Principais estatísticas
- Preço atual: ~$ 57 (fechamento em 13 de maio de 2026: $ 56,89)
- Receita do 1º trimestre de 2026: US$ 1,2 bilhão, +17% em relação ao ano anterior
- EBITDA DO 1º TRIMESTRE DE 2026: US$ 517 milhões, +18% em relação ao ano anterior
- Margem EBITDA do 1º trimestre de 2026: 43%, +20bps em relação ao ano anterior
- EPS ajustado do 1º trimestre de 2026: US$ 1,39, +1% em relação ao ano anterior
- Receita digital: US$ 303 milhões, +58% em relação ao ano anterior; 25%+ da receita do grupo
- Fluxo de caixa livre do patrimônio líquido: US$ 246 milhões, +73% em relação ao ano anterior
- Orientação de crescimento da receita para 2026: aumentada para 11% a 14% (da faixa anterior)
- Orientação de crescimento do EBITDA para 2026: mantida em 7% a 10%
- Preço-alvo do modelo TIKR: ~$ 94
- Aumento implícito: ~65%
VEON - Composição dos ganhos do primeiro trimestre de 2026
As ações da VEON(VEON) entregaram US $ 1.2 bilhão na receita do primeiro trimestre de 2026, um aumento de 17% ano a ano, enquanto o EPS ajustado ficou em US $ 1.39, ligeiramente acima dos US $ 1.38 do ano anterior.
A receita digital foi o fator de destaque, atingindo US$ 303 milhões no trimestre, representando mais de 25% da receita do grupo, de acordo com o CFO do Grupo, Burak Ozer, na teleconferência de resultados do 1º trimestre de 2026.
O crescimento digital acelerou para 58% em relação ao ano anterior, em uma base reportada; em uma base comparável, excluindo uma reclassificação dos serviços de gerenciamento de identidade e credenciais corporativas, o CEO do Grupo, Kaan Terzioglu, observou que o número ultrapassou 75%.
O EBITDA atingiu US$ 517 milhões, crescendo 18% em relação ao ano anterior, com as margens aumentando 20 pontos-base para 43%, refletindo a alavancagem operacional e a disciplina contínua de custos, de acordo com Ozer na chamada de resultados do primeiro trimestre de 2026.
O fluxo de caixa livre do patrimônio líquido aumentou 73% em relação ao ano anterior, chegando a US$ 246 milhões, um número que Terzioglu destacou como evidência da qualidade do crescimento do trimestre, e não apenas de sua escala.
Os serviços financeiros no Paquistão continuaram a crescer, com a JazzCash atendendo a mais de 29 milhões de usuários, a carteira de empréstimos do Mobilink Bank atingindo US$ 289 milhões e o valor das transações nos últimos 12 meses atingindo US$ 60 bilhões, o equivalente a 15% do PIB do Paquistão, de acordo com Terzioglu na teleconferência de resultados do primeiro trimestre de 2026.
A base de clientes multiplay da VEON, definida como assinantes que usam serviços digitais e de conectividade, apresentou ARPU 3,9 vezes maior que a dos clientes que usam apenas voz; o ARPU geral subiu de US$ 2,0 no ano anterior para US$ 2,3.
As receitas do Multiplay cresceram quase 18% em relação ao ano anterior e agora representam 58% das receitas dos consumidores.
A VEON também aumentou sua perspectiva de crescimento de receita para 2026 para 11% a 14%, acima da faixa anterior, enquanto manteve a orientação de crescimento do EBITDA em 7% a 10%, com a administração citando o investimento no espectro do Paquistão como um fator-chave na faixa de EBITDA mantida.
A empresa garantiu a maior alocação de espectro do Paquistão no leilão de março, e a intensidade do capex, excluindo a Ucrânia, agora é orientada para 15% a 17% da receita.
Um programa de recompra de ações de US$ 100 milhões está atualmente em andamento, com a VEON se comprometendo com um mínimo de US$ 100 milhões em recompras anuais de ações daqui para frente; as ações recompradas em programas futuros serão canceladas.
A dívida líquida, excluindo os arrendamentos, ficou em US$ 1,76 bilhão, com alavancagem de 1,07x, e Ozer confirmou que a empresa planeja tratar da dívida com vencimento em 2027 antes de se tornar atual em novembro de 2026.
Ações da VEON: Finanças
A demonstração de resultados mostra uma aceleração sustentada da receita ao longo do ano passado, com o lucro operacional se estabilizando em um novo patamar mais alto após um período suave até o final de 2024.
A receita total passou de US$ 1,0 bilhão no 3º trimestre de 2024 e no 4º trimestre de 2024 para US$ 1,0 bilhão no 1º trimestre de 2025 e, em seguida, aumentou para US$ 1,1 bilhão, US$ 1,1 bilhão, US$ 1,2 bilhão e US$ 1,2 bilhão nos quatro trimestres seguintes, um aumento sequencial consistente.
As margens brutas se mantiveram em uma faixa estreita, passando de 88% no segundo trimestre de 2024 para 87% no terceiro trimestre de 2024, recuperando-se para 87% no quarto trimestre de 2024 e chegando a 87% no primeiro trimestre de 2025, antes de se expandir para 90% no segundo trimestre de 2025 e, em seguida, voltar a 87% no primeiro trimestre de 2026.
A receita operacional aumentou de US$ 230 milhões no quarto trimestre de 2024 para US$ 240 milhões no primeiro trimestre de 2025, depois acelerou para US$ 320 milhões no segundo e terceiro trimestres de 2025 e se manteve em US$ 320 milhões no quarto trimestre de 2025, antes de voltar para US$ 310 milhões no primeiro trimestre de 2026.
As margens operacionais seguiram um arco semelhante, comprimindo-se para 23% no quarto trimestre de 2024, recuperando-se para 24% no primeiro trimestre de 2025, atingindo um pico de 30% no segundo trimestre de 2025 e estabelecendo-se em 26% no primeiro trimestre de 2026, um nível que ainda representa uma melhoria significativa em relação aos 24% do trimestre do ano anterior.
A expansão da margem EBITDA de 20 pontos-base para 43% no 1º trimestre de 2026, observada por Ozer na chamada de resultados do 1º trimestre de 2026, reforça que a disciplina de custos está se mantendo, mesmo quando a empresa acelera os investimentos digitais.
O que diz o modelo de avaliação?
O modelo da TIKR avalia as ações da VEON em cerca de US$ 94, o que implica em um aumento de aproximadamente 65% em relação ao preço atual de cerca de US$ 57, com o caso médio realizado em dezembro de 2030.
O caso médio do modelo pressupõe um CAGR de receita de 8,4% até 2035 e uma margem de lucro líquido de 13%, ambas as suposições que parecem confiáveis em um trimestre em que a receita digital cresceu 58% e as margens do EBITDA aumentaram.
O caso intermediário também incorpora uma compressão anual de P/L de 3%, o que significa que o retorno implícito do modelo é conservador por definição: mesmo com a execução da receita e da margem dentro da meta, supõe-se que a contração múltipla compensará uma parte da melhoria fundamental.
O aumento de 73% no fluxo de caixa livre do patrimônio líquido e a orientação de aumento da receita acrescentam credibilidade à trajetória de alta; a manutenção da faixa de EBITDA e o capex elevado do Paquistão são as variáveis que determinam se as margens acompanham o modelo ou se o desempenho é inferior.
O caso de investimento das ações da VEON está mais forte após este trimestre, com a aceleração da receita digital e a trajetória de geração de caixa, ambas à frente do que o caso médio exige.
A receita digital que se aproxima de 25% das vendas do grupo com crescimento de 58% é a tese de investimento concretizada; a questão é se o capex do Paquistão, o ruído geopolítico e a inflação absorvem o lado positivo antes que ele chegue aos acionistas.
- A receita digital mantém sua trajetória de crescimento em direção à meta da administração de mais de 50% da receita do grupo até o final de 2029, consistente com os comentários de Terzioglu na chamada de resultados do primeiro trimestre de 2026
- Os empréstimos do JazzCash e do Mobilink Bank, que já representam mais da metade da receita de serviços financeiros do Paquistão, continuam crescendo sem uma deterioração nos índices controlados de NPL divulgados neste trimestre
- O investimento capex do Paquistão no espectro de 700 MHz se traduz em capacidade monetizável, dado o consumo médio de dados de apenas 7,5 GB por mês, em comparação com a meta declarada por Terzioglu de três vezes esse nível
- A alavancagem se mantém no teto de 1,5x ou abaixo do limite declarado pela empresa, permitindo que o compromisso de recompra anual mínima de US$ 100 milhões continue sem estresse no balanço patrimonial
O que ainda pode dar errado
- A manutenção da orientação do EBITDA em 7% a 10%, apesar do aumento da orientação da receita em 11% a 14%, implica uma possível compressão da margem no ponto médio, uma dinâmica que Terzioglu se recusou a esclarecer até os resultados do segundo trimestre
- A inflação média ponderada nos mercados da VEON está em 8,1%, com expectativa de inflação de dois dígitos no futuro, criando um risco de execução de preços se a tolerância do consumidor enfraquecer
- Os problemas de disponibilidade de combustível em Bangladesh, descritos por Terzioglu na teleconferência de resultados do primeiro trimestre de 2026, podem se ampliar se a instabilidade do mercado regional de energia persistir
- O refinanciamento da dívida das notas de 2027 antes de novembro de 2026 está sinalizado como em andamento, mas não resolvido, introduzindo um risco de execução na estrutura de capital em um momento de gastos elevados com investimentos
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