主要な要点
- GLP-1の優位性：リリーはZepboundとMounjaroで米国のインクレチン処方の60％近くを占め、5四半期連続でシェアを拡大。
- 価格予測：現在の勢いに基づけば、株価は2027年12月までに1,414ドルに達する可能性がある。
- 潜在的利益：この目標は、現在の株価1,038ドルから36%のトータルリターンを意味する。
- 年間リターン：投資家は、今後2年間で年間約17％の成長を見ることができる。
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イーライリリー（LLY）はGLP-1競争に勝っているだけではありません。第3四半期の売上高は前年同期比54%増と急増し、主要製品の貢献度は2倍以上となっている。
リリーの1日1回経口GLP-1製剤であるオルフォグリプロンは、6つの第III相試験で良好な結果を得て、肥満症の臨床パッケージを完了した。
同社は間もなく国際的な承認申請を開始し、来年には米国での発売を見込んでいる。GIP/GLP-1/グルカゴンのトリプルアゴニストであるレタトルチドは、2026年末までに最大6つの第III相試験の結果が出る見込み。
このような勢いにもかかわらず、LLY株は1,038ドルで取引されており、過去1年間で37％上昇しているが、リリーのパイプラインの全容を理解している投資家にとってはまだ上昇余地がある。
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イーライリリー株のモデルによる分析
私たちは、イーライリリーを糖尿病に特化した会社から、心代謝系に特化した健康大国への変貌というレンズを通して分析した。
経口GLP-1オルフォアグリプロンが来年発売され、トリプルアゴニストのレタトルティドが2026年に複数の試験を終了することから、リリーは体重スペクトルの異なる患者集団に対応できる多層ポートフォリオを構築している。
年間売上高成長率26%、営業利益率46.1%という予測を用い、当社のモデルでは、株価は2年以内に1,414ドルまで上昇すると予測している。これは、株価収益率（PER）倍率28倍を前提としている。
これは、リリーの現在のPER32.9倍からの圧縮を意味する。製造投資の規模が拡大し、同社が新施設の統合コストを吸収するにつれて、ある程度の倍率圧縮は妥当である。真の価値は、GLP-1の持続的な市場シェア拡大とオルフォアグリプロン上市の成功によってもたらされる。
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以下は、LLY株で使用したものである：
1.収益成長率：26%イーライリリーの収益エンジンは複数の治療領域で稼働しているが、GLP-1医薬品が成長の大部分を牽引している。
米国インクレチン市場の優位性：リリーは米国のインクレチン処方箋の60％近くを保有。第3四半期には、インクレチン市場における新規処方の約3件に2件がリリーの医薬品であった。ゼプバウンドの処方は前年同期比で3倍に増加し、ブランド抗肥満市場における新規処方の71％のシェアを獲得して第3四半期を終えた。Mounjaroの総処方数は60%以上増加し、市場シェアは前四半期から4ポイント上昇した。
国際的な加速：Mounjaroは55カ国で発売され、世界的に高い評価を得た。米国以外では、Mounjaroの売上高の約75％が肥満症患者の自己負担によるものであり、臨床的ニーズと支払い意欲の高さを示しています。欧州における第3四半期の売上は、恒常為替レートベースで100％以上増加した。
オルフォグリプロン上市の機会：オルフォグリプロンは、6つの第Ⅲ相臨床試験を完了し、8,000人以上の参加者から得られたデータから、注射剤GLP-1と同等の有効性、安全性、忍容性を示している。ACHIEVE-3試験では、A1c低下と体重減少の両面で、経口セマグルチドに対してオルフォグリプロンが優れていることが示された。患者は最高用量で20ポンド近く体重が減少した。
2.営業利益率 46.1%
リリーのマージンプロファイルは、多額の製造投資にもかかわらず、大幅な拡大の可能性を示している。
第3四半期の業績マージン：非GAAPベースの売上高営業利益率（売上総利益率から研究開発費および販売費を差し引いたもの）は48.3%に達し、2024年第3四半期から8%ポイント以上上昇した。これは、収益の伸びが費用の増加を上回ったことと、良好な製品ミックスによるものである。
製造規模：同社は、米国で新たに2つの施設を建設し、プエルトリコの施設を拡張する計画を発表した。バージニア州の新施設はバイオコンジュゲートとモノクローナル抗体のポートフォリオをサポートする。テキサスの施設とプエルトリコの拡張は、オルフォグリプロンを含む低分子化合物の生産をサポートする。
売上総利益率の改善：第3四半期の売上高総利益率は83.6%で、前年同期より1.4ポイント上昇した。これは、利益率の高いGLP-1製剤の売上構成比が高まったことによるものである。
3.出口PER倍率：28倍
現在、イーライリリーの市場株価は32.9倍である。我々は、保守的であり続けるために、出口倍率に28倍を選択した。
最近の平均を下回るイーライリリーのPERは、5年平均で39.6倍、10年平均で29.6倍。現在の高い倍率は、GLP-1市場機会に対する投資家の熱意を反映したものだが、市場が成熟するにつれ、ある程度の圧縮が見込まれる。
品質プレミアムの正当性イーライリリーは、パイプラインの充実度（2024年開始以降、16の新規フェーズIIIプログラム）、製造規模への投資、経口GLP-1およびトリプルアゴニストメカニズムにおける先行者優位性により、市場平均に対するプレミアムに値する。
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物事が良くなったり悪くなったりしたらどうなるか？
医薬品の上市には規制リスクと競争リスクが伴います。2027年までの様々なシナリオにおいて、イーライリリーの株価がどのように推移するかを以下に示します：
- 低成長の場合：売上成長率が16.5%に鈍化し、利益率が40.2%に縮小しても、株価は年間9.8%のリターンを提供する。
- ミッドケース：成長率18.3%、マージン42.9%（当社の基本前提）の場合、年間リターン17%を予想。
- ハイケース：オルフォグリプロンがより早く市場シェアを獲得し、リリーが45.1%のマージンを維持しながら20.1%の成長を遂げた場合、リターンは年間24.5%に達する可能性がある。
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このレンジは、異なるオーフォグリプロン採用曲線と競争力学を反映している。低いケースでは、経口セマグルチドが予想以上に競争力を持つことが判明するか、GLP-1クラス全体で価格圧力が強まる。
高いケースでは、オルフォアグリプロンのスケーラブルな製造と無冷蔵プロファイルが世界的な急速な普及を促進し、レタトルチドが最大の有効性を必要とする高BMI患者向けのプレミアムポジションを確立する。
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