caso médio (2035E): cerca de US$ 1.323, cerca de 28% de TIR
- Caso alto (2035E): cerca de US$ 1.879, cerca de 33% de TIR
Os dois principais impulsionadores de receita que sustentam esses cenários são o crescimento do consumo de infraestrutura da OCI e as taxas de anexação de banco de dados em várias nuvens. O principal risco é a duração: se o capex se mantiver elevado até o ano fiscal de 2028, em vez de se normalizar, a recuperação do FCF se deslocará para a direita e os retornos no caso médio serão comprimidos.
Um número a ser observado nos lucros do quarto trimestre (8 de junho de 2026)
A única métrica que determina se a tese está intacta ou sob pressão é o crescimento sequencial de RPO. O terceiro trimestre adicionou US$ 29 bilhões sequencialmente. O segundo trimestre adicionou US$ 68 bilhões. O que o mercado precisa ver são acréscimos sequenciais contínuos acima de US$ 20 bilhões, confirmando que novos contratos de IA estão chegando além da parcela inicial do Stargate, ou uma divulgação de cRPO mostrando que o backlog existente está se convertendo mais rapidamente do que o indicado anteriormente.
Se o crescimento sequencial de RPO estagnar, enquanto o crescimento do consumo de OCI desacelera para menos de 70%, o argumento do risco de conversão se fortalece e o múltiplo de avaliação se comprime. Se a receita da OCI acelerar acima de 90% e o RPO crescer sequencialmente, o preço atual parecerá um desconto significativo em relação ao valor do backlog incorporado.
A Oracle não é mais uma empresa de software que negocia com base em P/L. É uma plataforma de infraestrutura de IA contratada em que a velocidade de RPO, a conversão de cRPO e a utilização de OCI são os principais indicadores. A US$ 185,35, o mercado está precificando o ceticismo real em relação à conversão. O próximo teste será em 8 de junho.
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