Principais conclusões:
- O Spotify está sendo precificado com base em margens e fluxo de caixa mais fortes, e não apenas no crescimento de usuários, depois que a receita de 2025 subiu para € 17,2 bilhões e o lucro operacional atingiu € 2,2 bilhões.
- O mercado também está avaliando uma taxa de crescimento de receita mais lenta, uma recente autorização de recompra de ações e novas ferramentas de publicidade, enquanto aguarda os resultados do primeiro trimestre de 2026 em 28 de abril.
- As ações do Spotify poderiam razoavelmente atingir cerca de US$ 657 por ação até o final de 2028, com base no modelo de avaliação.
- Isso implica um retorno total de aproximadamente 26% em relação ao preço atual de US$ 522, ou cerca de 9% anualizado nos próximos 2,7 anos.
O que aconteceu?
A Spotify Technology S.A. (SPOT) está em foco porque os investidores estão esperando por outro ponto de prova na reviravolta da empresa. O Spotify disse em 26 de março que anunciaria os resultados do primeiro trimestre de 2026 em 28 de abril, e essa data agora é importante porque a ação está saindo de um período volátil após uma grande alta em 2025. O mercado quer ver se o Spotify pode continuar expandindo as margens e, ao mesmo tempo, aumentar o número de assinantes e a receita de publicidade.
O recente fluxo de notícias apoiou essa história mais ampla. Em sua reunião anual de 15 de abril, os acionistas aprovaram a autorização para que a empresa recomprasse até 10 milhões de ações ordinárias ao longo de cinco anos, renovando uma ferramenta de retorno de capital que a administração pode usar enquanto a empresa libera mais dinheiro.
Essa aprovação veio depois que o Spotify gerou 2,9 bilhões de euros de fluxo de caixa livre em 2025, o que dá à decisão de recompra mais peso do que teria tido durante os anos de prejuízo da empresa.
O Spotify também tem tentado aprofundar a monetização para além das assinaturas de música. Em 31 de março, a empresa lançou novos formatos de anúncios, ferramentas de otimização de campanhas e novas pesquisas para anunciantes, e a Reuters também informou no início de abril que o Spotify expandiu os recursos de controle de vídeo para todas as contas do Plano Familiar.
Mudanças de liderança também fazem parte do cenário. O Spotify divulgou em 25 de março que o diretor de contabilidade Paul Sawyer planeja se aposentar a partir de 26 de maio, com o executivo da NBCUniversal John Giraldo definido para sucedê-lo.
Eis por que as ações do Spotify podem continuar avançando a partir daqui: a empresa agora precisa mostrar que a melhor lucratividade, as recompras e a expansão do produto são duradouras o suficiente para sustentar um múltiplo premium, mesmo que o crescimento da receita esfrie.
O que o modelo diz sobre as ações da SPOT
Analisamos o potencial de alta das ações do Spotify usando premissas de avaliação vinculadas a um crescimento constante da receita, margens operacionais mais altas e um múltiplo de lucros mais normalizado.
Com base em estimativas de cerca de 10% de crescimento anual da receita, cerca de 16% de margens operacionais e um múltiplo P/L normalizado de cerca de 35x, o modelo projeta que as ações do Spotify poderiam subir de US$ 522 para US$ 657 por ação.
Isso representaria um retorno total de 25,7%, ou um retorno anualizado de 8,8% nos próximos 2,7 anos.
Nossas premissas de avaliação
O modelo de avaliação da TIKR permite que você insira suas próprias premissas para o crescimento da receita, as margens operacionais e o múltiplo P/E de uma empresa, e calcula os retornos esperados da ação.
Aqui está o que usamos para as ações da SPOT:
1. Crescimento da receita: 10%
O crescimento do Spotify ainda é sólido, mas claramente amadureceu em relação a seus primeiros anos. A receita aumentou de € 13,2 bilhões em 2023 para € 15,7 bilhões em 2024 e depois para € 17,2 bilhões em 2025. Isso significa que o negócio ainda está se expandindo, mas o ritmo é mais lento do que quando o Spotify estava no início de sua fase de conquista global de terras.
O mecanismo de usuários subjacente ainda é saudável. O Spotify encerrou 2025 com 751 milhões de usuários ativos mensais e 290 milhões de assinantes premium, e a Reuters disse que as adições líquidas de MAU recorde no quarto trimestre de 38 milhões foram ajudadas pelo Wrapped e por um envolvimento mais amplo.
Com base nas estimativas de consenso dos analistas, usamos cerca de 10% de crescimento anual da receita. Isso se alinha com a premissa de avaliação guiada e corresponde aproximadamente à tendência mais recente de receita do Spotify, deixando espaço para ferramentas de publicidade, audiolivros e preços para ajudar a compensar um perfil de crescimento geral mais lento.
2. Margens operacionais: 16%
As margens são a maior parte da história do Spotify atualmente. A empresa passou de margens operacionais negativas em 2022 e 2023 para 8,8% em 2024 e 12,8% em 2025, enquanto a margem operacional do quarto trimestre de 2025 atingiu 15,5%. Essa melhoria é o motivo pelo qual os investidores estão dispostos a ignorar o crescimento mais lento da receita.
Os recentes ganhos de lucratividade do Spotify vieram de vários lugares. A Reuters disse que os aumentos de preços e os cortes de custos ajudaram a impulsionar os lucros do quarto trimestre, enquanto a apresentação aos acionistas mostrou que as despesas operacionais caíram 10% em relação ao ano anterior no quarto trimestre e a margem bruta atingiu um recorde de 33,1%. Portanto, a melhoria da margem não vem apenas de um trimestre incomum.
Com base nas estimativas de consenso dos analistas, usamos margens operacionais de cerca de 16%. Isso está próximo da suposição de avaliação orientada e implica mais progresso em relação aos níveis atuais, mas não é um salto irrealista. Ele pressupõe que o Spotify continue transformando escala, preços e mix de anúncios/produtos em melhor lucratividade ao longo do tempo.
3. Múltiplo de P/L de saída: 35x
O múltiplo de saída é onde o modelo permanece disciplinado. Os dados atuais de mercado do Spotify mostram a ação em cerca de 42x os lucros LTM, enquanto o modelo de avaliação usa um P/L normalizado mais próximo de 35x. Em outras palavras, o modelo pressupõe alguma moderação na avaliação, mesmo que a empresa continue a ter um bom desempenho.
Há um bom motivo para isso. A Reuters informou que o crescimento da receita no quarto trimestre de 2025 foi o mais lento do Spotify desde sua abertura de capital, embora a lucratividade e o crescimento de usuários tenham sido fortes. Quando uma ação já reflete uma grande reviravolta, os investidores geralmente precisam de ganhos contínuos de margem e execução limpa para justificar a manutenção de um múltiplo muito rico.
Com base nas estimativas de consenso dos analistas, usamos um múltiplo de P/L de saída de cerca de 35x. Isso ainda dá crédito ao Spotify por sua força de plataforma, melhor geração de caixa e grande posição de caixa líquido. Mas evita presumir que o mercado continuará expandindo o múltiplo após uma reavaliação plurianual tão acentuada.
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O que acontece se as coisas melhorarem ou piorarem?
Diferentes cenários para as ações do Spotify até 2035 mostram resultados variados com base no crescimento de assinantes, monetização de publicidade, execução de margem e disciplina de avaliação (essas são estimativas, não retornos garantidos):
- Cenário baixo: O crescimento da receita desacelera ainda mais, a monetização de anúncios permanece mais suave e a avaliação se comprime mais rapidamente → 7,1% de retorno anual
- Caso médio: o Spotify continua aumentando o número de assinantes, expande as margens e aumenta o fluxo de caixa livre de forma constante → 10,3% de retorno anual
- Caso alto: Premium, anúncios e produtos mais novos, como vídeo e audiolivros, todos escalam de forma eficiente → 13,3% de retorno anual
Daqui para frente, o Spotify provavelmente se movimentará com cada atualização sobre as tendências de assinantes, monetização de anúncios, progressão da margem e o relatório de lucros de 28 de abril.
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