Aspetti salienti:
- Target di prezzo: sulla base di una prospettiva di utili normalizzati e di una valutazione conservativa, il titolo Rai Way potrebbe raggiungere i 7 euro entro il 2027 dagli attuali 6 euro.
- Profilo di rendimento: Il modello implica un rendimento totale di circa il 21% nei prossimi 2 anni, che riflette una crescita costante degli utili piuttosto che un'espansione della valutazione.
- Efficienza degli utili: I margini operativi vicini al 46% evidenziano un modello infrastrutturale a basso impatto di capitale e una struttura dei costi stabile che sostiene una redditività prevedibile.
- Rendimento annualizzato: Questo assetto si traduce in un rendimento annuo di circa il 10% fino al 2027, guidato principalmente da operazioni che generano liquidità.
Rai Way S.p.A.(RWAY) gestisce la più grande rete di trasmissione radiotelevisiva italiana, generando circa 280 milioni di euro di ricavi trailing da infrastrutture televisive, radiofoniche e torri che beneficiano di contratti a lungo termine e di una domanda regolamentata.
Nell'ultimo trimestre Rai Way ha registrato un fatturato core di circa 71 milioni di euro e un utile netto di 23 milioni di euro, confermando la guidance per l'intero anno 2025 e rafforzando la visibilità sugli utili.
Negli ultimi dodici mesi, la crescita dei ricavi di circa il 2% riflette la maturità del mercato nazionale, mentre i margini operativi vicini al 46% dimostrano una forte disciplina dei costi e la scalabilità della base infrastrutturale fissa.
Con una capitalizzazione di mercato vicina a 1 miliardo di euro, la redditività rimane sostenuta da una bassa intensità di capitale, da redditi da locazione stabili e da una limitata pressione competitiva sugli asset radiotelevisivi regolamentati.
Anche se gli utili e i margini rimangono solidi, il titolo viene scambiato a 17x gli utili, il che solleva la questione se il mercato valuti pienamente questo livello di stabilità e generazione di cassa.
Cosa dice il modello per il titolo RWAY
Abbiamo analizzato l'upside di Rai Way sulla base della sua infrastruttura di trasmissione regolamentata, del profilo stabile della domanda e del modello operativo ad alto margine che supporta guadagni prevedibili.
Ipotizzando una crescita annua dei ricavi del 3,8%, margini operativi del 46,4% e un P/E di uscita normalizzato di 16,9x, il modello indica una rivalutazione dei prezzi guidata dagli utili.
Ciò implica un passaggio da 5,56 a 6,72 euro, che rappresenta un rendimento totale del 20,8%, o circa il 10,1% annualizzato su due anni.
Le nostre ipotesi di valutazione
Il modello di valutazione di TIKR consente di inserire le proprie ipotesi di crescita dei ricavi, dei margini operativi e del multiplo P/E di una società e di calcolare i rendimenti attesi del titolo.
Ecco cosa abbiamo utilizzato per le azioni RWAY:
1. Crescita dei ricavi: 3.8%
Rai Way ha generato circa 280 milioni di euro di ricavi trailing, con una crescita annuale recente di circa il 2% che riflette un mercato broadcast maturo ancorato a contratti a lungo termine e a una domanda regolamentata.
L'esecuzione attuale rimane stabile, in quanto i servizi di trasmissione di base, l'hosting delle torri e l'infrastruttura di rete offrono una visibilità dei ricavi ricorrenti con un'esposizione limitata ai cicli economici.
La crescita futura dipende dalle aggiunte di capacità incrementali, dalla domanda selettiva di colocation e dai servizi accessori, mentre i vincoli includono la limitata espansione del mercato nazionale e i limiti normativi sui prezzi.
L'ipotesi di crescita dei ricavi del 3,8% allinea i flussi di cassa prevedibili dell'infrastruttura con un'espansione limitata ma costante, coerente con la struttura matura del mercato italiano della trasmissione radiotelevisiva, secondo le stime aggregate degli analisti.
2. Margini operativi: 46.4%
Rai Way ha sostenuto storicamente margini operativi compresi tra il 40% e il 48% circa, grazie a una base di costi di capitale leggera e a un elevato assorbimento dei costi fissi sulla sua rete di trasmissione nazionale.
I margini recenti, vicini al 46%, sono sostenuti da spese operative disciplinate, da una pressione competitiva limitata e da un utilizzo costante degli asset infrastrutturali esistenti.
L'aumento dei margini rimane limitato dai prezzi regolamentati e dai requisiti di manutenzione, mentre il rischio di ribasso è limitato dai bassi costi variabili e dalla stabilità delle strutture contrattuali.
I margini operativi del 46,4% sono vicini alle norme storiche e indicano un controllo sostenuto dei costi e una capacità di recupero degli utili senza ipotizzare condizioni di costo insolitamente favorevoli, in linea con le proiezioni del consenso degli analisti.
3. Multiplo P/E in uscita: 16,9x
Rai Way è attualmente scambiata con multipli di guadagno compresi tra 17 e 19 volte, in linea con il suo profilo di operatore infrastrutturale difensivo con una generazione di cassa prevedibile.
La cautela degli investitori deriva dalle limitate possibilità di crescita e dalla supervisione normativa, mentre il sostegno deriva dalla stabilità degli utili, dalla visibilità dei dividendi e dalla bassa volatilità del business.
Affinché la valutazione regga, la costanza degli utili e i rendimenti di cassa devono persistere, anche se la crescita rimane incrementale piuttosto che trasformativa.
Sulla base delle stime di mercato di consenso, un multiplo di uscita di 16,9× riflette aspettative equilibrate per la stabilità degli utili infrastrutturali e dei rendimenti del capitale senza fare affidamento sull'espansione della valutazione.
Cosa succede se le cose vanno meglio o peggio?
I risultati di Rai Way dipendono dalla domanda radiotelevisiva regolamentata, dall'utilizzo dell'infrastruttura e dalla disciplina dei costi, creando una gamma ristretta ma significativa di percorsi fino al 2029.
- Caso basso: se la domanda di radiodiffusione rimane piatta, i servizi ancillari restano limitati e il controllo dei costi regge, senza un incremento operativo, i ricavi crescono di circa il 3,4%, i margini di utile netto restano vicini al 28,5%, la valutazione rimane limitata e i rendimenti si basano sulla stabilità del reddito → rendimento annualizzato del 3,7%.
- Caso medio: Con il rinnovo dei contratti di trasmissione core come previsto, l'aumento della colocazione e la stabilità dell'efficienza operativa, la crescita dei ricavi si avvicina al 3,8%, i margini di utile netto migliorano verso il 30,3% e la stabilità della valutazione sostiene la rivalutazione guidata dagli utili → 8,9% di rendimento annualizzato.
- Caso alto: se l'utilizzo dell'infrastruttura migliora, i servizi di rete ausiliari scalano e la leva dei costi rafforza l'esecuzione, i ricavi raggiungono circa il 4,2%, i margini di utile netto si avvicinano al 31,5%, la pressione sulle valutazioni si allenta e i guadagni dei prezzi accelerano → 13,1% di rendimento annualizzato.
L'utilizzo costante della rete e lo stretto controllo dei costi definiscono i risultati di Rai Way, mentre la sua struttura regolamentata sostiene guadagni stabili limitando naturalmente il potenziale di rialzo.
Il prezzo obiettivo elevato di 9,05 euro richiederebbe un maggiore utilizzo dell'infrastruttura, ricavi incrementali dai servizi accessori e un'espansione sostenuta dei margini, oltre a una regolamentazione stabile e a una continua disciplina dei costi, piuttosto che una rivalutazione della valutazione o un'esuberanza del mercato.
Quanto margine di rialzo ha da qui in poi?
Con il nuovo strumento Valuation Model di TIKR, è possibile stimare il prezzo potenziale di un'azione in meno di un minuto.
Bastano tre semplici input:
- Crescita dei ricavi
- Margini operativi
- Multiplo P/E di uscita
Se non siete sicuri di cosa inserire, TIKR compila automaticamente ogni dato utilizzando le stime di consenso degli analisti, fornendovi un punto di partenza rapido e affidabile.
Da qui, TIKR calcola il prezzo potenziale dell'azione e i rendimenti totali in scenari Toro, Base e Orso, in modo da poter capire rapidamente se un titolo appare sottovalutato o sopravvalutato.
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