Kernaussagen
- Mike Wilson von Morgan Stanley sagt, der Anteil der S&P-500-Aktien über ihrem 200-Tage-Durchschnitt ist von etwa 75 % auf unter 50 % gefallen, und er sieht den Index um etwa 5 % bis 10 % fallen, wenn die Volatilität der Anleihen nicht nachlässt.
- Microsoft, NVIDIA, Meta, Apple und Alphabet haben laut Barron’s seit Juli 93 % der Gewinne des S&P 500 erzielt, daher würde ein Indexrückgang wahrscheinlich durch sie erfolgen.
- Das beste Gegenargument sind die Gewinne: Die erwarteten S&P-500-Gewinne sind im letzten Jahr um 36,7 % gestiegen, während der Index um 17,9 % zugelegt hat.
- Ein von den Fünf angeführtes Korrektur von 5 % bis 10 % wäre eine Kaufgelegenheit, solange ihre Gewinnschätzungen weiter steigen und die Anleihenvolatilität das Signal ist, auf das man achten muss.
Mehr als alles andere stützen derzeit fünf Aktien den S&P 500: Microsoft (MSFT), NVIDIA (NVDA), Meta Platforms (META), Apple (AAPL) und Alphabet (GOOG).
Laut Barron’s haben diese fünf Unternehmen seit Juli 93 % der Indexgewinne beigetragen, wie Josh Brown in der Dienstagsfolge von The Compound and Friends anmerkte. Microsoft allein macht 181 Punkte des 330-Punkte-Anstiegs des S&P 500 seit Ende Juli aus.
Alles andere? Nicht so sehr.
In der Dienstagsausgabe von Mad Money wies Jim Cramer darauf hin, dass 204 S&P-500-Aktien 20 % unter ihren 52-Wochen-Höchstständen notieren. „Mit anderen Worten, über 40 % der Aktien im S&P befinden sich in einem Bärenmarkt.“
Mike Wilson, Chef-US-Aktienstratege von Morgan Stanley, bezifferte am Montag in einer Folge des Bank-Podcasts Thoughts on the Market, was das für den Index bedeuten könnte:
„Wenn die Volatilität der Anleihen nicht bald nachlässt, könnte sie auf die Aktienvolatilität übergreifen und wir würden sehen, wie der S&P-500-Kurs um etwa 5 oder 10 % fällt.“
Ich würde erwarten, dass die fünf Aktien, die den Markt nach oben getragen haben, nun auch einen echten Teil seines Abschwungs tragen.
Die Lücke, die Wilson Sorgen bereitet
Wilsons Argumentation basiert auf der Marktbreite, die misst, wie viele Aktien tatsächlich an einer Bewegung teilnehmen.
Sein Maßstab ist der Anteil der S&P-500-Aktien, die über ihrem 200-Tage-Durchschnitt notieren. Das ist der durchschnittliche Schlusskurs über etwa die letzten 10 Handelsmonate und ein gängiger Indikator dafür, ob der längerfristige Trend einer Aktie steigend ist. In seinen Worten fiel dieser Anteil „von etwa 75 % auf unter 50 %, während sich der Index deutlich besser hielt.“
„Diese Divergenz kann nicht ewig bestehen bleiben“, sagte er. „Entweder holt die Breite zum Kurs auf, oder der Index fällt, um sich der Breite anzunähern.“
Deshalb ist das für jeden, der die Megacaps hält, unangenehm: Der größte Teil des Marktes hat seinen Schlag bereits einstecken müssen. Wenn der Index fällt, um sich der Breite anzunähern, würden wahrscheinlich die fünf Namen, die den Großteil der Aufwärtsbewegung getragen haben, auch den Schlag auf dem Weg nach unten abbekommen.
Ironischerweise jedoch…
Das sieht nach einer Kaufgelegenheit aus
Die erwarteten Gewinne des S&P 500 für die nächsten 12 Monate sind im Jahresvergleich um 37 % gestiegen, während der Index nur etwa halb so stark zugelegt hat.
Die Gewinnerwartungen sind also etwa doppelt so schnell gestiegen wie die Kurse. Rechnet man das durch, notiert der Index zu einem Forward-KGV, das selbst nach dem Rally etwa 14 % niedriger liegt als vor einem Jahr.
Dasselbe kann man auf Unternehmensebene überprüfen. Hier ist Microsoft, der größte Einzeltreiber der Rally, und sein normalisiertes EPS, tatsächlich und nach Konsensschätzung…
Schwer vorstellbar, dass der Kurs sinkt, wenn die erwartete jährliche Forward-EPS-Wachstumsrate über 20 % liegt.
Und wenn die Megacaps nur von Hype getrieben wären, würde man erwarten, dass ihre Multiples gestiegen sind. Hier ist das Forward-KGV von NVIDIA über die letzten drei Jahre…
Was wiederum ein Zeichen für ein gewisses Maß an Bärischkeit ist… die durch schlichtweg unglaubliches Wachstum ausgeglichen wird.
Ich sehe keinen Grund, warum sich das nicht fortsetzen sollte, solange der KI-Ausbau weiter voranschreitet.
Eine Korrektur, die es wert ist, gekauft zu werden
Um es klar zu sagen: Wilson wünscht sich keinen Crash. Er sagte, er würde diesen 5-10%igen Rückfall „begrüßen“.
Meiner Ansicht nach ist ein Drawdown von 5 % bis 10 % in den kommenden Monaten eine reale Möglichkeit, und die fünf Megacaps würden ihn wahrscheinlich anführen.
Dennoch würde ich diesen Rückfall als Kaufchance behandeln, solange die Gewinnschätzungen für diese fünf weiter steigen. Derzeit steigen die Erwartungen schneller als die Kurse, und das ist normalerweise nicht das, wie eine Blase aussieht.
Natürlich hängt Wilsons Warnung vom Anleihemarkt ab, und die Rendite der 30-jährigen Anleihe (und die der 5-jährigen und der 10-jährigen) steigt weiter an. Wenn die Volatilität der Anleihen nicht nachlässt, wird das irgendwann auch für den Aktienmarkt Probleme bereiten.
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