Die wichtigsten Punkte
- Michael Burry postete, die Märkte müssten "hart einbrechen", um die IPOs von OpenAI und Anthropic zu verhindern – einen Tag bevor Schlagzeilen bekanntgaben, dass OpenAI angeblich Gespräche über eine weitere Finanzierungsrunde von 30 Milliarden Dollar zu einer Bewertung von 1,4 Billionen Dollar führt.
- Laut Fareed Zakaria hat OpenAI Ausgabeverpflichtungen von etwa 750 Milliarden Dollar bis 2030, bei einem Umsatz von rund 40 Milliarden Dollar in diesem Jahr. Das Unternehmen benötigt also öffentliche Investoren, um seine Rechnungen zu bezahlen.
- Microsofts Risiko geht über seine OpenAI-Beteiligung hinaus, da seine eigenen Investitionsausgaben davon abhängen, dass OpenAI weiterhin Rechenleistung bezahlen kann.
- Wichtig ist, ob das IPO-Fenster offen bleibt, denn genau dieses Fenster ist OpenAIs Plan, um seine Verpflichtungen zu finanzieren.
Michael Burry, der durch The Big Short berühmt gewordene Investor, hat eine Bitte an den Aktienmarkt. (Und sie ist nicht klein.)
"Zum Wohle der Menschheit sollten die Märkte hart einbrechen und die IPOs von OpenAI und Anthropic verhindern", postete er am Dienstag auf X.
Ein Follower antwortete, die Labore würden an Wert verlieren, sobald sie an die Börse gehen. Burry ging noch weiter: "Das sind Unternehmen, die TRILLIONEN von Dollar an Kapital aufsaugen und dann zerstören werden, und das wird der geringste Schaden sein, den sie anrichten." (Tippfehler von ihm.)
Dann kamen am Mittwoch Schlagzeilen, dass OpenAI angeblich Gespräche über eine weitere Finanzierungsrunde von 30 Milliarden Dollar zu einer Bewertung von 1,4 Billionen Dollar führt.
Für Burry ist das genau das Problem.
Die 750-Milliarden-Dollar-Rechnung
Burrys Argument basiert auf der Lücke zwischen dem, was diese Labore verdienen, und dem, was sie auszugeben versprochen haben. Fareed Zakaria von CNN bezifferte dies im Prof G Pod:
"OpenAIs Umsätze liegen in diesem Jahr bei etwa 40 Milliarden Dollar. Ihre Ausgabeverpflichtungen zwischen jetzt und 2030 belaufen sich auf 750 Milliarden Dollar."
Hier ist die Rechnung. 750 Milliarden Dollar ÷ 40 Milliarden Dollar ergibt fast 19 Jahre des diesjährigen Umsatzes, versprochen über etwa vier Jahre. Selbst die 30-Milliarden-Dollar-Runde würde nur 4% davon decken (30 Milliarden Dollar ÷ 750 Milliarden Dollar).
Das ist eine Rechnung, die OpenAIs Umsatz bei weitem nicht bezahlen kann, also muss externes Geld die Lücke füllen. Jack Raines erklärte in einer späteren Folge des Prof G Pod, woher dieses Geld kommen muss:
"OpenAI und Anthropic müssen jetzt an die Börse gehen, weil die privaten Märkte im Grunde ausgeschöpft sind."
Mit anderen Worten: Der Börsengang ist der Finanzierungsplan. Wenn Burry seinen Wunsch erfüllt bekommt und der Markt hart genug einbricht, um das Fenster zu schließen, bleiben die Verpflichtungen trotzdem bestehen.
Wer steht auf der anderen Seite der Rechnung?
Das wirft eine Frage auf: Wen bezahlt OpenAI, und wem gehört ein Teil davon? Die Antwort ist Microsoft (MSFT). Es ist einer der gelisteten Unterstützer von OpenAI, neben NVIDIA (NVDA). Wie Andrew Ross Sorkin von CNBC im Squawk Pod sagte:
"Unternehmen wie Amazon, Google, alle haben große Beteiligungen an Anthropic, tragen sie bereits zu relativ hohen Bewertungen. Das übt dann Druck auf die Bewertung eines OpenAI aus, an dem natürlich Unternehmen wie NVIDIA und Microsoft Beteiligungen haben und SoftBank Beteiligungen hat."
Es gibt einen alten Spruch, der oft J. Paul Getty zugeschrieben wird: Wenn du der Bank 100 Dollar schuldest, ist das dein Problem; wenn du der Bank 100 Millionen Dollar schuldest, ist das das Problem der Bank.
OpenAI hat seinen Lieferanten 750 Milliarden Dollar versprochen. Hier gilt dasselbe.
Ist Microsoft nicht zu groß, um es zu spüren?
Hier ist der offensichtliche Einwand. Microsofts Software- und Cloud-Geschäft ist enorm und diversifiziert, sodass selbst eine deutliche Abschreibung seiner OpenAI-Beteiligung die Gewinne möglicherweise nicht stark beeinflusst.
Bei der Beteiligung allein würde ich zustimmen. Aber die Beteiligung ist der kleinere Teil des Engagements. OpenAI kauft Rechenleistung von Azure, Microsofts Cloud-Geschäft (es vereinbarte im Oktober 2025 den Kauf zusätzlicher Azure-Dienste im Wert von 250 Milliarden Dollar, und Microsofts 10-K beziffert seinen Umsatz aus OpenAI im Geschäftsjahr 2026 auf 24,1 Milliarden Dollar), und Microsoft hat Rechenzentren gebaut, um diese Art von Nachfrage zu bedienen. Man kann diesen Ausbau an seinen Investitionsausgaben der letzten fünf Geschäftsjahre erkennen...
Die Investitionsausgaben stiegen jedes Jahr, von 23,89 Milliarden Dollar im Geschäftsjahr 2022 auf 115,95 Milliarden Dollar im Geschäftsjahr 2026, fast das Fünffache. Der größte Sprung kam im letzten Jahr.
Die Ausgaben im Geschäftsjahr 2026 lagen etwa 80% über den 64,55 Milliarden Dollar des Vorjahres, ein Plus von 51,4 Milliarden Dollar in einem einzigen Jahr. Das Geschäftsjahr 2026 allein war mehr als die Geschäftsjahre 2024 und 2025 zusammen (109,03 Milliarden Dollar).
…und diese Ausgaben gehen direkt vom freien Cashflow ab:
Der freie Cashflow erreichte im Geschäftsjahr 2024 mit 74,07 Milliarden Dollar seinen Höchststand und ist in den beiden folgenden Jahren jeweils gesunken, auf 66,99 Milliarden Dollar im Geschäftsjahr 2026, etwa 10% unter dem Höchststand.
Das Geschäftsjahr 2026 liegt immer noch leicht über den 65,15 Milliarden Dollar des Geschäftsjahres 2022, und über die fünf Jahre hinweg blieb der freie Cashflow zwischen 59,48 Milliarden Dollar und 74,07 Milliarden Dollar.
Eine abgeschriebene Beteiligung ist ein Buchverlust. Rechenzentren, die für einen Kunden gebaut wurden, der kein Geld aufbringen kann, sind Bargeld, das bereits ausgegeben wurde.
Das Fazit
Meine Einschätzung ist, dass Burrys Post ein Wunsch ist und der Markt keine Bitten annimmt. Trotzdem hat er den wunden Punkt getroffen. OpenAIs Plan hängt davon ab, dass öffentliche Investoren auftauchen, und ein bedeutender Teil von Microsofts Ausgabenplan hängt von OpenAI ab. Deshalb ist Microsoft exponiert, und das größere Risiko liegt im Investitionsbudget, das nicht zurückgeschrieben werden kann.
Natürlich deutet eine 30-Milliarden-Dollar-Runde bei 1,4 Billionen Dollar Bewertung darauf hin, dass privates Geld nicht völlig versiegt ist. Das IPO-Fenster ist heute offen. Die Frage ist, ob es lange genug offen bleibt.
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