Punti di forza:
- Scala delle infrastrutture regolamentate: Italgas distribuisce gas naturale attraverso 82.000 chilometri di infrastrutture di gasdotti in Italia e Grecia e ha generato 3 miliardi di euro di ricavi annui come azienda di servizi pubblici regolamentati.
- Proiezione dei prezzi: Sulla base di un'accelerazione della crescita dei ricavi al 19% annuo e di un'espansione dei margini operativi al 49%, il titolo Italgas potrebbe raggiungere i 12 euro entro dicembre 2027.
- Guadagni potenziali: Questo obiettivo rappresenta un rialzo totale del 16% rispetto al prezzo attuale di 10 euro, grazie all'espansione dei margini e all'investimento infrastrutturale della società greca di 1 miliardo di euro fino al 2031.
- Rendimento annuo: Gli investitori potrebbero ottenere un rendimento di circa l'8% all'anno nei prossimi 2 anni, con una crescita dei dividendi del 9% annuo che si aggiunge al valore totale per gli azionisti.
Italgas SpA(IG) distribuisce gas naturale attraverso 82.000 chilometri di infrastrutture di rete in Italia e Grecia, generando 3 miliardi di euro di ricavi all'anno come utility regolamentata al servizio di clienti residenziali e commerciali.
La società ha attirato l'attenzione del mercato nel gennaio 2026, quando la controllante Snam(SRG) ha emesso 500 milioni di euro di obbligazioni verdi convertibili in azioni Italgas per finanziare un'espansione infrastrutturale di 1 miliardo di euro in Grecia fino al 2031.
Italgas ha registrato un fatturato di 674 milioni di euro nel terzo trimestre del 2025, con un aumento del 54% rispetto all'anno precedente, grazie all'accelerazione degli investimenti infrastrutturali e alla crescita dei clienti che hanno determinato una delle performance trimestrali più forti della storia recente della società.
I margini operativi di Italgas hanno raggiunto il 34% negli ultimi dodici mesi, con un utile operativo di 1 miliardo di euro, a testimonianza della forza dei prezzi e dell'efficienza dei costi, nonostante i requisiti ad alta intensità di capitale delle operazioni di rete.
Anche se Italgas dimostra un'accelerazione della crescita dei ricavi e un'espansione della redditività verso il 49% entro il 2027, il titolo tratta a 11x gli utili, vicino ai valori storici, sollevando dubbi sul riconoscimento da parte del mercato delle dimensioni e del potenziale di margine.
Cosa dice il modello per il titolo IG
Abbiamo analizzato Italgas utilizzando ipotesi di valutazione basate sull'espansione delle infrastrutture in Grecia e sul potere di determinazione dei prezzi delle utility regolamentate sulla sua rete di 82.000 chilometri.
Sulla base di una crescita dei ricavi del 18,8% annuo, di margini operativi che raggiungono il 48,6% e di un multiplo di uscita di 11,2x sugli utili, il modello prevede che Italgas possa salire a 12 euro per azione.
Ciò rappresenta un rendimento totale del 16%, o un rendimento annualizzato del 7,7% nei prossimi 2 anni.
Le nostre ipotesi di valutazione
Il modello di valutazione di TIKR consente di inserire le proprie ipotesi di crescita dei ricavi, dei margini operativi e del multiplo P/E di una società e di calcolare i rendimenti attesi del titolo.
Ecco quali abbiamo utilizzato per il titolo IG:
1. Crescita dei ricavi: 18,8%
Italgas ha generato 3 miliardi di euro di ricavi trailing, in crescita rispetto ai 2 miliardi di euro del 2021, grazie agli adeguamenti dei prezzi regolamentati e all'espansione della rete, che hanno determinato una crescita cumulativa di metà decennio.
L'azienda ha registrato un calo temporaneo dei ricavi del 4% nel 2024, ma nel terzo trimestre del 2025 ha invertito la tendenza con una crescita del 54% su base annua grazie all'accelerazione degli investimenti infrastrutturali.
Italgas ha impegnato 1 miliardo di euro per espandere le sue attività in Grecia attraverso la controllata Enaon entro il 2031, puntando su un'infrastruttura di transizione energetica che aggiunge una base di clienti regolamentati e una visibilità dei ricavi.
Il modello di utility regolamentata fornisce meccanismi di tariffazione integrati legati all'inflazione e all'impiego di capitale, isolando Italgas dalla volatilità della domanda che colpisce le società energetiche commerciali.
Secondo le stime aggregate degli analisti, la crescita annua dei ricavi del 19% riflette l'espansione della Grecia, la ripresa degli investimenti nella rete e i prezzi legati all'inflazione integrati nel modello di utility regolamentata di Italgas.
2. Margini operativi: 48.6%
Italgas opera come utility di distribuzione del gas regolamentata, dove i margini si espandono grazie all'ammortamento degli investimenti di capitale e alla ripartizione dei costi fissi tra i crescenti collegamenti dei clienti.
I margini operativi sono migliorati dal 27% nel 2021 all'attuale 34%, a dimostrazione della leva operativa, in quanto la crescita dei ricavi ha superato l'aumento delle spese durante la fase di investimento.
Le stime previsionali prevedono che Italgas raggiunga margini EBIT del 51% entro il 2029, grazie alla maturazione dei progetti di capitale e a quadri normativi che consentono il recupero dei costi e il rendimento.
L'espansione in Grecia richiede un capitale iniziale ma opera in base a strutture normative simili, il che significa che il capitale investito alla fine si converte in una base di attività regolamentate che accrescono i margini.
In linea con le proiezioni del consenso degli analisti, i margini operativi del 49% bilanciano il costo dell'attuale spesa infrastrutturale con la naturale espansione dei margini che si verifica con la maturazione degli asset regolati.
3. Multiplo P/E di uscita: 11,2x
Nell'ultimo decennio Italgas ha scambiato costantemente tra 11x e 12x gli utili, riflettendo la stabilità dell'economia delle utility e le aspettative degli azionisti orientate ai dividendi.
Il modello di business regolamentato limita la volatilità degli utili ma limita anche l'espansione dei multipli, in quanto la crescita deriva principalmente dall'impiego di capitale piuttosto che da sorprese sui margini o guadagni di quote di mercato.
L'emissione di obbligazioni convertibili per 500 milioni di euro da parte della capogruppo Snam introduce un potenziale rischio di diluizione, anche se la struttura di finanziamento verde supporta gli investimenti infrastrutturali a lungo termine e il posizionamento ESG.
L'impegno per la Grecia, pari a 1 miliardo di euro, aumenta il rischio di esecuzione e l'intensità di capitale a breve termine, ma i quadri normativi sia in Italia che in Grecia garantiscono la visibilità degli utili una volta che i progetti saranno maturi.
Sulla base delle aspettative degli analisti, un multiplo di uscita di 11x è in linea con le valutazioni tipiche delle utility e tiene conto sia degli utili stabili e regolamentati di Italgas sia del rischio di esecuzione dell'impiego di 1 miliardo di euro in Grecia.
Cosa succede se le cose vanno meglio o peggio?
I risultati di Italgas fino a dicembre 2029 dipendono dall'esecuzione dell'espansione in Grecia, dagli aggiustamenti normativi dei prezzi e dalla capacità dell'azienda di convertire l'impiego di capitale in utili regolamentati che accrescono i margini.
- Caso basso: se gli investimenti infrastrutturali in Grecia subiscono ritardi o il quadro normativo italiano si inasprisce, i ricavi crescono di circa l'11%, i margini netti si mantengono vicini al 28% e la valutazione si comprime per i timori legati all'esecuzione → rendimento annualizzato del -1%.
- Caso medio: Con l'espansione della Grecia che procede come previsto e i meccanismi normativi che sostengono i prezzi legati all'inflazione, la crescita dei ricavi si avvicina al 12%, i margini migliorano verso il 29% e la valutazione si stabilizza intorno agli standard del settore delle utility → 5,2% di rendimento annualizzato.
- Caso alto: se la diffusione della Grecia accelera più del previsto e la leva operativa degli asset in scadenza supera le previsioni, i ricavi raggiungono il 13%, i margini si avvicinano al 30% e la fiducia degli investitori nell'esecuzione fa salire la valutazione → 10,5% di rendimento annualizzato.
L'obiettivo di 12 euro dipende dall'esecuzione dell'espansione in Grecia e dalla conversione degli investimenti infrastrutturali in utili regolamentati, il che richiede una disciplina operativa piuttosto che una rivalutazione della valutazione.
Quanto rialzo ha da qui in poi?
Con il nuovo strumento Valuation Model di TIKR, è possibile stimare il prezzo potenziale di un'azione in meno di un minuto.
Bastano tre semplici input:
- Crescita dei ricavi
- Margini operativi
- Multiplo P/E di uscita
Se non siete sicuri di cosa inserire, TIKR compila automaticamente ogni dato utilizzando le stime di consenso degli analisti, fornendovi un punto di partenza rapido e affidabile.
Da qui, TIKR calcola il prezzo potenziale dell'azione e i rendimenti totali negli scenari Toro, Base e Orso, in modo da poter vedere rapidamente se un titolo appare sottovalutato o sopravvalutato.
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