Principaux enseignements :
- Coinbase a généré 6,9 milliards de dollars de revenus pour l'année 2025, les abonnements et les services représentant désormais environ 40 % du total, contre environ 4 % en 2020. L'entreprise n'est plus seulement une bourse de crypto-monnaies.
- Robinhood a enregistré un chiffre d'affaires record de 4,5 milliards de dollars en 2025, soit une croissance de 52 % d'une année sur l'autre, le rythme le plus rapide parmi les sociétés de courtage américaines cotées en bourse. Le bénéfice par action pour l'ensemble de l'année a atteint le chiffre record de 2,05 dollars.
- Les deux titres sont en net recul par rapport à leurs sommets de 2024 et 2025. La question la plus utile n'est pas de savoir laquelle rebondira le plus lors du prochain rallye cryptographique, mais plutôt de savoir quelle entreprise aura le plancher le plus solide lorsque les volumes d'échange ralentiront.
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Ces deux noms ont été vendus pour la même raison superficielle : la crypto-monnaie s'est refroidie, les volumes d'échange ont diminué et les investisseurs ont baissé tout ce qui était exposé aux revenus des transactions. Coinbase est en baisse d' environ 20% depuis le début de l'année, se situant autour de 171 $ après avoir atteint près de 350 $ à la fin de 2024. Robinhood a également été volatile, bien que son action ait presque doublé au cours des 52 dernières semaines, même après la récente baisse.
L'instinct de vendre les deux ensemble est compréhensible, mais il est également imprécis. Coinbase(COIN) et Robinhood(HOOD) font des choses superficiellement similaires, mais les activités sous-jacentes sont très différentes, et cela change la façon dont vous devez évaluer chacune d'entre elles en cas de baisse. Avant de se demander quelle action rebondira le plus lors du prochain rallye cryptographique, il convient de se demander quelle entreprise a construit une base de revenus plus durable dans le cadre du cycle.
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Deux moteurs de revenus différents
Les descriptions superficielles ne rendent justice à aucune des deux entreprises, il convient donc d'être précis sur ce que chacune d'entre elles fait réellement.
Coinbase a commencé par permettre aux investisseurs particuliers d'acheter et de vendre de la crypto-monnaie, mais elle a passé les dernières années à développer une deuxième activité parallèlement à cet échange. Cette seconde activité comprend le staking, qui aide les utilisateurs à obtenir un rendement sur des actifs tels que l'Ethereum en participant à la validation de la blockchain ; les services de garde pour les clients institutionnels tels que les fonds spéculatifs et les gestionnaires d'actifs ; et les revenus des stablecoins liés à l'USDC, la monnaie numérique indexée sur le dollar que Coinbase gère avec Circle.
Lorsque les utilisateurs détiennent des USDC sur la plateforme, Coinbase gagne une part des intérêts générés par l'investissement de ces réserves en dollars. L'acquisition de Deribit, la plus grande bourse d'options cryptographiques au monde, pour un montant de 2,9 milliards de dollars, a renforcé la présence de Coinbase dans le secteur des produits dérivés institutionnels à l'horizon 2026.
Robinhood a débuté en tant que société de courtage sans commission pour les jeunes investisseurs particuliers et s'est systématiquement développé depuis, ajoutant des comptes de retraite, une carte de crédit, des fonctionnalités bancaires, la négociation d'options, le crypto staking et son abonnement Robinhood Gold.
Ce dernier, qui, à 5 dollars par mois, offre aux membres des rendements en espèces plus élevés, un accès aux marges et une recherche de premier ordre, a atteint 4,2 millions d'abonnés à la fin de l'année 2025. L'acquisition de Bitstamp a apporté une bourse de crypto-monnaies européenne réglementée avec des relations institutionnelles.
Les deux entreprises restent liées aux cycles commerciaux, mais la nature de cette dépendance diffère pour chacune d'entre elles, ce qui est important lorsque l'on envisage des scénarios de baisse.
Ce que montrent les données financières
Pour sa part, la marge d'exploitation de Coinbase est passée de 42 % dans le cycle haussier de 2021 à - 86 % en 2022 lorsque la crypto-monnaie s'est effondrée, avant de revenir à - 7 % en 2023, - 32 % en 2024, et de s'établir à environ 22 % en 2025 lorsque les volumes ont diminué au cours du second semestre de l'année. Cette volatilité est la caractéristique déterminante de l'entreprise et la principale raison pour laquelle l'action se négocie avec une décote par rapport à ses multiples les plus élevés.
Le parcours de Robinhood est encore plus spectaculaire, car la marge d'exploitation était négative à 90 % en 2021, reflétant une entreprise qui brûlait des liquidités pour acquérir des utilisateurs et construire des produits, et a depuis augmenté à près de 47 % à la fin de 2025, car les revenus ont augmenté et la structure des coûts est restée relativement inchangée. Le bénéfice brut a plus que doublé, passant de 1,7 milliard de dollars en 2023 à 3,7 milliards de dollars en 2025, un niveau de levier opérationnel qui justifie l'attention des investisseurs.
La question clé de la diversification pour Coinbase est de savoir si les revenus des abonnements et des services peuvent tenir le coup lorsque les volumes de transactions chutent, et la période 2022-2023 y répond assez clairement. Les revenus des abonnements ont continué à croître tout au long de l'hiver cryptographique, atteignant environ 1,4 milliard de dollars en 2023, alors même que les revenus des transactions s'effondraient. En 2025, cette ligne d'abonnement avait atteint 2,8 milliards de dollars, ce qui représentait environ 40 % du chiffre d'affaires total.
Robinhood n'a pas le même plancher structurel, mais ses revenus d'intérêts nets, liés aux soldes de trésorerie des clients plutôt qu'à l'activité de négociation, ont augmenté de 66% d'une année sur l'autre au troisième trimestre 2025 pour atteindre 456 millions de dollars, ce qui fournit un lest significatif.
Ce que les estimations consensuelles prévoient
D'après l'onglet TIKR Estimates, les analystes s'attendent à ce que les revenus de Coinbase avoisinent les 7 milliards de dollars en 2026, soit à peu près au même niveau qu'en 2025, avec un BPA d'environ 3,30 dollars. Le redressement des estimations dépend fortement d'une reprise des volumes de transactions cryptographiques, l'EBITDA devant augmenter d'environ 40 % en 2027 si les conditions du marché s'améliorent.
Coinbase se négocie aujourd'hui à environ 62x les bénéfices à terme, ce qui reflète à la fois la cyclicité des bénéfices et la prime que le marché attribue à la construction de son infrastructure institutionnelle.
Les estimations consensuelles de Robinhood sont plus optimistes quant à la croissance, avec des revenus qui devraient atteindre environ 5,2 milliards de dollars en 2026, soit une croissance d'environ 16 %, et un BPA d'environ 2,45 $. Le ratio cours/bénéfice à terme est d'environ 36x, inférieur à celui de Coinbase malgré une croissance plus rapide à court terme, et reflète une activité que le marché apprend encore à valoriser alors qu'elle se développe bien au-delà de ses origines de courtage.
L'EV/Revenue pour Robinhood est d'environ 15x à terme, comparé à environ 7x pour Coinbase, ce qui suggère que les attentes en matière de croissance sont concentrées.
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Valorisation : Qu'est-ce que vous payez ?
Le modèle TIKR cible environ 370 $ pour Coinbase, ce qui implique une hausse d'environ 75 % par rapport aux niveaux actuels et un rendement annualisé d'environ 13 %. L'hypothèse moyenne prévoit une croissance modeste des revenus d'environ 4 % par an jusqu'en 2035, avec des marges de revenus nets se rapprochant de 20 %.
Cette hypothèse de croissance prudente reflète le fait que la base de revenus de 2025 était déjà élevée en raison d'un premier semestre solide, et le modèle ne compte pas sur un autre cycle haussier pour atteindre ce niveau. Le plancher des abonnements est le facteur clé qui maintient le scénario de baisse.
Le modèle TIKR vise environ 205 $ pour Robinhood, ce qui implique une hausse de plus de 120 % par rapport aux niveaux actuels et un rendement annualisé d'environ 19 %. Ce rendement plus élevé reflète un taux de croissance supposé plus rapide d'environ 14% par an, grâce à l'augmentation du nombre d'abonnés Gold, à la composition des dépôts nets et à l'adoption de nouveaux produits.
Les marges de revenu net approchant les 48% dans l'hypothèse moyenne supposent un effet de levier opérationnel continu au fur et à mesure que la plateforme se développe. Le risque est que l'évaluation de Robinhood sur une base EV/Revenue, à environ 15x en cours de route contre environ 7x pour Coinbase, intègre déjà une bonne dose d'optimisme quant à la façon dont l'expansion du produit se déroulera.
Le résultat pour les investisseurs
Si vous souscrivez à une reprise de la crypto-monnaie, Coinbase dispose d'un plus grand levier opérationnel pour ce résultat, et la couche d'abonnement fournit maintenant un plancher qui n'existait pas dans les cycles précédents.
Si l'histoire la plus convaincante pour vous est l'expansion de la plateforme au sein des services financiers de détail, Robinhood construit quelque chose qui ressemble moins à une société de courtage et plus à une application financière complète, qui n'a pas besoin d'un cycle crypto pour continuer à croître, bien qu'il aide certainement.
Aucune des deux actions n'est destinée aux investisseurs qui ont besoin de prévisibilité. Elles ont toutes deux un bêta élevé et fluctueront fortement en fonction des nouvelles macroéconomiques ou cryptographiques bien avant que la thèse commerciale sous-jacente n'ait eu le temps de se concrétiser. La différence réside dans ce que vous possédez en fin de compte : Coinbase dispose d'une base d'abonnement croissante qui génère des revenus indépendamment de l'activité de trading, tandis que Robinhood dispose d'un volant de dépôt et d'un écosystème d'abonnement qui continue à se composer même lorsque le marché est calme.
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