Principais conclusões:
- A Delta gerou US$ 63,4 bilhões em receita em 2025 com uma margem operacional de cerca de 9%, orientou um crescimento de ganhos de aproximadamente 20% em 2026 e manteve sua previsão para o ano inteiro, apesar da incerteza macroeconômica. A receita de bilhetes premium cresceu 14% no primeiro trimestre de 2026.
- A United registrou um recorde de US$ 59,1 bilhões em receita em 2025, aumentou o lucro por ação ajustado para US$ 10,62 e informou que a receita do primeiro trimestre de 2026 aumentou quase 11% em relação ao ano anterior, com a receita premium crescendo 14% e a receita de fidelidade crescendo 13% no mesmo trimestre.
- A Delta é negociada a cerca de 12x o lucro futuro, com uma meta de mercado de cerca de US$ 79. A United é negociada a cerca de 10x, sem meta visível nos dados da TIKR, embora os analistas esperem que o EPS quase dobre de 2026 para 2027.
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Essas duas companhias aéreas foram descartadas como mortas há pouco tempo, enterradas sob perdas causadas pela pandemia e frotas imobilizadas. A recuperação desde então tem sido uma das reviravoltas financeiras mais impressionantes da história recente, e ambas as empresas emergiram estruturalmente diferentes do que eram em 2019.
A questão agora é qual delas o mercado está precificando de forma mais favorável, e se o prêmio que a Delta tem historicamente comandado ainda faz sentido, dada a agressividade com que a United vem atuando.
Cabines premium, programas de fidelidade e a corrida para o topo do avião
À primeira vista, a Delta (DAL) e a United (UAL) parecem quase idênticas como investimentos: grandes transportadoras tradicionais com redes de rotas globais, programas de fidelidade sólidos e receita crescente de cabine premium. As diferenças no modelo de negócios são reais, mas são mais sutis do que dramáticas.
A Delta passou anos construindo o que o CEO Ed Bastian descreve como uma estratégia "premium-led", na qual a primeira classe, a Delta One e as cabines econômicas premium agora respondem por quase 60% da receita total, juntamente com a receita de fidelidade. O modelo se baseia em viajantes de alta renda que continuam voando, independentemente do que está acontecendo com o consumidor em geral. Bastian foi direto sobre isso na chamada do primeiro trimestre, observando que a base de clientes da Delta simplesmente não vive na extremidade inferior da curva econômica, onde a pressão está aumentando.
A United está executando uma estratégia paralela, só que de forma mais barulhenta. A companhia aérea atingiu um recorde de 27,4 milhões de assentos premium voados em 2025, representando 12% de todos os assentos, e vem lançando novos produtos de cabine premium, incluindo a suíte United Polaris Studio em sua frota 787-9. A estrutura do CEO Scott Kirby é semelhante: conquistar clientes fiéis à marca, oferecendo-lhes produtos significativamente melhores e, em seguida, monetizar essa fidelidade por meio do MileagePlus.
A distinção que ainda importa é a consistência operacional. A Delta tem um longo histórico de operar uma rede confiável e proteger as margens durante as interrupções. A execução da United melhorou substancialmente nos últimos três anos, mas a lacuna de percepção em relação à Delta não foi totalmente eliminada, e isso ainda aparece nos múltiplos.
Os números por trás da recuperação
Os gráficos financeiros de ambas as companhias aéreas traçam o mesmo arco amplo: receita quase nula em 2021 com o retorno das viagens, crescimento rápido em 2022 e 2023 e composição mais estável desde então.
A Delta aumentou a receita de US$ 29,9 bilhões em 2021 para US$ 63,4 bilhões em 2025, com margens operacionais expandindo consistentemente de território negativo para cerca de 9% e fluxo de caixa livre atingindo US$ 3,8 bilhões no ano passado. Essa trajetória do fluxo de caixa livre é importante porque a Delta o tem usado para pagar dívidas e devolver capital, fazendo com que a dívida líquida ajustada fique abaixo dos níveis de 2019.
O gráfico da United mostra uma trajetória semelhante, com a receita crescendo de US$ 24,6 bilhões em 2021 para US$ 59,1 bilhões em 2025 e as margens operacionais atingindo cerca de 8,6%. O fluxo de caixa livre da United foi de US$ 2,6 bilhões em 2025, um pouco menor do que o da Delta, e a empresa orientou para um nível semelhante em 2026.
A diferença de margem operacional entre as duas empresas é menor do que historicamente, o que explica em parte o fato de o desconto de avaliação da United em relação à Delta ser o menor dos últimos anos.
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O que Wall Street está esperando de cada companhia aérea
Na guia Estimativas da TIKR, os analistas esperam que a receita da Delta atinja cerca de US$ 70 bilhões em 2026, crescendo aproximadamente 10%, com EPS de cerca de US$ 5,43 para o ano, antes de acelerar acentuadamente para cerca de US$ 7,99 em 2027, à medida que os custos de combustível se normalizam e o crescimento da capacidade premium se compõe. A estimativa de EPS para 2026 reflete um declínio ano a ano em relação a 2025, em grande parte impulsionado por despesas mais altas com combustível, uma tendência que a Delta reconheceu explicitamente em sua orientação para o primeiro trimestre.
As estimativas da United mostram um padrão semelhante, com um consenso de receita para 2026 de cerca de US$ 66,7 bilhões, crescendo cerca de 13%, e EPS de cerca de US$ 9,21 em 2026, antes de um aumento esperado para cerca de US$ 14,09 em 2027. Essa quase duplicação do LPA de 2026 a 2027 é o principal argumento de alta para a United, refletindo a alavancagem operacional que entra em ação assim que a base de receita se estabiliza e os ventos contrários do combustível diminuem.
Ambas as companhias aéreas estão sendo avaliadas como histórias de recuperação e crescimento ao mesmo tempo, o que é um ato de equilíbrio que depende muito dos preços dos combustíveis e dos gastos dos consumidores que se mantiverem durante a segunda metade do ano.
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Barato por algum motivo ou apenas barato?
A Delta é negociada a cerca de 12x o lucro futuro e 7,5x o EV/EBITDA futuro, com a meta de consenso das ruas em torno de US$ 79, o que implica um aumento significativo em relação ao preço atual de cerca de US$ 69. O modelo TIKR tem como meta cerca de US$ 82 no caso médio, com um retorno anualizado de aproximadamente 4%, refletindo uma empresa bem administrada e com preços razoáveis, mas não dramaticamente mal avaliada nos níveis atuais.
A United é negociada a cerca de 10x o lucro futuro e 6,2x o EV/EBITDA futuro, um desconto notável para a Delta em ambos os indicadores. Os dados de ROIC contam uma história interessante aqui: O ROIC da Delta é de 12,4% contra 10,5% da United, o que explica parcialmente o prêmio, embora a diferença seja menor do que já foi.
A meta de rua para a Delta implica em um aumento de cerca de 16% em relação aos preços atuais. Os múltiplos de avaliação da United são mais baixos em toda a linha, o que significa que a United tem um valor melhor ou reflete um desconto justificado pela incerteza operacional, e esse é exatamente o debate que vale a pena.
Qual assento você prefere ter?
A Delta é a mais defensiva das duas. O modelo de receita baseado em prêmios, o fluxo de caixa livre mais sólido e o longo histórico de consistência operacional lhe conferem um perfil de lucros mais previsível, e o modelo TIKR sugere que as ações estão razoavelmente avaliadas, mesmo em um ambiente de demanda mais branda.
A United é a configuração de crescimento mais interessante no momento. A trajetória do EPS de 2026 a 2027 está entre as mais dramáticas do setor industrial de grande capitalização, o investimento em produtos premium é real e está aparecendo nos números de receita, e o desconto de avaliação em relação à Delta é o menor dos últimos anos.
Nenhuma das ações está precificando uma recessão. Ambas têm uma exposição significativa ao custo do combustível, o que pode alterar significativamente os lucros em qualquer direção. E ambas são empresas fundamentalmente melhores do que eram há cinco anos, o que é o contexto mais importante para avaliar qualquer uma delas como uma participação de longo prazo.
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