Qualidade é uma das palavras mais usadas em excesso em investimentos. Toda empresa afirma ser de alta qualidade. Todo gestor de fundos diz que seu foco é a qualidade. Mas quando você pede uma definição, as respostas variam muito. Alguns investidores se referem a empresas lucrativas. Outros se referem a empresas com balanços patrimoniais sólidos. Outros ainda se referem a empresas com vantagens competitivas ou lucros consistentes.
A falta de precisão é importante porque a qualidade não é apenas um rótulo. Trata-se de um conjunto de características mensuráveis que separam as empresas capazes de manter o desempenho daquelas que irão decepcionar ao longo do tempo. As empresas de alta qualidade obtêm retornos superiores sobre o capital, mantêm margens estáveis durante os ciclos econômicos, geram caixa que excede os lucros declarados e operam com solidez financeira que lhes permite prosperar quando os concorrentes mais fracos enfrentam dificuldades.
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A triagem de qualidade requer a definição do que significa qualidade para você e, em seguida, a tradução dessa definição em critérios financeiros específicos. Uma tela que retorna centenas de ações não filtrou o suficiente. Uma tela que não retorna nada foi filtrada de forma muito agressiva. O objetivo é obter uma lista focada de empresas que atendam a um alto padrão, fornecendo candidatos dignos de uma pesquisa mais profunda, em vez de uma coleção aleatória de nomes.
Este guia explica como definir qualidade em termos mensuráveis, quais métricas são mais importantes, como combiná-las em telas eficazes e como usar o TIKR para identificar empresas que atendam aos padrões de qualidade institucionais.
Por que a qualidade é importante para os retornos de longo prazo
As empresas de alta qualidade têm desempenho superior ao longo do tempo porque possuem características que agregam valor em vez de destruí-lo. Uma empresa que obtenha retornos de 18% sobre o capital aumentará seu valor intrínseco muito mais rapidamente do que uma que obtenha 8%, supondo que ambas reinvistam seus ganhos. Essa diferença aumenta a cada ano à medida que os retornos são compostos.
A qualidade também proporciona resiliência. Quando ocorrem recessões ou quando os setores enfrentam perturbações, as empresas de alta qualidade têm as margens, o fluxo de caixa e a força do balanço patrimonial para sobreviver e, muitas vezes, para ganhar participação de mercado dos concorrentes mais fracos. As empresas de qualidade inferior enfrentam uma realidade diferente. As margens reduzidas desaparecem completamente durante as recessões. Balanços patrimoniais fracos forçam aumentos de capital dilutivos ou reestruturações. Os sobreviventes saem prejudicados, enquanto as empresas de qualidade saem fortalecidas.
As evidências acadêmicas corroboram o que a intuição sugere. Historicamente, as ações com classificação alta em métricas de qualidade, como lucratividade, estabilidade de lucros e baixa alavancagem, têm apresentado desempenho superior ao do mercado com menor volatilidade. Esse fator de qualidade persiste em todas as regiões geográficas e períodos de tempo, sugerindo que reflete um aspecto fundamental de como os mercados precificam as empresas e não uma anomalia temporária.
A triagem de qualidade não garante um desempenho superior em um determinado ano. As ações de alta qualidade podem ter um desempenho inferior durante manias especulativas, quando os investidores perseguem histórias de crescimento não lucrativas. Mas, ao longo de ciclos completos de mercado, a qualidade tende a vencer porque as empresas subjacentes geram os fluxos de caixa que, em última análise, impulsionam os preços das ações.
Dica TIKR: O Global Screener da TIKR permite filtrar características de qualidade em mais de 100.000 ações globais. A criação de um filtro de qualidade é o primeiro passo para restringir o universo às empresas que valem seu tempo de pesquisa.
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Definição de qualidade por meio de métricas financeiras
A qualidade se manifesta nas demonstrações financeiras por meio de padrões consistentes. Nenhuma métrica isolada capta todas as dimensões da qualidade, mas uma combinação de lucratividade, estabilidade e solidez financeira fornece um quadro abrangente.
O retorno sobre o capital mede a eficiência com que uma empresa gera lucros a partir de seus investimentos. As empresas com ROCs altos geralmente possuem vantagens competitivas que lhes permitem extrair mais valor de ativos semelhantes do que os concorrentes. Um ROC consistentemente acima de 12% a 15% indica que uma empresa está fazendo algo certo. Retornos acima de 20% sugerem uma economia excepcional, geralmente decorrente de fossos duradouros.
A margem bruta revela o poder de fixação de preços e a eficiência da produção. Uma empresa que mantém margens brutas de 40% pratica preços significativamente acima de seus custos diretos, o que indica produtos diferenciados ou vantagens estruturais de custo. As margens brutas que se mantêm estáveis ao longo do tempo sugerem que o poder de fixação de preços é sustentável e não temporário.
A margem operacional mostra a eficácia com que a administração controla os custos além da produção. Uma empresa que converte 15% ou mais da receita em lucro operacional demonstra disciplina na alocação de recursos. Margens operacionais estáveis em diferentes condições econômicas indicam um modelo de negócios que funciona independentemente do ambiente.
A conversão do fluxo de caixa livre confirma que os lucros contábeis se traduzem em dinheiro real. As empresas de alta qualidade geralmente convertem 80% ou mais do lucro líquido em fluxo de caixa livre, pois exigem capital contínuo limitado para manter as operações. Uma empresa que apresenta lucros sólidos, mas fluxo de caixa fraco, pode estar capitalizando despesas, enfrentando pressões de capital de giro ou operando um modelo de capital intensivo que consome os lucros que gera.
A solidez do balanço patrimonial fornece a base para todo o resto. Uma empresa com um endividamento modesto em relação aos seus fluxos de caixa pode resistir às crises, investir em oportunidades e evitar a diluição ou a angústia que os concorrentes com excesso de alavancagem enfrentam. A dívida líquida em relação ao EBITDA abaixo de 2x é um limite razoável para a maioria dos setores, embora os setores de capital intensivo possam justificar padrões diferentes.
Dica TIKR: os dados financeiros detalhados da TIKR exibem todas essas métricas em períodos de tempo prolongados. Analise pelo menos cinco anos de histórico para distinguir a qualidade consistente do desempenho superior temporário.
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Estabilidade e consistência
As empresas de alta qualidade apresentam resultados previsíveis. Sua receita não oscila descontroladamente de ano para ano. Suas margens não entram em colapso durante as recessões. Seus ganhos crescem de forma constante em vez de aumentarem e despencarem. Essa consistência é, por si só, um indicador de qualidade, pois sugere vantagens competitivas que protegem o desempenho independentemente das condições externas.
A estabilidade dos lucros merece atenção especial. Uma empresa que aumenta seus lucros em 10% nos anos bons e diminui 5% nos anos ruins tem um perfil de risco muito diferente de uma empresa que aumenta 40% e diminui 30%. O primeiro negócio é previsível e mais fácil de avaliar. O segundo exige que se adivinhe quais anos representam um desempenho normal. As telas podem captar a estabilidade exigindo ganhos positivos na maioria ou em todos os últimos cinco anos ou filtrando a baixa variabilidade dos ganhos.
A consistência da receita é importante por motivos semelhantes. Uma empresa com crescimento constante de 8% na receita anual provavelmente está ganhando participação no mercado ou operando em um mercado final em crescimento com relacionamentos sólidos com os clientes. Uma empresa com flutuações de receita anual de 20% provavelmente está exposta a forças cíclicas ou dinâmicas competitivas que dificultam a previsão.
A estabilidade da margem indica um poder de precificação que persiste durante os ciclos. Se as margens brutas forem comprimidas durante as recessões, a empresa não terá a capacidade de manter os preços quando a demanda diminuir. Se as margens operacionais oscilam com a utilização da capacidade ou com os custos de insumos, o modelo de negócios é vulnerável. As empresas de melhor qualidade mantêm sua estrutura de margem mesmo quando as condições são desafiadoras.
A consistência se acumula ao longo do tempo, assim como os retornos sobre o capital. Uma empresa que proporciona um crescimento de 12% nos lucros ao longo de uma década cria mais valor do que uma empresa com crescimento médio de 15%, mas que inclui vários anos de declínio. O desempenho estável permite a manutenção confiante no longo prazo, enquanto o volátil cria ansiedade que leva a vendas mal planejadas.
Dica TIKR: use a guia Estimativas da TIKR para visualizar os resultados históricos juntamente com as expectativas dos analistas. As empresas com histórico de cumprimento ou superação das estimativas demonstram a previsibilidade que caracteriza a qualidade.
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Criando um filtro de qualidade eficaz
Uma tela eficaz equilibra seletividade e praticidade. Um número muito pequeno de critérios gera uma lista incontrolável de empresas medíocres. Um número excessivo de critérios filtra até mesmo as empresas legitimamente de alta qualidade. A meta é ter uma lista de 30 a 100 ações que atendam a um limite de qualidade genuíno e que mereçam uma análise mais profunda.
Um ponto de partida razoável combina lucratividade, margens, fluxo de caixa e solidez do balanço patrimonial. Exija um ROC acima de 12% pelo menos nos últimos três anos para garantir que a lucratividade seja sustentada e não um acaso de um único ano. Defina margens brutas mínimas em torno de 30% e margens operacionais em torno de 10%, ajustando-as com base nas normas do setor. Exigir fluxo de caixa livre positivo nos anos mais recentes. Limitar a alavancagem, exigindo que a dívida líquida em relação ao EBITDA seja inferior a 2,5x ou 3x.
A adição de critérios de estabilidade refina ainda mais a lista. Exigir um crescimento positivo da receita nos últimos três ou cinco anos para filtrar os negócios em declínio. Exigir ganhos positivos em pelo menos quatro dos últimos cinco anos para eliminar empresas com lucratividade inconsistente. Esses filtros removem empresas cíclicas no ponto errado de seu ciclo e empresas que estão enfrentando declínio estrutural.
Os filtros geográficos e de tamanho ajudam a adaptar a tela à sua abordagem de investimento. Se você se concentrar em empresas de grande porte dos EUA, filtre de acordo. Se você quiser exposição global, incluindo empresas menores, amplie os critérios. A tela deve refletir onde você está disposto a investir, em vez de retornar oportunidades que você nunca buscará.
Execute a tela e analise os resultados de forma crítica. Se faltarem empresas conhecidas de alta qualidade, seus critérios podem ser muito rigorosos. Se aparecerem empresas claramente de baixa qualidade, os critérios estão muito frouxos. Ajuste os limites iterativamente até que o resultado corresponda ao seu senso intuitivo do que deve constar em uma lista de qualidade.
Dica do TIKR: salve suas telas de qualidade no TIKR e execute-as mensalmente. Os movimentos do mercado e os relatórios de lucros alteram as empresas que atendem aos seus critérios. Uma ação que foi reprovada na triagem no último trimestre pode ser aprovada após resultados sólidos, e vice-versa.
Evitando armadilhas de qualidade
Nem toda empresa que passa em um filtro de qualidade é realmente de alta qualidade. Certos padrões podem fazer com que empresas medíocres ou em declínio pareçam melhores do que são.
O desempenho no pico do ciclo inflaciona as métricas das empresas cíclicas. Um produtor de commodities ou um fabricante industrial no topo de seu ciclo apresentará excelentes margens, retornos e fluxo de caixa que se deteriorarão quando o ciclo mudar. Essas empresas podem passar em telas de qualidade durante os bons tempos e falhar drasticamente quando as condições se normalizam. Compreender a posição de uma empresa em seu ciclo setorial ajuda a evitar confundir força temporária com qualidade estrutural.
As escolhas contábeis afetam as métricas relatadas de maneiras que podem não refletir a realidade econômica. Uma empresa que capitaliza despesas que os concorrentes gastam apresentará margens mais altas e retornos sobre o capital. Uma empresa com reconhecimento agressivo de receita apresentará crescimento mais rápido. A comparação das políticas contábeis com as normas do setor ajuda a identificar exceções cujas métricas de qualidade podem estar artificialmente infladas.
Melhorias recentes requerem exame minucioso. Uma empresa que aumentou seu ROC de 8% para 14% em três anos pode estar realmente melhorando ou pode estar se beneficiando de fatores temporários. Examine o que impulsionou a melhoria. Mudanças operacionais e ganhos competitivos são duradouros. Preços favoráveis de commodities, cortes únicos de custos ou ajustes contábeis não são.
Os resultados impulsionados por aquisições podem obscurecer a qualidade subjacente. As empresas que crescem por meio de aquisições geralmente relatam finanças mais suaves que mascaram os desafios de integração e os pagamentos excessivos por acordos. Concentre-se no desempenho orgânico sempre que possível. Se uma empresa tiver feito aquisições significativas, avalie se o negócio principal passaria por telas de qualidade por si só.
Dica TIKR: analise os demonstrativos financeiros detalhados da TIKR por períodos mais longos para ver como os indicadores atuais se comparam ao histórico. Uma empresa que apresente hoje métricas de qualidade que não existiam há cinco anos merece ceticismo quanto à persistência dessa melhoria.
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Da triagem à pesquisa
Uma triagem de qualidade produz candidatos, não conclusões. A triagem reduz milhares de ações a uma lista gerenciável, mas cada empresa dessa lista requer pesquisa antes de merecer capital.
Entender o modelo de negócios é o primeiro passo. Você pode explicar como a empresa ganha dinheiro e o que impulsiona sua lucratividade? Um negócio que você não entende não é uma oportunidade de investimento, independentemente de quão atraentes pareçam as métricas. Passe para o próximo candidato se o modelo for muito complexo ou não for de sua competência.
Avaliar a fonte de qualidade ajuda a determinar a durabilidade. As margens altas podem se originar de tecnologia proprietária, força da marca, custos de mudança ou restrições temporárias de fornecimento. Os três primeiros são sustentáveis, enquanto o quarto não é. Identificar o que cria a qualidade ajuda a avaliar se ela persistirá.
A avaliação determina se a qualidade vale o preço. Uma empresa de alta qualidade em uma avaliação extrema pode ainda ser um investimento ruim. Compare os múltiplos atuais com as faixas históricas e com a qualidade do negócio. Uma empresa negociada a um preço superior ao seu próprio histórico precisa de um motivo além das métricas que você já analisou.
A dinâmica da concorrência revela se a qualidade está se fortalecendo ou diminuindo. Uma empresa com métricas de qualidade estáveis pode enfrentar novos concorrentes, interrupções tecnológicas ou concentração de clientes que ameacem o desempenho futuro. A leitura das transcrições de lucros e a pesquisa do setor ajudam a identificar ameaças que ainda não aparecem nas demonstrações financeiras.
Dica TIKR: use a plataforma completa da TIKR para pesquisar candidatos selecionados. Analise os dados financeiros em busca de métricas de qualidade, estimativas de expectativas de crescimento, propriedade em busca de atividades internas e transcrições de comentários da gerência sobre a dinâmica da concorrência.
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A conclusão da TIKR
A triagem por qualidade transforma a seleção de ações de uma tarefa árdua em um processo sistemático. Em vez de avaliar milhares de empresas, você define o que significa qualidade em termos mensuráveis e permite que a triagem apresente as empresas que atendem aos seus padrões.
As telas de melhor qualidade combinam métricas de lucratividade, como ROC, com métricas como estabilidade de margem, conversão de fluxo de caixa e solidez do balanço patrimonial. A adição de filtros de consistência remove empresas com resultados voláteis que são difíceis de avaliar e arriscadas de possuir. O resultado é uma lista focada de empresas que demonstraram as características associadas ao desempenho superior de longo prazo.
A TIKR torna prática a triagem de qualidade ao fornecer dados, ferramentas de triagem e recursos de pesquisa em uma única plataforma. Você pode criar telas usando dezenas de critérios financeiros, salvá-las para atualizações periódicas e pesquisar candidatos sem alternar entre as fontes. O resultado é um fluxo de trabalho que identifica empresas de alta qualidade com eficiência e oferece suporte à análise mais profunda necessária para transformar os resultados da triagem em decisões de investimento.
O investimento em qualidade funciona porque as empresas de alta qualidade agregam valor ao longo do tempo, enquanto as de qualidade inferior lutam para manter o desempenho. Para encontrá-las, é necessário definir a qualidade com precisão, fazer uma triagem sistemática e pesquisar minuciosamente. O esforço compensa em um portfólio de empresas criadas para durar.
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