Principais estatísticas das ações da McKesson
- Preço atual: US$ 737,18
- Preço-alvo (médio): ~$1,244
- Meta de rua: ~$950
- Potencial de retorno total: ~69%
- TIR anualizada: ~11% / ano
- Reação dos ganhos: -2,47% (7 de maio de 2026)
- Redução máxima: 27,17% em 11/5/26
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O que aconteceu?
A McKesson Corporation (MCK) perdeu 26% de sua maior alta em 52 semanas, de US$ 999,00, e o cenário de baixa vem se formando há meses. Os volumes de medicamentos GLP-1 estão diminuindo. Os preços dos produtos farmacêuticos de marca estão caindo. Uma perda de receita em 7 de maio pareceu confirmar tudo isso. As ações caíram 2,47% no dia dos lucros e, em seguida, foram arrastadas para baixo novamente quando as vendas em todo o setor empurraram a MCK para uma queda de aproximadamente 7% em uma única sessão, juntamente com a empresa semelhante Cencora (COR), que caiu 17,2% no mesmo movimento.
A receita de US$ 96,3 bilhões não correspondeu às estimativas dos analistas, de aproximadamente US$ 101,4 bilhões, em mais de 5%. Essa manchete é difícil de ser superada em uma semana.
Mas o caso da baixa tem uma falha central: ele trata a receita como um substituto para o lucro. Na McKesson, esses dois números não se movem juntos. O CFO Britt Vitalone abordou isso diretamente na Conferência Global de Saúde do Bank of America em 12 de maio, e sua explicação é importante.
Por que a perda de receita não foi uma perda de lucro
O déficit teve duas origens: quedas no preço de lista do fabricante, conhecidas como WAC, ou custo de aquisição no atacado, em medicamentos de marca, e uma desaceleração sequencial nos volumes de distribuição de GLP-1 no quarto trimestre fiscal. Ambas reduziram a receita. Nenhuma prejudicou o lucro.
Vitalone foi direto: "Recebemos um valor justo, com base em uma taxa fixa por serviço, pelos serviços que prestamos em nome dos fabricantes e de seus produtos. Portanto, se houver uma mudança no WAC ou no preço de tabela, isso não terá impacto para nós."
Os números confirmam isso. No quarto trimestre, o segmento farmacêutico da América do Norte, na verdade, expandiu as margens de lucro operacional ajustadas em 9 pontos-base, mesmo com as quedas do WAC atingindo a linha superior. Três dos quatro segmentos apresentaram crescimento de dois dígitos no lucro operacional ajustado no trimestre.
A história do GLP-1 é semelhante. A McKesson distribuiu cerca de US$ 53 bilhões em medicamentos GLP-1 no ano fiscal de 2026, crescendo mais de 25% no ano inteiro. O crescimento desacelerou sequencialmente no quarto trimestre para mais de 20%, e Vitalone reconheceu isso. Mas ele também observou que as formulações orais de GLP-1 agora estão aparecendo como um aditivo aos volumes totais de prescrição, e não como substitutos para injetáveis, o que expande o mercado endereçável.
O quadro de lucros do ano inteiro foi sólido. O lucro operacional ajustado cresceu 15%, e o EPS ajustado cresceu 18%, chegando a US$ 39,11 no ano fiscal de 2026. Somente o segmento de Oncologia e Multiespecialidades gerou um lucro operacional de US$ 1.149 milhões, acima dos US$ 767 milhões do ano anterior, um salto de aproximadamente 50% impulsionado pelas aquisições de plataformas em oncologia comunitária e cuidados com os olhos. A orientação para o ano fiscal de 2027 prevê um EPS ajustado de US$ 43,80 a US$ 44,60, outro aumento de 12 a 14%, com cada segmento principal no limite superior das metas de longo prazo da McKesson.
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A reformulação que o mercado está subestimando
Além dos lucros, a McKesson está executando uma transformação de portfólio que não está no preço atual.
Em 20 de abril, a McKesson anunciou um acordo definitivo com a Apollo Funds para um investimento de US$ 1,25 bilhão em seu negócio de Soluções Médico-Cirúrgicas (MMS), adquirindo aproximadamente uma participação minoritária de 13% em uma avaliação implícita de aproximadamente US$ 13 bilhões. A McKesson mantém o controle operacional e a propriedade majoritária. O acordo é um precursor de um IPO planejado da MMS, esperado para o segundo semestre de 2027.
Vitalone detalhou o trabalho de base na conferência do BofA: A MMS é jurídica e operacionalmente separada, tem demonstrações financeiras auditadas e agora tem uma linha de crédito rotativo independente e um empréstimo a prazo A. A experiência da Apollo com operações complexas de carve-outs se junta à diretoria. A incerteza de avaliação que pairou sobre a MMS no último ano tem uma âncora pública.
O que resta após a separação é uma McKesson focada e centrada em três plataformas: Distribuição farmacêutica na América do Norte, Oncologia e Multiespecialidade, e Prescription Technology Solutions (RxTS). O segmento de RxTS é frequentemente subestimado. Cerca de 55% de sua receita vem da logística de terceiros, um negócio semelhante à distribuição que contribui com menos de 5% do lucro operacional do segmento. O restante das autorizações prévias, soluções de acessibilidade e ferramentas de conversão de negação são orientadas pela tecnologia, têm margens mais altas e estão diretamente ligadas ao crescimento de especialidades farmacêuticas. A McKesson adicionou mais de 40 novos programas à sua plataforma RxTS somente no ano fiscal de 2026.
Do lado dos custos, Vitalone apontou 293 pontos-base de alavancagem operacional da automação e da IA: ferramentas de planejamento de demanda, ambient scribe em práticas de oncologia e chatbots substituindo fluxos de trabalho manuais de call center. Ele chamou isso de "early innings".
O medo é racional?
Três preocupações estão impulsionando a venda. Cada uma delas tem uma resposta direta.
A desaceleração do GLP-1 é real, mas exagerada como um risco. A desaceleração de um crescimento de mais de 25% para mais de 20% em uma base de distribuição anual de US$ 53 bilhões não é um desenvolvimento que rompe a tese. As formulações orais de GLP-1 estão expandindo o mercado, não o substituindo.
As quedas de preço da WAC em medicamentos de marca como o STELARA prejudicam a receita, mas não o lucro. O modelo de taxa por serviço da McKesson mantém sua economia por meio de mudanças no preço de tabela, por padrão. E, em vez de observar a transição dos biossimilares de lado, a McKesson está entrando nesse mercado diretamente por meio de seu portfólio de marca própria North Star, começando com o Stimufend, um biossimilar do Neulasta.
O risco de separação da MMS é a preocupação mais legítima. As separações são complexas. Mas o investimento da Apollo resolve a incerteza da avaliação da manchete, injeta US$ 1,25 bilhão de capital e acrescenta um parceiro com experiência específica em carve-out. O risco de execução é significativamente menor do que era antes de 20 de abril.
O que os múltiplos mostram: A MCK agora é negociada a 12,61x NTM EV/EBITDA e 16,65x NTM P/E. Seis semanas atrás, no encerramento do trimestre em 31 de março, esses mesmos múltiplos estavam em 15,20x e 19,87x, respectivamente. Esse tipo de compressão, em relação a uma empresa que ainda está orientando o crescimento de dois dígitos do EPS, é o que cria uma oportunidade genuína de avaliação.
As ruas não abandonaram as ações. Dos 17 analistas monitorados pela TIKR, 11 classificam a MCK como Buy (comprar), 4 Outperform (desempenho superior) e 2 Hold (manter). Nenhum a classifica como de desempenho inferior ou de venda. O preço-alvo médio é de US$ 949,73, 29% acima do preço atual. O JP Morgan manteve o Overweight e cortou sua meta para US$ 1.015 após os lucros. O Deutsche Bank reiterou a compra a US$ 875.
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Análise do modelo avançado TIKR
- Preço atual: US$ 737,18
- Preço-alvo (médio): ~$1,244
- Potencial de retorno total: ~69%
- TIR anualizada: ~11% / ano
O modelo TIKR de caso médio acompanha de perto as estimativas de consenso e as metas de longo prazo da própria McKesson. Os dois principais impulsionadores de receita são o crescimento do volume de especialidades farmacêuticas, oncologiae distribuição de GLP-1, e a expansão dos serviços de tecnologia RxTS, que juntos incorporam um CAGR de receita de cerca de 5% até março de 2031. O CAGR do EPS é de aproximadamente 9%, sustentado pela alavancagem das despesas operacionais e por um programa de recompra de ações que reduziu o número de ações da McKesson em mais de 23% em cinco anos.
O fator determinante da margem é a alavancagem das despesas operacionais impulsionada pela automação. A premissa de margem de lucro líquido média de cerca de 1,3% é consistente com a faixa histórica de 1,2% a 1,4% da McKesson, refletindo a estrutura de baixa margem e alto volume da distribuição farmacêutica.
O principal risco é uma desaceleração mais acentuada do que a esperada na distribuição de GLP-1, seja devido a mudanças na política do Medicare, adoção mais rápida direta ao consumidor ou mudanças nos preços do fabricante que comprimam a economia da taxa por serviço.
Conclusão
A tese se baseia em um número: EPS ajustado para o ano fiscal de 2027. A McKesson orientou US$ 43,80 a US$ 44,60, com o ponto médio aproximadamente em linha com o que Street esperava antes do relatório de lucros. Se a empresa cumprir o prometido e a consistência de seu histórico de lucros sugerir que a faixa é viável, então 16,65x os lucros futuros parecerão um desconto para uma empresa de compostos de qualidade que o mercado tenha precificado temporariamente de forma errada.
O primeiro ponto de controle é o relatório de lucros do primeiro trimestre fiscal de 2027, atualmente esperado para 5 de agosto de 2026. Observe dois aspectos: o EPS ajustado em linha com a orientação e os volumes de distribuição de GLP-1 mantendo um crescimento acima de 20%. Se ambos se mantiverem, o desconto de 26% para a alta de 52 semanas tem um caminho claro para o fechamento. Se a administração reduzir a faixa de LPA ou se os volumes de GLP-1 caírem significativamente abaixo de 20%, o caso de baixa ganhará credibilidade real.
A trajetória de lucros está intacta. A reformulação estratégica está dentro do cronograma. E 15 dos 17 analistas ainda classificam essa ação como Compra ou Desempenho Superior. O medo pode estar criando o ponto de entrada.
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