Wie man die Oracle-Aktie in der KI-Ära bewertet

Kennzahlen zur Oracle-Aktiezum 3. Quartal des Geschäftsjahres 2026

• RPO: 553 Milliarden Dollar, plus 325% im Jahresvergleich
• OCI (IaaS)-Umsatz: 4,9 Mrd. $, plus 84 % im Jahresvergleich
• Cloud-Umsatz insgesamt: 8,9 Mrd. US-Dollar, plus 44 % im Jahresvergleich
• Gesamtumsatz: $17,2 Milliarden, plus 22% im Jahresvergleich
• Aktueller Kurs: $185,35 | 52-Wochen-Hoch: $345,72 | 52-Wochen-Tief: $134,57
• Mittleres Analystenziel: $241,58

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Wie man Oracles Aktie in der KI-Ära bewertet

Das alte Bewertungskonzept von Oracle funktioniert nicht mehr. Die meiste Zeit der letzten zwei Jahrzehnte bewerteten Analysten die Oracle Corporation (ORCL) anhand des Kurs-Gewinn-Verhältnisses und der Dividendenrendite und betrachteten das Unternehmen als den beständigen, Cash-generierenden Software-Riesen, der es war. Dieser Rahmen war sinnvoll, als die Einnahmen aus der Cloud-Infrastruktur kaum in der Gewinn- und Verlustrechnung auftauchten. Heute belaufen sich die verbleibenden Leistungsverpflichtungen (RPO), d. h. die vertraglich vereinbarten zukünftigen Einnahmen, die noch nicht als Einnahmen verbucht wurden, auf 553 Mrd. US-Dollar laut Oracles Gewinnmitteilung für das dritte Quartal 2026. Der OCI-Umsatz (Oracle Cloud Infrastructure) stieg im selben Quartal um 84 %. Das Unternehmen gibt im Geschäftsjahr 2026 50,6 Mrd. USD für Investitionen aus, was den freien Cashflow tief ins Minus drückt. Das alte Modell gibt Ihnen die falsche Antwort. Dieser Artikel erklärt die richtige.

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Warum Oracles P/E-Multiple nicht mehr die ganze Geschichte erzählt

Das LTM(trailing twelve months) KGV von 33,26x sieht auf den ersten Blick hoch aus. Konkurrenten wie Salesforce werden mit einem NTM-KGV(nächste zwölf Monate) von 14,16x, SAP mit 19,99x und ServiceNow mit 21,22x gehandelt (siehe TIKR Competitors Screen). Die Anwendung eines Software-Kurs-Gewinn-Verhältnisses auf Oracle heute geht jedoch am Kern der Sache vorbei. Das Unternehmen ist nicht mehr in erster Linie ein Softwareunternehmen.

Wenn ein Unternehmen 50,6 Mrd. USD für den Aufbau einer Infrastruktur ausgibt, die es bereits in Auftrag gegeben hat, werden die kurzfristigen Gewinne von vornherein gedämpft. Investitionen in dieser Größenordnung werden über Jahre hinweg abgeschrieben und drücken die aktuellen Gewinnspannen. Das NTM EV/EBITDA von 14,99x pro TIKR, das in der Nähe von Microsoft mit 13,56x und ServiceNow mit 14,24x liegt, ist ein nützlicheres Objektiv, da es die Konsenserwartungen für die Erholung der Margen widerspiegelt, wenn der Aufbau abgeschlossen ist. Die richtige Bewertungsfrage ist nicht, was Oracle im letzten Quartal verdient hat. Es geht darum, was Oracle verdient, wenn 553 Milliarden Dollar an vertraglich vereinbarten Verpflichtungen in die Gewinn- und Verlustrechnung einfließen.

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RPO und cRPO: Die zwei Zahlen, die die Konversionsthese definieren

RPO steht für unterzeichnete Verträge für zukünftige Cloud-Services, die noch nicht als Umsatz verbucht wurden. Für ein Unternehmen, das KI-Rechenzentren baut, um mehrjährige Rechenvereinbarungen zu erfüllen, ist RPO praktisch der Auftragsbestand. Sein sequenzieller Verlauf ist aussagekräftiger als die absolute Höhe.

• Q3 FY2025 RPO: $130 Milliarden, plus 62 % im Jahresvergleich (Oracle Q3 FY2025 earnings release)
• Q2 FY2026 RPO: ca. 524 Mrd. $, ein sequenzieller Anstieg von 68 Mrd. $ (Oracle Q2 FY2026 earnings release)
• Q3 FY2026 RPO: $553 Milliarden, ein Anstieg von 325% gegenüber dem Vorjahr, ein weiterer Anstieg von $29 Milliarden gegenüber dem Vorjahr (Oracle Q3 FY2026 earnings release)

Neben dem Gesamt-RPO sollten Anleger auch den cRPO (current RPO) im Auge behalten, d. h. den Teil des Auftragsbestands, der voraussichtlich innerhalb der nächsten zwölf Monate in realisierte Umsätze umgewandelt wird. Der cRPO ist ein genaueres Signal für die kurzfristige Umsatztransparenz als der Gesamt-RPO, da er isoliert, was tatsächlich im kommenden Jahr in die Gewinn- und Verlustrechnung einfließen wird. Oracle hat in seiner Gewinnmitteilung für das dritte Quartal des Geschäftsjahres 2026 keine spezifische cRPO-Zahl bekannt gegeben. Wenn Oracle diese Zahl bekannt gibt, wird die Wachstumsrate des cRPO im Verhältnis zum Gesamt-RPO-Wachstum Aufschluss darüber geben, ob sich der Zeitplan für die Umstellung beschleunigt oder dehnt. Ein cRPO, der schneller wächst als der Gesamt-RPO, ist ein positives Signal. Ein langsameres Wachstum des cRPO bedeutet, dass der Auftragsbestand schneller wächst als die Umwandlung, was das Hauptausführungsrisiko in der Anlagethese darstellt.

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OCI-Verbrauchswachstum: Das Signal im Signal

RPO sagt Ihnen, was Oracle versprochen hat. Das OCI-Verbrauchswachstum gibt Aufschluss darüber, ob Oracle es einhält. Beide beschleunigen sich.

Im dritten Quartal des Geschäftsjahres 2026 erreichte der OCI-Umsatz 4,9 Milliarden US-Dollar und stieg damit im Jahresvergleich um 84 %, was einer Beschleunigung von 68 % im zweiten Quartal und 49 % im Vorjahr entspricht, wie aus der Gewinnmitteilung von Oracle für das dritte Quartal des Geschäftsjahres 2026 hervorgeht. Diese sequenzielle Beschleunigung ist der wichtigste Datenpunkt in diesem Quartal. Sie bedeutet, dass die vertraglich vereinbarte Nachfrage immer schneller in tatsächliche Einnahmen umgewandelt wird.

Das Segment der Multi-Cloud-Datenbanken fügt eine zweite Ebene hinzu. Der Umsatz mit Multicloud-Datenbanken stieg im 3. Quartal um 531 % im Vergleich zum Vorjahr, und der Umsatz mit KI-Infrastrukturen wuchs um 243 %, wie aus dem Protokoll des Q3 Earnings Call hervorgeht. Co-CEO Clay Magouyrk ging in der Telefonkonferenz direkt auf die Kapazitätsengpässe ein und erklärte: "Die Nachfrage nach KI-Infrastruktur, sowohl GPU als auch CPU, übersteigt weiterhin das Angebot. Dies zeigt sich direkt in unserem RPO von 553 Milliarden US-Dollar." Er erläuterte auch das Tempo der regionalen Expansion: "Wir haben jetzt 33 Regionen mit Microsoft und 14 Regionen mit Google in Betrieb. Wir haben mit AWS ein deutliches Wachstum erzielt, indem wir im dritten Quartal mit zwei aktiven AWS-Regionen begannen, das dritte Quartal mit acht aktiven AWS-Regionen beendeten und das vierte Quartal mit 22 aktiven AWS-Regionen beenden werden".

In der gleichen Telefonkonferenz bestätigte Magouyrk, dass 90 % der zugesagten Kapazitäten planmäßig oder früher als geplant bereitgestellt wurden (siehe Protokoll der Telefonkonferenz zum 3. Quartal). Die Nachfrage übersteigt das Angebot zu den aktuellen Preisen, was bedeutet, dass Oracle die Kapazitäten rationiert und nicht durch Rabatte füllt. Das ist eine grundlegend andere Wettbewerbshaltung als ein Cloud-Anbieter, der seine Preise senkt, um Marktanteile zu gewinnen.

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Das Problem der Kapitalintensität

Derfreie Cashflow ist heute stark negativ und bleibt nach den Konsensschätzungen von TIKR bis zum Geschäftsjahr 2028 negativ. Hier ist der Verlauf von TIKR:

• FY2026E FCF: negativ $24,3 Milliarden
• FY2027E FCF: negativ $29,2 Milliarden
• FY2028E FCF: negativ $18,9 Milliarden
• GJ2029E FCF: $15,4 Mrd.
• FY2030E FCF: $31,2 Milliarden

Dieser FCF-Verlauf führte dazu, dass ORCL von seinem Höchststand im September 2025 bei 345,72 $ bis zu seinem Tiefststand im Februar 2026 bei 134,57 $ um 58,43 % zurückfiel (siehe TIKR-Übersicht). Heute liegt der Kurs bei 185,35 $ und hat sich damit teilweise erholt. Der Markt diskontiert sowohl die FCF-Lücke als auch das Ausführungsrisiko bei der Umwandlung des Auftragsbestands. Die Bewertung hängt ganz davon ab, ob die Erholung im GJ 2029 planmäßig eintritt.

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Der Bewertungsrahmen, der tatsächlich passt

Da die kurzfristigen Erträge und der freie Cashflow durch den Investitionszyklus verzerrt werden, sind NTM EV/Umsatz und NTM EV/EBITDA im Moment die verlässlicheren Indikatoren. Laut dem TIKR-Konkurrenzbildschirm:

• Oracle NTM EV/Umsatz: 8.05x
• Microsoft: 8,43x
• ServiceNow: 5,28x
• Salesforce: 3,49x
• SAP: 4.20x

Oracle wird mit einem Aufschlag gegenüber allen anderen Softwareunternehmen außer Microsoft gehandelt. Dieser Aufschlag ist nur dann vertretbar, wenn die 44%ige Wachstumsrate des Cloud-Umsatzes bis zum Geschäftsjahr 2027 anhält, für das das Management in der Gewinnmitteilung für das dritte Quartal des Geschäftsjahres 2026 einen Jahresumsatz von etwa 90 Mrd. USD prognostiziert hat. Der TIKR-Konsens zeigt eine Umsatzwachstumsrate von 21 % zwischen dem Geschäftsjahr 2025 und dem Geschäftsjahr 2030 auf dem Schätzbildschirm. Wenn Oracle dieses Tempo beibehält, erscheint das 8,05-fache des NTM EV/Umsatz-Multiplikators angemessen für ein Unternehmen, dessen Wachstumsprofil eher mit Hyperscaler-Infrastruktur als mit Legacy-Software konvergiert.

Was die Führungskräfte tatsächlich sagen

Bei einer so bedeutenden Geschäftsumstellung kann das Bewertungsargument nicht allein auf Zahlen beruhen. Die Kommentare des Managements zu zwei spezifischen Themen bestimmen, ob die These zutrifft oder nicht: OCI-Kapazitätsbeschränkungen und die Dynamik von Multicloud-Geschäften.

Zu den OCI-Kapazitätsbeschränkungen äußerte sich Magouyrk während des gesamten Q3-Calls. Er bestätigte, dass Oracle mehr als 10 Gigawatt an Strom- und Rechenzentrumskapazitäten gesichert hat, die in den nächsten drei Jahren in Betrieb gehen werden, dass mehr als 90 % dieser Kapazitäten vollständig durch Partner finanziert werden und dass die Zeit von der Rack-Lieferung bis zum Umsatz in den letzten Monaten um 60 % verkürzt werden konnte (siehe Protokoll des Q3 Earnings Call). Dies sind operative Ausführungskennzahlen, keine Prognosen, und sie geben eine direkte Antwort darauf, ob die Angebotsseite mit der Nachfrage, die das RPO darstellt, Schritt halten kann.

Was die Dynamik von Multi-Cloud-Geschäften betrifft, so war der Beitrag von Larry Ellison auf der Telefonkonferenz zum dritten Quartal eher strategischer Natur als operative Kennzahlen. Ellison positionierte Oracles KI-Datenplattform als eine offene Entwicklungsumgebung, in der Kunden Agenten unter Verwendung eines beliebigen KI-Modells in der Oracle Cloud erstellen können, und er argumentierte, dass Oracles Rolle darin besteht, ganze Branchenökosysteme zu automatisieren, nicht nur einzelne Anwendungen. In seinen Ausführungen bezeichnete er die Datenbank- und Infrastrukturebene von Oracle als die Grundlage für die Verbindung von Unternehmensdaten mit KI-Workflows, unabhängig davon, welchen Hyperscaler der Kunde für die Datenverarbeitung verwendet. Dieses Ökosystem-Argument ist die qualitative Untermauerung der Multicloud-Umsatzthese. Wenn es zutrifft, geht das Wachstum des OCI-Verbrauchs weit über die eigenen Rechenzentren von Oracle hinaus.

Das Konzentrationsrisiko muss klar und deutlich gesagt werden. Ein erheblicher Teil des vertraglich vereinbarten KI-Backlogs von Oracle ist an eine kleine Anzahl großer KI-Kunden gebunden. Ende April 2026 wurde bekannt, dass ein großer KI-Kunde seine internen Umsatzziele verfehlt hatte, was die ORCL-Aktie unter Druck setzte. Die Kundenkonzentration im RPO-Bereich ist das wichtigste qualitative Risiko, das es vor den Ergebnissen des vierten Quartals am 8. Juni zu beachten gilt.

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Was das TIKR-Bewertungsmodell zeigt

Das TIKR-Bewertungsmodell für ORCL liefert unter Mid-Case-Annahmen mit einem Realisierungsdatum am 31. Mai 2030 die folgenden Ergebnisse:

• Mittleres Kursziel: ca. $620
• Mittlere Gesamtrendite: ca. 234%
• Mid-Case annualisierte Rendite: rund 35 % pro Jahr

Die Mid-Case-Annahmen des Modells (2025A-2035E) gemäß dem Screenshot des TIKR-Bewertungsmodells:

• CAGR des Umsatzes: ca. 26%
• Nettogewinnmarge: ca. 28%
• EPS CAGR: ca. 24%

Die Tabelle für das erweiterte Szenario 2035 aus demselben Modell zeigt eine größere Bandbreite an Ergebnissen:

• Niedriger Fall (2035E): rund 902 $, rund 22% IRR
• Mittlerer Fall (2035E): ca. $1.323, ca. 28% IRR
• Hoher Fall (2035E): ca. 1.879 $, ca. 33% IRR

Die beiden wichtigsten Umsatztreiber für diese Szenarien sind das Wachstum des OCI-Infrastrukturverbrauchs und die Anschlussraten für Multicloud-Datenbanken. Das Hauptrisiko ist die Dauer: Wenn die Investitionsausgaben bis zum Geschäftsjahr 2028 erhöht bleiben, anstatt sich zu normalisieren, verschiebt sich die FCF-Erholung nach rechts und die Renditen im mittleren Fall sinken.

Eine zu beachtende Zahl bei den Q4 Earnings (8. Juni 2026)

Die einzige Kennzahl, die darüber entscheidet, ob die These intakt ist oder unter Druck steht, ist das sequenzielle RPO-Wachstum. Q3 brachte einen sequenziellen Zuwachs von 29 Mrd. $. Q2 brachte 68 Mrd. $ ein. Was der Markt braucht, sind entweder weitere sequentielle Zuwächse von mehr als 20 Mrd. USD, die bestätigen, dass neue KI-Verträge über die erste Stargate-Tranche hinaus eingehen, oder eine cRPO-Offenlegung, die zeigt, dass der bestehende Auftragsbestand schneller umgewandelt wird als bisher angenommen.

Wenn das sequentielle RPO-Wachstum stagniert, während das Wachstum des OCI-Verbrauchs unter 70 % sinkt, verstärkt sich das Argument des Konvertierungsrisikos und der Bewertungsmultiplikator sinkt. Wenn sich der OCI-Umsatz auf über 90 % beschleunigt und der RPO-Umsatz sequentiell wächst, sieht der aktuelle Preis wie ein bedeutender Abschlag auf den Wert des eingebetteten Auftragsbestands aus.

Oracle ist kein Softwareunternehmen mehr, das nach dem KGV gehandelt wird. Es handelt sich um eine vertraglich vereinbarte KI-Infrastrukturplattform, bei der RPO-Geschwindigkeit, cRPO-Umwandlung und OCI-Auslastung die führenden Indikatoren sind. Bei einem Kurs von 185,35 $ preist der Markt eine echte Skepsis gegenüber der Umstellung ein. Der 8. Juni ist der nächste Test.

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