Principais estatísticas das ações da Coinbase
- Preço atual: US$ 195,43
- Preço-alvo (médio): ~$259
- Meta de rua: ~$231
- Potencial de retorno total (médio): ~33%
- TIR anualizada (média): ~3% / ano
- Meta do Bull Case: ~$ 354
- Retorno total do Bull Case: ~81%
- TIR do Bull Case: ~7% / ano
- Reação dos lucros: +4.25% (5/7/26)
- Redução máxima: -66.39% (2/12/26)
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O que aconteceu?
A Coinbase Global, Inc. (COIN) atingiu o pico de US$ 444,65 em julho de 2025. Dez meses depois, a ação é negociada a US$ 195,43, uma queda de mais de 56%. Nesse mesmo período, a empresa adquiriu a Deribit, a principal bolsa de opções de criptografia do mundo, por US$ 2,9 bilhões, gerou US$ 7,2 bilhões em receita para o ano inteiro de 2025 e atingiu um recorde histórico em USDC mantido em seus produtos. Mesmo assim, as ações caíram.
Essa contradição é o argumento central sobre a COIN no momento. Os ursos apontam para o primeiro trimestre de 2026: a receita de US$ 1,4 bilhão não atingiu o consenso de Wall Street de ~US$ 1,48 bilhão em 4,45%, a empresa registrou um prejuízo líquido de US$ 394 milhões e os resultados confirmaram o quanto o negócio ainda depende dos volumes de negociação de criptografia que não pode controlar. Os otimistas dizem que o mercado está precificando uma empresa que não existe mais. Somente nesta semana, dois acontecimentos tornaram esse caso mais difícil de ser descartado.
Em 14 de maio, o Comitê Bancário do Senado dos EUA avançou com o Digital Asset Market Clarity Act, um projeto de lei que criaria uma estrutura regulatória abrangente para ativos digitais por uma votação de 15 a 9, fazendo com que a COIN subisse 10% na sessão. No mesmo dia, a Coinbase anunciou que havia se tornado o implantador oficial da tesouraria do USDC na Hyperliquid, uma das redes de negociação em cadeia que mais cresce, onde o fornecimento de USDC cresceu para cerca de US$ 5 bilhões, dobrando ano após ano. Nenhum dos eventos altera o Q1. Ambos mudam a aparência dos próximos anos.
O que o primeiro trimestre realmente disse
A receita de US$ 1,4 bilhão no primeiro trimestre caiu 21% em relação ao trimestre anterior. A receita de transações de US$ 756 milhões foi a mais afetada: o consumidor caiu 23% contra uma queda de 35% nos volumes gerais à vista do consumidor, e o institucional caiu 27%, uma vez que a menor volatilidade reduziu a demanda de hedge na Deribit, de acordo com a CFO Alesia Haas na teleconferência de resultados. Uma redução não monetária de US$ 482 milhões em criptografia mantida para investimento elevou a perda líquida GAAP para US$ 394 milhões.
Sob a manchete, duas coisas se destacam. Primeiro, a Coinbase atingiu todas as faixas de orientação definidas em fevereiro. A receita de assinatura e serviços de US$ 584 milhões ficou dentro da faixa de US$ 550 milhões a US$ 630 milhões, e a tecnologia mais G&A de US$ 902 milhões ficou abaixo da meta de US$ 925 milhões a US$ 975 milhões. Em um trimestre que Haas descreveu como "genuinamente difícil", a empresa controlou o que pôde.
Em segundo lugar, o Everything Exchange, o esforço da Coinbase para oferecer todas as principais classes de ativos em uma única plataforma, está produzindo receita real mais rápido do que o esperado. Os derivativos de varejo ultrapassaram US$ 200 milhões em receita anualizada. Os mercados de previsão atingiram US$ 100 milhões em receita anualizada em março, apenas dois meses após o lançamento. Os contratos não criptográficos, incluindo ouro, prata e petróleo, cresceram mais de quatro vezes em relação ao trimestre anterior, de acordo com o CEO Brian Armstrong. De acordo com os dados de Beats & Misses da TIKR, o GAAP EPS ficou em ($ 1,49) contra um consenso de ($ 0,13), uma falha impulsionada em grande parte pela redução não monetária em vez do negócio operacional, que permaneceu lucrativo em $ 303 milhões em EBITDA ajustado.
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Três mudanças estruturais que ainda estão sendo subestimadas
O cenário de alta não requer um aumento no preço das criptomoedas. É necessário que três coisas que já estão em andamento continuem a se mover.
A clareza regulatória está a semanas de distância, não a anos. O diretor jurídico Paul Grewal disse aos investidores que a Lei CLARITY deverá ser votada no início do verão, com um projeto de lei assinado até o final do verão. A legislação traça linhas regulatórias entre a SEC e a CFTC para ativos digitais, esclarece regras para bolsas e custodiantes e fornece uma estrutura para títulos tokenizados. Armstrong comparou o impacto esperado com a Lei GENIUS para stablecoins, após a qual "algumas centenas de grandes empresas" anunciaram integrações nos meses seguintes. De acordo com a Polymarket, a probabilidade de aprovação da CLARITY Act em 2026 aumentou de 46% para 64% após o compromisso de rendimento da stablecoin no início de maio.
A economia do USDC está bloqueada e crescendo. A média de USDC mantida nos produtos da Coinbase atingiu um novo recorde histórico de US$ 19 bilhões no primeiro trimestre, mesmo quando a capitalização total do mercado de criptomoedas caiu mais de 20%. O volume de transações de stablecoin dobrou no trimestre, com o USDC e as stablecoins parceiras gerando mais de 80% do volume total. A Coinbase captura cerca de 50% de toda a economia do USDC, de acordo com Armstrong na chamada do primeiro trimestre, e esse contrato de compartilhamento de receita com a Circle é renovado automaticamente a cada três anos de forma perpétua e não pode ser rescindido. O acordo com a Hyperliquid amplia o domínio da USDC em um dos locais de derivativos on-chain mais ativos do mundo, onde o fornecimento de USDC já dobrou ano após ano.
O comércio agêntico é uma superfície de receita totalmente nova. A partir do primeiro trimestre, 99% das transações por meio do protocolo x402, um padrão aberto para pagamentos de agentes de IA que a Coinbase incubou e contribuiu para a Linux Foundation, foram liquidadas em USDC, e mais de 90% dos volumes de transações de stablecoin agênticas foram liquidados na rede Base da Coinbase. Os colaboradores do x402 agora incluem Cloudflare, AWS, Stripe, Shopify e Google. Armstrong observou que o mercado de ativos do mundo real tokenizados deve chegar a US$ 16 trilhões até 2030. Nem mesmo uma fração dessa atividade que se estabelece em USDC e Base é capturada nas estimativas de consenso atuais.
O Coinbase One, o produto de assinatura paga da empresa, ultrapassou 1 milhão de assinantes pagos no primeiro trimestre, independentemente das condições mais amplas do mercado de criptografia. Haas observou que os assinantes do One geram volume de negociação e receita cada vez maiores em uma base recorrente que se compõe independentemente de onde o Bitcoin fecha em uma determinada semana.
Como a Coinbase é precificada em relação a seus pares
A Coinbase é negociada a 21,59x NTM EV/EBITDA, de acordo com os dados dos concorrentes da TIKR, contra uma mediana de pares do mercado de capitais de cerca de 11,26x. A Robinhood Markets (HOOD) é negociada a 34,51x NTM P/E e a Galaxy Digital (GLXY) a 26,77x NTM EV/EBITDA. Em NTM EV/Receita, a COIN está em 7,64x contra uma mediana de 3,27x de seus pares.
O prêmio reflete uma combinação que nenhum par listado possui: uma bolsa regulamentada, uma rede de stablecoin que captura cerca de 50% da economia do USDC, uma plataforma de desenvolvedor integrada por algumas das maiores empresas de tecnologia do mundo e um blockchain que processa mais de 90% dos volumes de stablecoin autênticos. O OCC aprovou condicionalmente uma carta patente de banco fiduciário nacional para a Coinbase em abril de 2026, que substituiria sua colcha de retalhos de licenças estaduais por uma única estrutura federal para custódia institucional.
O contra-argumento é real: a receita de transações continua cíclica, e a receita de assinaturas e serviços de US$ 584 milhões por trimestre ainda não é grande o suficiente para absorver totalmente um ambiente de negociação brando. Essa lacuna é o que mantém a volatilidade do múltiplo.
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Análise do modelo avançado TIKR
- Preço atual: US$ 195,43
- Preço-alvo (médio): ~$259
- Potencial de retorno total (médio): ~33%
- TIR anualizada (média): ~3% / ano
O modelo TIKR é construído com base em suposições de caso médio realizadas em 31/12/34. O caso médio projeta uma taxa de crescimento anual composta (CAGR) de receita de cerca de 5% e uma margem de lucro líquido de cerca de 20%, chegando a um preço-alvo de cerca de US$ 259 e um retorno total de cerca de 33%, ou cerca de 3% anualizado.
Os dois principais impulsionadores da CAGR são a receita de assinaturas do USDC, que cresce com a adoção de stablecoins independentemente dos ciclos de preços das criptomoedas, e a receita de derivativos por meio da integração do Deribit. Armstrong confirmou na chamada do primeiro trimestre que a Deribit será "totalmente integrada em 2026", unificando spot, perpétuos, futuros e opções em uma única plataforma. O fator de margem é a disciplina de custos: A Coinbase orientou as despesas ajustadas para o ano inteiro de 2026 para US $ 4,3 bilhões a US $ 4,6 bilhões, cerca de US $ 500 milhões abaixo de sua taxa de execução anualizada do quarto trimestre de 2025, após a redução de 700 pessoas em maio. O principal risco é uma supressão prolongada dos volumes de negociação de criptografia, o que impediria a recuperação do fluxo de caixa livre em direção à estimativa de consenso de US$ 3,1 bilhões para 2027.
O cenário otimista, com cerca de 5,1% de receita CAGR e uma margem de lucro líquido próxima de 21%, chega a cerca de US$ 354 e cerca de 81% de retorno total, ou cerca de 7% anualizados até 31/12/34. Esse cenário não requer um superciclo. Ele exige que a USDC continue ganhando participação, que a Deribit amplie seu potencial e que a CLARITY desbloqueie as integrações institucionais. Todos os três estavam consideravelmente mais próximos nesta semana do que há um mês.
O cenário de baixa, em torno de US$ 185, prevê um inverno prolongado para as criptomoedas e um vento favorável mínimo para a CLARITY, o que implica uma perda total de (5,4%). A US$ 195,43, a ação está sendo negociada um pouco acima desse piso, com desvantagem limitada em relação à vantagem no cenário médio ou de alta.
Conclusão
O primeiro teste real da tese de alta é a votação da Lei CLARITY, esperada para junho ou julho, de acordo com os comentários de Grewal na teleconferência do primeiro trimestre. Observe se a legislação final preserva as recompensas de stablecoin baseadas em atividades e se estabelece linhas claras entre a SEC e a CFTC. Essas duas disposições determinam se o capital institucional com o qual Armstrong está contando flui por meio dos produtos da Coinbase ou se é direcionado em torno deles.
O segundo teste é a receita de transações do segundo trimestre. A Coinbase divulgou aproximadamente US$ 215 milhões em receita de transações até o início de maio. Esse ritmo precisa ser acelerado até junho. Se a receita de assinaturas e serviços do segundo trimestre ficar acima do teto da orientação de US$ 645 milhões e a receita de transações se recuperar significativamente, o mercado começará a reavaliar a tese da diversificação. Se ambos decepcionarem, a hipótese de baixa em US$ 185 é o nível a ser observado.
As ações estão 56% abaixo de sua alta, situando-se um pouco acima do cenário de baixa do modelo, com um desbloqueio regulatório potencialmente a semanas de distância e um negócio de stablecoin atingindo recordes históricos. Essa configuração raramente permanece sem preço por muito tempo.
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