Principais conclusões:
- O retorno sobre o capital investido da Costco está em torno de 26%, bem acima dos cerca de 16% do Walmart, o que é uma parte significativa do motivo pelo qual o mercado lhe atribui um múltiplo mais alto ano após ano.
- O Walmart é a maior empresa por uma ampla margem, com uma receita de US$ 713 bilhões e uma margem operacional próxima de 4,2%, mas a estrutura de taxas de associação da Costco torna seus ganhos mais previsíveis e menos dependentes do preço ou do volume das mercadorias.
- Ambas as ações são negociadas com avaliações premium. A pergunta que vale a pena fazer não é qual é a mais barata, mas qual prêmio é mais justificado pela qualidade do negócio subjacente.
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Esses são dois dos varejistas mais bem administrados do mundo, e os investidores sabem disso há anos. A Costco(COST) é negociada a cerca de 47 vezes o lucro futuro. O Walmart(WMT) está cotado a cerca de 44x.
Nenhuma delas é barata e, em um ambiente macro em que a incerteza tarifária está criando uma pressão real sobre os produtos importados, ambas as empresas estão sendo solicitadas a provar sua resistência.
O interessante é que essa comparação é menos sobre qual empresa está vencendo no varejo e mais sobre que tipo de negócio você está realmente comprando quando possui uma das ações.
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Dois modelos de negócios construídos em torno de diferentes motivos
À primeira vista, essas duas empresas parecem estar competindo no mesmo território, mas a forma como cada uma delas realmente ganha dinheiro não é nada parecida.
A Costco, por sua vez, é um clube de depósito de associados em que o mecanismo de lucro real é a taxa anual, não a mercadoria. Os associados pagam para ter acesso a uma seleção bem selecionada de produtos vendidos com margens deliberadamente pequenas, em torno de 13% brutos, sendo que a maior parte da economia é repassada diretamente ao cliente. Essa linha de associados cresceu de US$ 3,9 bilhões no ano fiscal de 2021 para US$ 5,3 bilhões no ano fiscal de 2025, aumentando constantemente com taxas de renovação consistentemente acima de 90%.
O Walmart, que dispensa apresentações, é uma máquina totalmente diferente, que construiu uma enorme operação de varejo tradicional em mantimentos e mercadorias em geral, e passou os últimos anos colocando negócios de alta margem sobre ela, principalmente o Walmart Connect, sua rede de mídia de varejo que vende publicidade com base em dados de compras primárias e cresceu 41% no ano fiscal de 2026.
A distinção é importante porque a receita de taxas da Costco é essencialmente lucro puro. Os negócios de publicidade e comércio eletrônico do Walmart também são de alta margem, mas ainda são uma fatia relativamente pequena de uma base de receita de US$ 713 bilhões, o que significa que a melhoria da margem virá gradualmente.
O que os dados financeiros realmente mostram
Os gráficos TIKR contam uma história clara quando você olha para as duas empresas lado a lado.
A margem operacional do Walmart tem se mantido em uma faixa estreita entre 4% e 4,5% por cinco anos, atingindo cerca de 4,2% no ano fiscal de 2026. A receita cresceu de forma constante de US$ 559 bilhões para US$ 713 bilhões no mesmo período. É uma máquina consistente e composta, mas o perfil da margem não mudou drasticamente, apesar de todo o investimento em negócios de margem mais alta.
A margem operacional da Costco parece mais fina, em torno de 3,8%, mas isso é intencional e um tanto enganoso como ponto de comparação. Quando se inclui a taxa de associação como uma receita quase pura de lucro sobre um negócio de mercadorias de margem baixa, a qualidade dos lucros é, na verdade, mais alta do que o número da manchete sugere.
As vendas nas mesmas lojas passaram de um crescimento de 13% no ano fiscal de 2022 para 5% no ano fiscal de 2023, e depois se recuperaram para 8% mais recentemente, indicando alguma sensibilidade ao ambiente do consumidor, mas também uma demanda subjacente real.
A comparação mais reveladora é o retorno sobre o capital investido. O ROIC da Costco aumentou de cerca de 22% no ano fiscal de 2021 para aproximadamente 26% atualmente.
O ROIC do Walmart também melhorou significativamente, de cerca de 14% para um pico próximo a 18% antes de voltar a cerca de 16%. Ambas são empresas saudáveis, mas a Costco está empregando capital de forma mais eficiente, e essa diferença é um dos principais motivos pelos quais os investidores historicamente pagam um múltiplo mais alto por ela.
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Qual é o preço das estimativas de consenso?
Na guia Estimativas da TIKR, os analistas esperam que a Costco aumente a receita em cerca de 8% a 9% ao ano nos próximos anos, com o lucro por ação (EPS) subindo de cerca de US$ 20 no ano fiscal de 2026 para US$ 28 no ano fiscal de 2030. O P/L futuro se comprime de cerca de 47x hoje para 35x nas estimativas de 2030, que é a tese clássica de "crescer no múltiplo" que a Costco tem executado de forma confiável há décadas.
As estimativas do Walmart são mais modestas, com a receita crescendo cerca de 5% ao ano e o lucro por ação expandindo de aproximadamente US$ 2,90 no ano fiscal de 2026 para US$ 4,10 no ano fiscal de 2030. O P/L futuro se comprime de forma semelhante, de cerca de 44x hoje para 31x nos números de 2030. A história de crescimento é real, mas mais lenta, e as compressões múltiplas dependem da execução contínua em publicidade e comércio eletrônico para aumentar a lucratividade.
Avaliação: O prêmio é merecido?
O modelo TIKR tem como meta cerca de US$ 1.413 para a Costco, o que implica um aumento de aproximadamente 40% e um retorno anualizado de cerca de 8%. Esse é um retorno razoável para uma empresa com um ROIC de 26%, taxas de renovação de mais de 90% e um modelo que tem composto lucros de forma confiável em vários ciclos econômicos.
O modelo TIKR para o Walmart tem como meta cerca de US$ 143, o que implica um aumento total de cerca de 10% e um retorno anualizado de aproximadamente 2%. A história da publicidade e do comércio eletrônico é convincente, mas a 44 vezes o lucro futuro de uma empresa com receita crescente em torno de 5%, o preço atual já reflete um resultado bastante otimista.
O prêmio da Costco sobre o Walmart não é tão grande quanto parece apenas com base no P/L, apenas algumas voltas nos preços atuais. Mas o diferencial de ROIC, a previsibilidade de lucros do modelo de associação e a estrutura de margem mais limpa fazem da Costco a empresa que historicamente ganhou seu múltiplo em vez de tomar emprestado contra expectativas futuras.
O resultado final para os investidores
No final das contas, as duas empresas são excelentes, e nenhuma delas vai surpreendê-lo com uma mudança radical no produto ou com o colapso do modelo de negócios.
O que você está realmente decidindo é entre uma máquina maior e mais lenta, com uma história de transformação genuína ainda em andamento, e uma máquina menor e mais eficiente, que vem obtendo retornos há décadas com base em uma ideia simples: cobrar das pessoas pelo acesso e, em seguida, vender-lhes coisas a um preço suficientemente baixo para que elas continuem voltando.
Com os preços atuais, a Costco é a configuração mais atraente. O modelo TIKR implica em melhores retornos anualizados, os dados de ROIC sustentam o múltiplo premium e o modelo de associação fornece o tipo de piso de ganhos que faz com que a avaliação pareça menos precária do que pode parecer à primeira vista.
Dito isso, ainda vale a pena acompanhar de perto o Walmart à medida que a publicidade aumenta, mas, no momento, você está pagando o preço total por uma história que ainda precisa ser provada.
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Qual é a tendência de alta das ações da COST a partir de agora?
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Tudo o que é preciso são três entradas simples:
- Crescimento da receita
- Margens operacionais
- Múltiplo P/E de saída
Se você não tiver certeza do que inserir, a TIKR preenche automaticamente cada entrada usando as estimativas de consenso dos analistas, fornecendo um ponto de partida rápido e confiável.
A partir daí, o TIKR calcula o preço potencial das ações e os retornos totais nos cenários de alta, base e baixa, para que você possa ver rapidamente se uma ação parece subvalorizada ou supervalorizada.
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