Si vous avez passé un peu de temps à sélectionner des actions, vous avez déjà rencontré un chiffre négatif ou nul dans la colonne du ratio cours/bénéfice de certaines entreprises. Pour les investisseurs débutants, cela a tendance à soulever une question immédiate : S'agit-il de données erronées ou l'entreprise a-t-elle réellement un problème ? La réponse n'est généralement ni l'un ni l'autre. Un ratio C/B négatif signifie simplement que l'entreprise n'est pas rentable à l'heure actuelle, et le ratio lui-même n'a plus de sens lorsque le dénominateur devient négatif.
Cela ne signifie pas que l'action n'est pas investissable. Certaines des plus importantes opportunités de création de richesse sur les marchés publics sont venues d'entreprises qui ont passé des années à enregistrer des pertes tout en construisant quelque chose qui est finalement devenu extrêmement rentable. Amazon a été déficitaire pendant de longues périodes au début de son histoire.
Il en a été de même pour de nombreuses entreprises d'infrastructure en nuage qui sont aujourd'hui des franchises dominantes et génératrices de liquidités. L'absence de bénéfices actuels ne permet pas de savoir si une entreprise vaut la peine d'être détenue. Ce qui compte, c'est de comprendre pourquoi les bénéfices sont négatifs, si la trajectoire s'améliore et à quoi ressemblera l'entreprise une fois qu'elle aura atteint la rentabilité.
La difficulté réside dans le fait que la plupart des outils d'évaluation standard sont fondés sur les bénéfices. Lorsqu'il n'y a pas de bénéfices, vous avez besoin d'une autre boîte à outils. Les investisseurs qui savent comment analyser les entreprises non rentables ont un réel avantage, car le marché évalue souvent mal ces situations dans les deux sens, considérant chaque entreprise déficitaire comme ininvestissable ou ignorant totalement le risque.
Un ratio C/B négatif ne vous incite pas à éviter une action. Il vous indique plutôt que le cadre d'évaluation standard ne s'applique pas encore et que vous devez réfléchir différemment à la valeur réelle de l'entreprise.
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Ce que signifie un ratio cours/bénéfice négatif
Le ratio cours/bénéfice divise le cours de l'action d'une société par son bénéfice par action. Lorsque le bénéfice par action est négatif, ce qui signifie que la société a perdu de l'argent au cours des douze derniers mois, le ratio obtenu est mathématiquement négatif. La plupart des plateformes de données financières affichent ce ratio sous la forme d'une valeur négative plutôt que sous la forme d'une valeur négative, car un ratio C/B négatif n'est pas interprétable de la même manière qu'un ratio positif. On ne peut pas dire qu'une action se négociant à un ratio négatif de 40 fois les bénéfices est bon marché ou chère par rapport à une action se négociant à un ratio positif de 40 fois.
Il s'agit d'un problème purement mécanique lié au ratio, et non d'un jugement sur l'entreprise. Le ratio C/B a été conçu pour les entreprises rentables et il fonctionne bien dans ce contexte. Appliqué à une entreprise qui enregistre des pertes, il s'effondre tout simplement. Le chiffre ne dit rien d'utile, et c'est pourquoi les investisseurs avertis n'essaient pas de l'interpréter, mais passent directement à des mesures qui restent significatives.
Il convient également de distinguer les différentes raisons pour lesquelles une entreprise peut ne pas être rentable. Certaines entreprises sont en phase d'investissement intensif, dépensant délibérément plus que leur chiffre d'affaires pour conquérir des parts de marché ou construire des infrastructures. D'autres sont véritablement aux prises avec un modèle d'entreprise défaillant ou une position concurrentielle en déclin. Le compte de résultat fait apparaître la même perte nette dans les deux cas. Pour savoir dans quelle situation vous vous trouvez, il faut lire plus en détail les données financières et écouter ce que dit la direction au sujet de la voie à suivre.
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Pourquoi les entreprises non rentables peuvent-elles encore valoir la peine d'être analysées ?
Le marché est essentiellement une machine à escompter, car les cours des actions reflètent les attentes concernant les bénéfices futurs, et pas seulement les bénéfices actuels. Une société qui se négocie avec une prime significative par rapport aux fondamentaux actuels évalue souvent un avenir qui n'existe pas encore dans le compte de résultat, et parfois cet avenir arrive exactement comme prévu.
L'exemple historique le plus utile de cette dynamique est celui d'Amazon. Pendant la majeure partie de sa première décennie d'existence en tant que société cotée en bourse, Amazon a enregistré des bénéfices minimes, voire négatifs, alors qu'elle réinvestissait agressivement dans la logistique, la technologie et de nouveaux secteurs d'activité. Les investisseurs qui l'ont écartée parce que son ratio cours/bénéfice n'avait pas de sens sont passés à côté de l'une des plus importantes histoires de capitalisation de l'histoire des marchés. Les bénéfices ont fini par arriver, et lorsqu'ils sont arrivés, ils reflétaient une entreprise qui avait construit une position concurrentielle presque inattaquable pendant les années de pertes.
La question n'est pas de savoir si une entreprise est actuellement rentable. La question est de savoir si elle est sur une voie crédible vers la rentabilité, si les pertes financent des avantages concurrentiels durables et si la capacité bénéficiaire future justifie le prix actuel. Aucune de ces questions ne peut être résolue en examinant le ratio cours/bénéfice.
Des indicateurs alternatifs qui fonctionnent
Lorsque le ratio cours/bénéfice n'est pas utile, plusieurs autres indicateurs peuvent être utilisés pour l'analyse. La croissance du chiffre d'affaires est le premier critère que la plupart des investisseurs prennent en compte. Une entreprise dont le chiffre d'affaires augmente de 40 % par an tout en enregistrant des pertes est fondamentalement différente d'une entreprise dont le chiffre d'affaires augmente de 5 % avec le même profil de pertes. La croissance du chiffre d'affaires indique si l'entreprise gagne du terrain, même si elle n'est pas encore rentable.
La marge brute est tout aussi importante : une entreprise dont la marge brute est de 30 % indique que son produit ou service de base a une grande valeur et que la rentabilité est un choix délibéré qui est reporté par le biais des dépenses d'investissement. Une entreprise dont la marge brute est de 20 % et qui perd de l'argent a un problème structurel de coûts que la croissance des revenus ne suffira pas à résoudre. La marge brute est souvent l'indicateur le plus clair de la solidité fondamentale du modèle d'entreprise.
Le flux de trésorerie disponible et le flux de trésorerie d'exploitation méritent l'attention, même lorsque le résultat net est négatif. Certaines entreprises enregistrent des pertes comptables alors qu'elles génèrent des liquidités réelles, souvent en raison de charges non monétaires telles que les amortissements ou les rémunérations à base d'actions. D'autres affichent une rentabilité ajustée tout en brûlant des liquidités à un rythme alarmant. Le tableau des flux de trésorerie indique la situation réelle de l'entreprise, ce qui est plus pertinent que le chiffre des bénéfices pour comprendre si l'entreprise a besoin de lever des capitaux pour survivre.
Les multiples d'évaluation les plus couramment utilisés pour les entreprises déficitaires lorsque les analystes s'attendent à un retour à la rentabilité sont le ratio cours/bénéfice et le ratio cours/excédent brut d'exploitation (EV/EBITDA). Le ratio cours/bénéfice prévisionnel utilise le prix actuel pour estimer les bénéfices futurs plutôt que les pertes passées, ce qui donne un ratio significatif si l'on s'attend à ce que l'entreprise devienne rentable au cours de la période de prévision. L'EV/EBITDA exclut les intérêts, les impôts et les amortissements, ce qui vous donne une idée de la capacité des bénéfices d'exploitation avant que ces charges n'affectent le résultat net.
Lire la trajectoire : Lorsque le ratio cours/bénéfice devient positif
Le moment le plus intéressant dans l'analyse d'une entreprise non rentable est lorsque la trajectoire des bénéfices commence à se rapprocher clairement du seuil de rentabilité. Des pertes trimestrielles qui se réduisent régulièrement, des marges brutes qui augmentent au fur et à mesure que le chiffre d'affaires augmente et un levier d'exploitation qui commence à apparaître dans les chiffres sont autant de signaux qui indiquent que l'inflexion de la rentabilité approche.
Lorsqu'une entreprise passe d'un bénéfice négatif à un bénéfice positif, le ratio cours/bénéfice devient significatif pour la première fois. Cette transition peut représenter un événement important en termes de réévaluation, car les investisseurs qui utilisaient des estimations prévisionnelles approximatives et d'autres mesures disposent soudain d'une base de bénéfices tangible pour ancrer leur évaluation. Les entreprises qui parviennent à franchir cette étape et à maintenir leur rentabilité par la suite voient souvent leurs multiples augmenter de manière substantielle, car le marché prend confiance dans la pérennité des bénéfices.
Il est particulièrement utile d'observer les révisions des estimations des analystes au cours de cette période. Lorsqu'un consensus qui prévoyait le seuil de rentabilité deux ans plus tard commence à revoir ses estimations à la hausse, cela reflète souvent des signaux réels provenant des orientations de la direction et de l'amélioration des résultats financiers. Ce type de révision mérite d'être suivi de près.
Comment utiliser TIKR pour analyser les actions non rentables ?
L'onglet Valorisation de TIKR présente les données historiques du ratio cours/bénéfice sur plusieurs années, y compris les périodes où il apparaît comme S/O en raison de bénéfices négatifs. Parallèlement, vous pouvez consulter les données financières détaillées pour suivre les bénéfices trimestre par trimestre et voir comment le revenu net et le revenu d'exploitation ont évolué au fil du temps.
L'association de ces deux vues, où les périodes sans objet cèdent la place à un multiple C/B réel lorsque les bénéfices deviennent positifs, vous donne une idée précise de l'évolution de la rentabilité.
L'onglet Estimations est particulièrement utile pour les entreprises non rentables. Les estimations de chiffre d'affaires, les projections d'EBITDA et les prévisions de BPA normalisées des analystes de Wall Street fournissent un cadre prospectif que les indicateurs de suivi ne peuvent pas fournir.
Vous pouvez voir quand le consensus des analystes s'attend à ce que l'entreprise atteigne la rentabilité, comment cette estimation a évolué au cours des derniers trimestres et à quoi ressemble le ratio cours/bénéfice à terme une fois que les bénéfices sont censés devenir positifs. Le sous-onglet "Management Guidance" ajoute une couche supplémentaire, en montrant ce que l'entreprise elle-même a prévu pour le chiffre d'affaires, les marges et le flux de trésorerie, ce qui est souvent le signal le plus direct de l'arrivée de la rentabilité.
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TIKR à retenir
Un ratio C/B négatif n'est pas un signal d'alarme en soi. C'est le signe que le cadre d'évaluation standard a temporairement cessé de fonctionner et qu'il faut passer à des mesures qui restent significatives alors que les bénéfices ne sont pas encore là. La croissance du chiffre d'affaires, la marge brute, les flux de trésorerie et les estimations prévisionnelles ont tous un poids analytique que le ratio cours/bénéfice ne peut pas supporter.
Les entreprises qui finissent par passer d'une situation non rentable à une situation durablement rentable sont souvent les opportunités d'investissement les plus intéressantes du marché, précisément parce qu'elles sont plus difficiles à analyser et que le marché les évalue souvent de manière erronée.
TIKR vous donne les outils nécessaires pour suivre correctement ces situations. L'onglet Valorisation montre la trajectoire historique du P/E, y compris les périodes de N/A, afin que vous puissiez voir exactement quand les bénéfices sont arrivés et comment le multiple a évolué.
L'onglet Estimations fournit des projections de chiffre d'affaires, d'EBITDA et de BPA, afin que vous ne soyez pas pris au dépourvu avec une entreprise qui n'a pas encore atteint la rentabilité. Enfin, l'accès aux transcriptions vous permet d'entendre directement la direction sur la voie de la rentabilité, ce qui constitue en fin de compte la variable la plus importante dans l'analyse d'une entreprise non rentable.
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Si vous n'êtes pas sûr de ce qu'il faut saisir, TIKR remplit automatiquement chaque entrée en utilisant les estimations consensuelles des analystes, ce qui vous donne un point de départ rapide et fiable.
TIKR calcule ensuite le prix potentiel de l'action et le rendement total dans le cadre de scénarios haussier, baissier et de base, ce qui vous permet de voir rapidement si une action est sous-évaluée ou surévaluée.
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Veuillez noter que les articles de TIKR ne sont pas destinés à servir de conseils financiers ou d'investissement de la part de TIKR ou de notre équipe de contenu, et qu'ils ne constituent pas non plus des recommandations d'achat ou de vente d'actions. Nous créons notre contenu en nous basant sur les données d'investissement de TIKR Terminal et sur les estimations des analystes. Notre analyse peut ne pas inclure des nouvelles récentes de l'entreprise ou des mises à jour importantes. TIKR n'a aucune position dans les actions mentionnées. Nous vous remercions de votre lecture et vous souhaitons de bons investissements !
