Die wichtigsten Punkte
- In der Sendung The Compound and Friends sagte Josh Brown von der Ritholtz Wealth Management, NVIDIA könnte im nächsten Jahr einen freien Cashflow von 360 Milliarden US-Dollar generieren, fast das Vierfache seines freien Cashflows im letzten Geschäftsjahr.
- Die Bewertung von NVIDIA impliziert, dass seine Gewinne bald nachlassen werden, während sein Cashflow-Rekord in die entgegengesetzte Richtung weist.
- Browns Umsatzprognose von 680 Milliarden US-Dollar entspricht in etwa dem Konsens an der Wall Street, und das Hauptrisiko besteht darin, dass ein Teil der heutigen Chipverkäufe aus späteren Jahren vorgezogen wird.
- Mit etwa dem 19-fachen der erwarteten Gewinne (KGV) notiert NVIDIA zu etwa der Hälfte seines 10-Jahres-Durchschnitts von 37.
Josh Brown glaubt, dass NVIDIA (NVDA) dabei ist, eine atemberaubende Menge an Cash zu generieren.
In der Folge vom 29. September von The Compound and Friends bezifferte der CEO der Ritholtz Wealth Management dies:
„Nächstes Jahr könnten es 360 Milliarden US-Dollar freier Cashflow bei einem Umsatz von 680 Milliarden US-Dollar sein.“
Das ist mehr als das Doppelte des Rekord-Aktienrückkaufs von 150 Milliarden US-Dollar, den NVIDIA am 28. September angekündigt hat. (TIKR hat hier die Berechnung zu diesem Rückkauf durchgeführt.)
Sein Co-Moderator Michael Batnick, Forschungsdirektor bei Ritholtz, fügte hinzu, dass NVIDIAs operative Gewinne der letzten zwölf Monate nun über denen von Apple (AAPL) liegen: „Es sind legitime, tatsächliche Gewinne. Das sind keine Schätzungen.“
Und doch notiert die Aktie so, als ob diese Gewinne bald schrumpfen würden.
Wie groß sind 360 Milliarden US-Dollar?
Beginnen wir mit NVIDIAs Cash-Generierung. Laut TIKR stieg der freie Cashflow von 8,1 Milliarden US-Dollar im am Januar 2022 endenden Geschäftsjahr auf 96,7 Milliarden US-Dollar im am Januar 2026 endenden Jahr.
Das ist in etwa eine 12-fache Steigerung innerhalb von vier Jahren, ausgehend von einem Unternehmen, das bereits Milliarden an Cash generierte.
Browns Schätzung von 360 Milliarden US-Dollar würde etwa dem 3,7-fachen von NVIDIAs derzeitigen freien Cashflow von 96,7 Milliarden US-Dollar entsprechen. Anders ausgedrückt: Basierend auf 360 Milliarden US-Dollar freiem Cashflow und 680 Milliarden US-Dollar Umsatz würden etwa 53 Cent von jedem Umsatz-Dollar zu freiem Cashflow. Im letzten Jahr wandelte NVIDIA etwa 45 Cent von jedem Umsatz-Dollar in freien Cashflow um, mit 96,7 Milliarden US-Dollar freiem Cashflow bei einem Umsatz von 216 Milliarden US-Dollar.
Das ist der kühnste Teil von Browns Prognose: wie viel von NVIDIAs Umsatz er erwartet, dass das Unternehmen in Cash umwandelt.
Der Umsatz stimmt bereits überein
Brown sagt, seine Zahl basiere „nicht nur auf den eigenen Prognosen des Unternehmens, sondern auf den CapEx-Plänen und NVIDIAs Anteil an diesen CapEx-Ausgaben, die wir von 50 anderen Quellen erhalten.“ (Capex bezieht sich hier auf das, was NVIDIAs Kunden für den Bau von Rechenzentren ausgeben, und ein großer Teil davon fließt in NVIDIAs Chips.)
Die Wall Street liegt in etwa auf derselben Linie. Der TIKR-Konsens sieht einen Umsatz von 412 Milliarden US-Dollar für das bis Januar 2027 laufende Jahr und dann 683 Milliarden US-Dollar für das bis Januar 2028 laufende Jahr vor, laut 58 Analysten…
Browns Umsatzzahl ist im Wesentlichen die Zahl der Wall Street.
Natürlich stellt der Konsens hohe Erwartungen: ein Umsatz, der sich in diesem Jahr von 216 Milliarden US-Dollar auf 412 Milliarden US-Dollar fast verdoppelt und dann um weitere 66 % wächst. Das offensichtliche Risiko ist ein Vorzieheffekt. Wenn Kunden Chips schneller kaufen, als sie sie einsetzen können, landen einige zukünftige Verkäufe heute, und das bis Januar 2028 laufende Jahr fällt niedriger aus.
Browns Antwort: „Ich habe zurückgeschaut. Die tatsächlichen zukünftigen Gewinne liegen tendenziell sehr nahe an den tatsächlichen Werten.“
Bewertet, als wäre die Party vorbei
Das macht die Bewertung so auffällig. In der Folge vom 28. September von Prof G Markets zitierte Ed Elson Bloomberg-Daten, die zeigen, dass NVIDIA mit dem 17-fachen der Gewinne (KGV) notiert, seinem niedrigsten Stand seit über einem Jahrzehnt, gegenüber dem 32-fachen im Jahr 2025.
TIKRs Daten weisen in die gleiche Richtung. NVIDIAs Forward-KGV fiel am 14. September auf das 17,5-fache und liegt jetzt bei 19,2, deutlich unter seinem 10-Jahres-Durchschnitt von 37,0.
Das ist in etwa die Hälfte von NVIDIAs üblichem Multiplikator, selbst während das Unternehmen seinen freien Cashflow weiter steigert.
Elson glaubt, dass Wettbewerb ein Teil des Grundes ist. „NVIDIA war der größte Player bei GPUs, und jetzt haben sie viel Konkurrenz und Google baut Chips“, sagte er. Das ist ein echtes Risiko. Wenn große Kunden beginnen, mehr eigene Chips zu entwickeln, würden sie weniger für die GPUs ausgeben, auf die Brown setzt, um NVIDIAs Wachstum anzutreiben.
Dennoch lässt die Cashflow-Rechnung viel Spielraum. Ezra Klein bezifferte NVIDIAs Marktkapitalisierung in The Ezra Klein Show am 25. September auf 5,4 Billionen US-Dollar. Wenn Browns Schätzung von 360 Milliarden US-Dollar freiem Cashflow richtig ist, würde NVIDIA bei etwa dem 15-fachen des freien Cashflows des nächsten Jahres notieren, basierend auf 5,4 Billionen US-Dollar geteilt durch 360 Milliarden US-Dollar.
Selbst wenn Browns Schätzung auf die Hälfte dieses Niveaus kommt, wären 180 Milliarden US-Dollar immer noch fast das Doppelte von NVIDIAs freiem Cashflow im letzten Jahr.
Kann NVIDIA also wirklich 360 Milliarden US-Dollar erreichen?
Es ist eine kühne Prognose, aber das Umsatzziel ist nicht der verrückte Teil. Brown erwartet, dass NVIDIA im Geschäftsjahr 2028 einen Umsatz von etwa 680 Milliarden US-Dollar erreicht, grob in Übereinstimmung mit der eigenen Perspektive des Unternehmens.
Der größere Sprung liegt im Cashflow, da Brown 360 Milliarden US-Dollar freien Cashflow erwartet, was bedeutet, dass NVIDIA etwa 53 Cent von jedem Umsatz-Dollar in Cash umwandeln würde. NVIDIA generierte im letzten Jahr 96,6 Milliarden US-Dollar freien Cashflow, das ist also ein riesiger Schritt nach oben.
Und es gibt ein Timing-Problem, das es zu beobachten gilt, da das Geschäftsjahr 2028 erst im Februar 2027 beginnt. Wenn Kunden Ausgaben vorziehen oder mehr ihrer Ausgaben auf kundenspezifische Chips verlagern, sollten wir davon vorher Anzeichen sehen.
Was ist die NVIDIA-Aktie also wirklich wert?
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