L'action du groupe Zillow atteint la rentabilité GAAP pour l'ensemble de l'année, alors que les loyers s'accélèrent

Chiffres clés - Zillow Group, 4e trimestre 2025

• Cours actuel : ~47
• Chiffre d'affaires total du 4ème trimestre 2025 : 654 millions de dollars, +18% par rapport à l'année précédente
• Chiffre d'affaires de l'année 2025 : 2,53 milliards de dollars, +16% par rapport à l'année précédente
• Chiffred'affaires location au 4ème trimestre 2025 : 168M$, +45% par rapport à l'année précédente
• Chiffre d'affaires du 4ème trimestre 2025 pourles ventes : 475 millions de dollars, +11% par rapport à l'année précédente
• Chiffre d'affaires des hypothèques au 4ème trimestre 2025 : 57 millions de dollars, +39% par rapport à l'année précédente.
• Bénéfice net GAAP pour l'année 2025 : 23 millions de dollars (première année complète de rentabilité GAAP)
• T4 2025 EBITDA : 149M$, marge EBITDA : 23%, +260bps en glissement annuel
• Flux de trésorerie disponible pour l'année 2025 : 420M$, +36% par rapport à l'année précédente
• Chiffred'affaires prévisionnel pour le 1er trimestre 2026 : 700 M$-710 M$ (~18 % en glissement annuel au point médian)
• Chiffre d'affaires prévisionnel pour l'année 2026 : croissance de l'ordre de 10 %.
• Objectif de prix du modèle TIKR : ~$243
• Hausse implicite : ~416 %

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Ventilation des bénéfices du groupe Zillow pour le quatrième trimestre 2025

L'action Zillow(ZG) a réalisé un chiffre d'affaires total de 654 millions de dollars au quatrième trimestre, en hausse de 18% d'une année sur l'autre et proche du haut de sa fourchette de perspectives, couronnant une année complète de croissance des revenus de 16% sur un marché du logement qui n'a augmenté que de 3%.

Le chiffre le plus important à l'intérieur du titre est celui des locations : 168 millions de dollars au quatrième trimestre, en hausse de 45% d'une année sur l'autre, avec des revenus multifamiliaux en hausse de 63%.

Le nombre de propriétés multifamiliales a atteint 72 000 à la fin de l'année, soit une hausse de 44 % par rapport aux 50 000 de l'année précédente, les gestionnaires de propriétés ayant augmenté leurs dépenses publicitaires sur ce que la direction décrit comme la plateforme au ROI le plus élevé de la catégorie.

En ce qui concerne les ventes, les revenus du quatrième trimestre de 475 millions de dollars ont augmenté de 11 % d'une année sur l'autre, soit environ 800 points de base de plus que le taux de croissance de 3 % de l'industrie rapporté par la NAR.

Au sein de For Sale, le chiffre d'affaires des prêts hypothécaires de 57 millions de dollars a augmenté de 39 % au 4ème trimestre, bien au-delà des prévisions de la direction (~20 %), le volume des prêts à l'achat s'étant accéléré pour atteindre une croissance de 67 % d'une année sur l'autre.

Les marchés améliorés, où l'expérience intégrée de l'acheteur, de l'agent et de l'agent de crédit se conjugue, ont représenté 44 % des connexions au quatrième trimestre, contre 21 % il y a un an, l'entreprise visant 75 % comme étape intermédiaire.

Pour l'ensemble de l'année, Zillow Group a déclaré un revenu net GAAP de 23 millions de dollars, atteignant son objectif de rentabilité et augmentant la marge de revenu net de 590 points de base d'une année sur l'autre.

Le flux de trésorerie disponible pour l'ensemble de l'année a atteint 420 millions de dollars, en hausse de 36%, et la société a racheté 670 millions de dollars d'actions en 2025, faisant partie de 1,1 milliard de dollars de capital total remboursé après le retrait de 419 millions de dollars de dette convertible plus tôt dans l'année.

Pour le premier trimestre 2026, la direction a prévu un chiffre d'affaires de 700 à 710 millions de dollars, ce qui implique une croissance d'environ 18 % au point médian, les loyers devant augmenter d'environ 40 % et les prêts hypothécaires d'environ 40 %.

Les prévisions pour l'année 2026 prévoient une croissance du chiffre d'affaires de l'ordre de 10 %, une augmentation continue de la marge EBITDA et une baisse de la rémunération en actions de plus de 10 % par rapport à l'année précédente, les frais juridiques élevés étant considérés comme un frein à l'EBITDA de 100 points de base pour l'année.

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L'action Zillow Group : Ce que montrent les données financières

Le compte de résultat du 4ème trimestre est une histoire de redressement des marges : les pertes d'exploitation se réduisent fortement alors que les revenus augmentent, même si les marges brutes subissent la pression des segments à croissance plus rapide et à coûts plus élevés.

La marge brute du T4 était de 73%, en baisse par rapport aux 77% du T4 2024, reflétant la croissance plus rapide des prêts hypothécaires et des locations par rapport au segment résidentiel à plus forte marge.

Le bénéfice d'exploitation était de (11 M$) au T4, avec une marge d'exploitation de (1,7 %), contre (12,5 %) au T4 2024, soit une amélioration d'environ 11 % d'une année sur l'autre.

Cette amélioration s'inscrit dans un arc de redressement cohérent à travers 2025 : marges d'exploitation de (1,5%), (1,7%), (0,1%), et (1,7%) à travers Q1 à Q4, avec la société de maintenir les pertes d'exploitation près de l'équilibre tout au long de l'année complète.

Les coûts fixes en pourcentage du chiffre d'affaires sont passés de 44 % en 2024 à 41 % en 2025, le total des coûts fixes n'ayant augmenté que de 2 % contre une croissance de 16 % du chiffre d'affaires, selon le directeur financier Jeremy Hofmann lors de la conférence téléphonique sur les résultats du quatrième trimestre.

La marge EBITDA de l'année 2025 a augmenté de 180 points de base par rapport à l'année précédente, et la direction a prévu une expansion similaire en 2026, en dépit de l'augmentation des frais juridiques.

Modèle d'évaluation

Le modèle TIKR évalue l'action Zillow à environ 243 $, ce qui implique une hausse d'environ 416 % par rapport au prix actuel proche de 47 $.

Les hypothèses moyennes exigent un TCAC des revenus de 13,5 % au cours de la période de prévision et une marge de revenu net de 46,5 %, tous deux conformes aux objectifs de milieu de cycle déclarés par la direction, soit des revenus de 5 milliards de dollars et des marges d'EBITDA de 45 % dans un contexte normalisé de l'habitation.

Ce rapport du quatrième trimestre renforce le cas d'investissement sur l'exécution : la société a atteint le sommet de ses prévisions de revenus, a atteint la rentabilité GAAP avant de nombreuses attentes, et développe à la fois les locations et les prêts hypothécaires à des taux qui améliorent la composition des revenus à long terme.

Même dans le scénario le plus pessimiste, le modèle implique un prix de l'action proche de 250 $ à la fin de 2030, ce qui suggère que le prix actuel d'environ 47 $ tient compte d'un niveau d'exécution et d'un risque macroéconomique que les résultats du quatrième trimestre ne soutiennent manifestement pas.

L'action Zillow exécute ce qu'elle peut contrôler ; la question pour les investisseurs est de savoir dans quelle mesure la thèse exige que le marché du logement se rétablisse de son rythme actuel de 4,1 millions de ventes annuelles vers un rythme plus normal de 6 millions.

La tension centrale : L'action Zillow affiche une surperformance constante sur un marché du logement en panne, mais le chemin vers la valeur totale du modèle nécessite à la fois une exécution soutenue et un cycle industriel qui ne s'est pas encore inversé.

Ce qui doit bien se passer

• Les locations atteignent l'objectif de revenus de plus d'un milliard de dollars : les propriétés multifamiliales ont augmenté de 44% en 2025 pour atteindre 72 000, sur un marché adressable de 140 000 bâtiments, avec des prévisions pour 2026 d'une croissance des revenus de location de ~30%.
• L'échelle des marchés améliorés vers 75% des connexions : à 44% au quatrième trimestre 2025, en hausse par rapport à 21% il y a un an, chaque point de pourcentage ajoutant un volume d'attachement hypothécaire et une augmentation de la conversion des transactions.
• Zillow Home Loans devient un prêteur d'achat conséquent : les originations d'achat ont augmenté de 53% en 2025, le volume du T4 a augmenté de 67%, et la direction a prévu une croissance de ~40% des revenus hypothécaires au T1 2026.
• La rentabilité GAAP augmente : le revenu net de l'année 2025 de 23 millions de dollars avec 590 points de base d'expansion de la marge, avec la rémunération basée sur les actions attendue en baisse de 10%+ encore en 2026 et le revenu net prévu pour croître plus rapidement que le chiffre d'affaires et l'EBITDA.

Ce qui pourrait encore mal tourner

• Les ventes de logements existants restent stables à 4,1 millions : la direction a explicitement modélisé 2026 sans reprise du marché du logement ; l'objectif de 45% de l'EBITDA en milieu de cycle nécessite un retour à ~6 millions de logements vendus par an.
• Les frais juridiques sont plus longs et plus importants que prévu : Le T1 2026 comporte un effet négatif de 200 points de base sur la marge EBITDA, y compris une affaire de la FTC avec un calendrier accéléré prévoyant un procès à l'été 2026.
• La compression de la marge brute se poursuit : La marge brute du T4 2025 de 73% est en baisse d'environ 4 points de pourcentage par rapport au T4 2024, car les segments à croissance plus rapide et à coûts plus élevés tirent la marge mixte vers le bas.
• Le rythme de déploiement du marché amélioré déçoit : la direction a reconnu que le temps de montée en puissance des agents de crédit et le renforcement de la confiance des agents limitent la vitesse d'expansion, et non le capital, ce qui rend incertain le calendrier de l'objectif de connexion de 75%.

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