Chiffres clés
- Prix actuel : 37
- Chiffre d'affaires de l'année 2025 : 6,6 milliards de dollars, +27% par rapport à l'année précédente
- Marge d'exploitation ajustée pour l'année 2025 : 12,8%, +170bps par rapport à l'année précédente
- Chiffred'affaires du 4ème trimestre 2025 : 2,1 milliards de dollars, +28% en glissement annuel
- BPA dilué ajusté du T4 2025 : 0,31 $ contre 0,17 $ l'année précédente
- Prévisions de chiffre d'affaires pour l'année 2026 : Croissance de +16% à +18%.
- Prévisions de BPA ajusté pour l'année 2026 : 1,10 $ à 1,15 $.
- Objectif de prix du modèle TIKR : 97
- Hausse implicite : +162% sur 5 ans (~23% annualisé)
L'action Amer Sports affiche une croissance de 27 % sur l'ensemble de l'année alors qu'Arc'teryx et Salomon sont à l'origine d'une rupture 2025
L'action Amer Sports(AS) a clôturé 2025 avec un chiffre d'affaires annuel de 6,6 milliards de dollars, en hausse de 27% en glissement annuel, tandis que la marge d'exploitation ajustée a augmenté de 170 points de base à 12,8%, avec une croissance à deux chiffres dans les quatre segments, régions et canaux.
Le chiffre d'affaires du quatrième trimestre a augmenté de 28 % pour atteindre 2,1 milliards de dollars, avec un bénéfice par action dilué ajusté de 0,31 $ qui a plus que doublé par rapport aux 0,17 $ du trimestre de l'année précédente.
La croissance a été tirée par Technical Apparel, qui a augmenté de 34 % au quatrième trimestre pour atteindre 1 milliard de dollars, et Outdoor Performance, qui a augmenté de 29 % pour atteindre 764 millions de dollars, Salomon franchissant la barre des 2 milliards de dollars de ventes annuelles pour la première fois dans les 79 ans d'histoire de la marque.
Le PDG James Zheng a qualifié 2025 d'année exceptionnelle : "Nous avons généré une croissance du chiffre d'affaires de 27 % à 6,6 milliards de dollars et une augmentation de 170 points de base de la marge d'exploitation ajustée à 12,8 %, avec une croissance à deux chiffres dans tous les segments, régions et canaux."
Arc'teryx a affiché une croissance omni-compact de 16 % au quatrième trimestre, grâce aux ventes à plein prix après que la marque se soit intentionnellement retirée du Black Friday et des promotions Double Eleven, avec une croissance de près de 40 % pour les chaussures et de 40 % pour les vêtements pour femmes.
La seule ombre au tableau du 4ème trimestre a été la marge d'exploitation ajustée qui a baissé de 110 points de base à 12,5%, entièrement attribuable à l'accélération des investissements en SG&A derrière Salomon, y compris les campagnes de marketing pour XT-Whisper et GRVL, 30 nouvelles ouvertures nettes de magasins en Chine, et le lancement d'un nouveau hub à Paris et l'embauche d'un directeur créatif.
La société a terminé l'année 2025 avec une dette nette de 291 millions de dollars et un levier net de seulement 0,3x, générant 730 millions de dollars de flux de trésorerie d'exploitation contre 425 millions de dollars en 2024.
Pour 2026, la direction a prévu une croissance du chiffre d'affaires de 16 % à 18 %, une marge d'exploitation ajustée de 13,1 % à 13,3 % et un BPA dilué ajusté de 1,10 $ à 1,15 $ sur environ 564 millions d'actions entièrement diluées.
Les prévisions pour le premier trimestre 2026 tablent sur une croissance du chiffre d'affaires de 22% à 24%, avec une marge d'exploitation ajustée de 14% à 14,5% et un BPA dilué ajusté de 0,28$ à 0,30$.
L'action Amer Sports : Ce que dit le compte de résultat
L'action Amer Sports est soutenue par un compte de résultat qui montre une expansion constante de la marge brute à travers 2025, l'entreprise augmentant sa rentabilité au fur et à mesure que le mix évolue vers des catégories de produits DTC et premium à plus forte marge.
La marge brute a augmenté pour atteindre ~58% au 4ème trimestre, contre 56% au trimestre précédent, poursuivant une trajectoire d'augmentation de ~54% au 1er trimestre 2024 jusqu'au niveau actuel.
La marge brute a augmenté de 32% en glissement annuel au T4 pour atteindre 1,21 milliard de dollars, dépassant les taux de croissance de la marge brute déjà élevés de 29% à 34% observés au cours des trois trimestres précédents de 2025.
Le résultat d'exploitation s'est maintenu à 230 millions de dollars au 4ème trimestre, en croissance de 19,5% en glissement annuel, avec une marge d'exploitation de ~11% par rapport à ~12% au trimestre de l'année précédente, reflétant l'investissement délibéré de Salomon en SG&A que le CFO Andrew Page a décrit comme étant opportuniste plutôt que structurel.
La trajectoire opérationnelle de l'année entière montre l'effet de levier sous-jacent : des marges opérationnelles de 15%, 4% et 13% du T1 au T3 2025, la baisse du T2 étant due à la saisonnalité dans le segment Outdoor Performance plutôt qu'à une quelconque détérioration de l'activité.
La direction a prévu une marge d'exploitation ajustée de 13,1 % à 13,3 % pour l'ensemble de l'année 2026, ce qui représente une augmentation de 30 à 50 points de base par rapport à 2025, avec une marge brute attendue d'environ 59 %.
Modèle d'évaluation
Le modèle TIKR évalue l'action Amer Sports à 97 $, ce qui implique une hausse totale d'environ 162 % par rapport au cours actuel de 37 $ au cours des 5 prochaines années, soit une hausse annualisée de ~23 %.
Le modèle intermédiaire se base sur un taux de croissance annuel moyen de 14,2 % des revenus et une marge bénéficiaire nette de 12 %, hypothèses qui sont directement étayées par la croissance de 27 % des revenus en 2025 et par l'algorithme à long terme de la société qui prévoit une expansion annuelle de la marge d'exploitation de 30 à 70 points de base.
Le résultat de 2025 renforce les fondements du modèle : la marge brute est déjà de 57,7 % et en expansion, le ratio d'endettement est de 0,3x et les deux marques à plus forte croissance, Arc'teryx et Salomon, accélèrent toutes deux en 2026 avec les meilleurs carnets de commandes de l'histoire de l'entreprise.
Avec trois moteurs de croissance de marques à différents stades de maturité, 730 millions de dollars de flux de trésorerie d'exploitation et un bilan sain, le dossier d'investissement de l'action Amer Sports est aussi solide à l'aube de 2026 qu'il ne l'a été depuis l'introduction en bourse de la société.
La tension centrale pour l'action Amer Sports est de savoir si le cycle d'investissement en frais de vente et d'administration de Salomon comprime les marges à court terme suffisamment longtemps pour avoir de l'importance, ou si l'histoire de la composition de la marque à long terme rend le prix actuel non pertinent.
A court terme
- La marge d'exploitation ajustée du 4ème trimestre a baissé de 110 points de base à 12,5% malgré une croissance de 28% du chiffre d'affaires, la marge du segment Outdoor Performance se contractant de 490 points de base à 6,2%, les investissements de Salomon dépassant les flux de chiffre d'affaires.
- L'objectif de marge d'exploitation pour l'année 2026 de 13,1 % à 13,3 % se situe dans la partie inférieure de l'algorithme à long terme, et l'intensité des investissements de Salomon se poursuit au premier trimestre 2026 avant que la direction ne s'attende à un retour à une modeste expansion de la marge d'une année sur l'autre.
- Les stocks ont augmenté de 33 % contre une croissance des ventes de 27 %, la normalisation n'étant pas attendue avant le second semestre 2026, tandis que les dépenses d'investissement passent simultanément de 310 millions de dollars à 400 millions de dollars.
- La dynamique de la Grande Chine est forte, mais la direction a explicitement mis en garde contre le fait qu'il est trop tôt pour déclarer des perspectives 2026 totalement optimistes pour la région.
À long terme
- Salomon a franchi la barre des 2 milliards de dollars de ventes annuelles, en croissance de 35 %, avec une notoriété de la marque en hausse de 15 points au niveau mondial depuis 2023, une accélération des carnets de commandes en Amérique du Nord et l'embauche du tout premier directeur créatif pour construire une image de marque à long terme.
- Arc'teryx a augmenté sa marge d'exploitation de 160 points de base au quatrième trimestre, avec un taux de croissance du chiffre d'affaires de 34 %, ce qui prouve que le modèle de magasin DTC est évolutif car il présente des comparaisons positives et soutient l'objectif d'une marge sectorielle de 22 % pour 2026.
- Le scénario intermédiaire TIKR prévoit un taux de croissance annuel moyen du chiffre d'affaires de 14,2 % jusqu'en 2035, un taux que la société a déjà dépassé à 27 % en 2025, avec le doublement de Wilson Tennis 360 Softgoods en 2025 en tant que troisième moteur de croissance qui n'en est encore qu'à ses débuts.
- Un effet de levier net de 0,3x et un flux de trésorerie d'exploitation de 730 millions de dollars en 2025 donnent à la direction toute latitude pour financer la croissance tout en continuant à rembourser les 800 millions de dollars d'obligations garanties de premier rang à 6,75 %.
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