Punti di forza:
- Obiettivo di prezzo: Il modello di valutazione indica che il titolo Snam potrebbe raggiungere i 7 euro entro il 2027, sostenuto dalla crescita dei ricavi regolamentati e dalla stabilità dei rendimenti delle infrastrutture.
- Potenziale di rialzo: Dal prezzo attuale di 6 euro, questo implica un rialzo totale del 14% circa, grazie all'espansione degli utili senza rivalutazione del multiplo.
- Profilo di rendimento: Il modello prevede un rendimento annualizzato del 7% circa nei prossimi 2 anni.
- Stabilità dei margini: I margini operativi intorno al 48% riflettono la forza dei flussi di cassa regolati sulla rete di gas di 40.000 chilometri di Snam.
Snam S.p.A.(SRG) gestisce oltre 40.000 chilometri di infrastrutture regolamentate per il gas naturale in Europa e nel Regno Unito, una dimensione che assicura flussi di cassa stabili e una prevedibile visibilità degli utili.
Snam ha rafforzato la sua impronta strategica espandendo i progetti di cattura dell'anidride carbonica insieme a Eni e BlackRock ed emettendo 500 milioni di euro in green bond per finanziare infrastrutture regolamentate e orientate alla transizione.
La crescita dei ricavi si è normalizzata a circa il 7% nell'attuale periodo di previsione, grazie all'espansione legata alle tariffe e ai contributi incrementali delle attività di stoccaggio, rigassificazione e transizione energetica.
I margini operativi vicini al 48% evidenziano l'efficienza della base di asset regolati di Snam, che traduce la scala infrastrutturale in una redditività solida nonostante la limitata crescita dei volumi.
Con una capitalizzazione di mercato di 6 miliardi di euro e un multiplo degli utili di 13x, Snam continua a essere valutata con cautela, creando una tensione tra l'esecuzione costante e le ipotesi di valutazione.
Cosa dice il modello per il titolo SRG
La valutazione di Snam dipende dalla stabilità dei flussi di cassa regolamentati e dall'esecuzione disciplinata delle attività di trasporto, stoccaggio e transizione del gas fino al 2027, nell'ambito di un'attività altamente specializzata nel settore delle utilities del gas che rende meno applicabili i confronti di valutazione standard.
Sulla base di una crescita dei ricavi del 6,7%, di margini operativi del 47,9% e di un multiplo di uscita di 12,6×, il modello riflette la qualità degli utili stabili piuttosto che l'espansione della valutazione.
Il modello indica un prezzo obiettivo di 6,54 euro, che implica un rendimento totale del 14,2% e un rendimento annualizzato del 7% nei prossimi due anni.
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Le nostre ipotesi di valutazione
Il modello di valutazione di TIKR consente di inserire le proprie ipotesi per la crescita dei ricavi, i margini operativi e il multiplo P/E di una società e calcola i rendimenti attesi del titolo.
Ecco quali abbiamo utilizzato per le azioni SRG:
1. Crescita dei ricavi: 6,7%
Il profilo dei ricavi di Snam riflette l'economia delle infrastrutture regolamentate, con una crescita a lungo termine che storicamente segue i rendimenti consentiti piuttosto che l'espansione del volume della rete di trasporto e stoccaggio del gas.
La crescita recente si è assestata intorno al 5% annuo, dopo il calo dei ricavi del 17% dello scorso anno, grazie alle tariffe regolamentate che mantengono i flussi di cassa, mentre la capacità di rigassificazione e i progetti di transizione aggiungono una crescita incrementale.
La crescita futura è sostenuta dall'espansione della base di asset regolamentati, dai progetti di biometano e dalle partnership per la cattura dell'anidride carbonica, mentre permangono i limiti derivanti da una domanda di gas matura e da una rigorosa supervisione normativa.
L'ipotesi di crescita dei ricavi del 6,7% riflette la costanza dei flussi di cassa regolamentati e il graduale contributo degli asset di transizione, a sostegno di un profilo di rendimento complessivo di circa il 7% annuo.
2. Margini operativi: 47.9%
Snam ha storicamente operato con margini elevati grazie al recupero dei costi regolati, con margini operativi che hanno superato il 50% nei periodi di riduzioni tariffarie favorevoli e di minore inflazione dei costi.
I margini operativi sono scesi da circa il 53% a circa il 48%, in quanto l'aumento dei costi operativi e di investimento ha ridotto la redditività, mentre il quadro normativo ha comunque protetto gli utili di base.
L'efficienza rimane ancorata alla scala, ai contratti di lunga durata e alle tariffe legate all'inflazione, mentre l'aumento dei margini è limitato dai limiti normativi e dall'aumento dei requisiti di manutenzione.
I margini operativi del 47,9% rappresentano la redditività normalizzata all'interno del quadro regolamentato di Snam, sostenendo una generazione di cassa affidabile e allineandosi a un rendimento annualizzato atteso di circa il 7%.
3. Multiplo P/E di uscita: 12,6x
La valutazione di Snam è stata storicamente scambiata tra circa 12x e 14x gli utili, riflettendo il suo profilo difensivo, la visibilità degli utili regolamentati e la base di investitori orientata al reddito.
L'attuale quotazione di mercato è improntata alla cautela per quanto riguarda la domanda di gas a lungo termine e il rischio normativo, anche se la stabilità degli utili e la disciplina di bilancio rimangono intatte.
Affinché la valutazione regga, i rendimenti regolamentati devono rimanere prevedibili e gli investimenti di transizione devono scalare senza diluire i rendimenti, mentre l'espansione del multiplo rimane limitata da caratteristiche simili a quelle delle utility.
Un multiplo di uscita di 12,6× presuppone una qualità degli utili stabile senza espansione della valutazione, a sostegno di un prezzo obiettivo di 6,54 euro e di un rendimento annualizzato vicino al 7%.
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Cosa succede se le cose vanno meglio o peggio?
I risultati di Snam dipendono dalla stabilità delle tariffe regolamentate, dall'allocazione disciplinata del capitale e dall'esecuzione degli investimenti di transizione, creando percorsi di performance distinti fino al 2029.
- Caso basso: se i volumi di gas rimangono piatti, i progetti di transizione procedono lentamente e i rendimenti regolatori dominano gli utili, i ricavi crescono intorno al 4,3%, i margini netti rimangono vicini al 31,6%, la valutazione rimane compressa e il rialzo si basa principalmente sulla stabilità dei redditi → rendimento annualizzato dell'1,7%.
- Caso medio: Con il trasporto e lo stoccaggio regolamentati che funzionano come previsto e la cattura dell'anidride carbonica e il biometano che aggiungono una crescita incrementale, la crescita dei ricavi vicina al 4,8%, i margini in miglioramento verso il 33,6% e la stabilità della valutazione supportano una crescita composta costante → 6,9% di rendimento annualizzato.
- Caso alto: se le attività di transizione scalano in modo efficiente, l'utilizzo migliora e la disciplina dei costi regge, i ricavi raggiungono circa il 5,2%, i margini si avvicinano al 35,1%, la pressione sulle valutazioni si allenta e la rivalutazione del capitale accelera → 11,3% di rendimento annuo.
I rendimenti dipendono principalmente da un'esecuzione costante negli asset regolamentati e nei progetti di transizione, dove la continuità di consegna e il controllo dei costi contano più del sentimento del mercato o dei titoli di crescita.
Il prezzo obiettivo mid-case di 7,47 euro può essere raggiunto entro il 2029 grazie a una crescita costante dei ricavi e a margini migliori, senza bisogno di multipli di valutazione più elevati o di un'esaltazione del mercato.
Quanto rialzo ha da qui in poi?
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Bastano tre semplici input:
- Crescita dei ricavi
- Margini operativi
- Multiplo P/E di uscita
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Da qui, TIKR calcola il prezzo potenziale dell'azione e i rendimenti totali negli scenari Toro, Base e Orso, in modo da poter vedere rapidamente se un titolo appare sottovalutato o sopravvalutato.
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