Principaux enseignements :
- Spotify est évalué sur la base de marges et de flux de trésorerie plus importants, et pas seulement sur la croissance du nombre d'utilisateurs, après que le chiffre d'affaires de 2025 ait augmenté à 17,2 milliards d'euros et que le bénéfice d'exploitation ait atteint 2,2 milliards d'euros.
- Le marché prend également en compte le ralentissement de la croissance du chiffre d'affaires, la récente autorisation de rachat d'actions et les nouveaux outils publicitaires dans l'attente des résultats du premier trimestre 2026, le 28 avril.
- L'action Spotify pourrait raisonnablement atteindre 657 dollars par action à la fin de l'année 2028, d'après le modèle d'évaluation.
- Cela implique un rendement total d'environ 26 % par rapport au prix actuel de 522 $, soit environ 9 % annualisés sur les 2,7 prochaines années.
Qu'est-ce qui s'est passé ?
Spotify Technology S.A. (SPOT) est au centre de l'attention parce que les investisseurs attendent une nouvelle preuve du redressement de l'entreprise. Spotify a déclaré le 26 mars qu'elle annoncerait ses résultats du premier trimestre 2026 le 28 avril, et cette date est maintenant importante parce que l'action sort d'une période de volatilité après un énorme rallye en 2025. Le marché veut voir si Spotify peut continuer à accroître ses marges tout en augmentant le nombre de ses abonnés et ses recettes publicitaires.
Les dernières nouvelles ont confirmé cette tendance générale. Lors de son assemblée annuelle du 15 avril, les actionnaires ont approuvé l'autorisation pour la société de racheter jusqu'à 10 millions d'actions ordinaires sur une période de cinq ans, renouvelant ainsi un outil de retour sur investissement que la direction peut utiliser pendant que l'entreprise génère plus de liquidités.
Cette approbation est intervenue après que Spotify a généré 2,9 milliards d'euros de flux de trésorerie disponible en 2025, ce qui donne à la décision de rachat plus de poids qu'elle n'en aurait eu pendant les années déficitaires de l'entreprise.
Spotify a également essayé d'accroître la monétisation au-delà des seuls abonnements musicaux. Le 31 mars, la société a lancé de nouveaux formats publicitaires, des outils d'optimisation des campagnes et de nouvelles recherches pour les annonceurs. Reuters a également rapporté au début du mois d'avril que Spotify avait étendu les fonctions de contrôle vidéo à tous les comptes Family Plan.
Les changements de direction font également partie du tableau. Spotify a annoncé le 25 mars que Paul Sawyer, directeur de la comptabilité, prévoyait de prendre sa retraite le 26 mai, et que John Giraldo, cadre de NBCUniversal, lui succéderait.
Voici pourquoi l'action Spotify pourrait continuer à progresser : la société doit maintenant montrer que l'amélioration de la rentabilité, les rachats et l'expansion des produits sont suffisamment durables pour soutenir un multiple élevé, même si la croissance des revenus se ralentit.
Ce que dit le modèle pour l'action SPOT
Nous avons analysé le potentiel de hausse de l'action Spotify en utilisant des hypothèses de valorisation liées à une croissance régulière des revenus, à des marges d'exploitation plus élevées et à un multiple de bénéfices plus normalisé.
Sur la base d'estimations d'une croissance annuelle du chiffre d'affaires d'environ 10 %, de marges d'exploitation d'environ 16 % et d'un multiple C/B normalisé d'environ 35 fois, le modèle prévoit que l'action Spotify pourrait passer de 522 $ à 657 $ par action.
Cela représenterait un rendement total de 25,7 %, ou un rendement annualisé de 8,8 % au cours des 2,7 prochaines années.
Nos hypothèses d'évaluation
Le modèle d'évaluation de TIKR vous permet d'introduire vos propres hypothèses concernant la croissance du chiffre d'affaires, les marges d'exploitation et le ratio C/B d'une entreprise, et de calculer les rendements attendus de l'action.
Voici les hypothèses que nous avons utilisées pour l'action SPOT :
1. Croissance du chiffre d'affaires : 10%
La croissance de Spotify est toujours solide, mais l'entreprise a clairement mûri par rapport à ses premières années. Le chiffre d'affaires est passé de 13,2 milliards d'euros en 2023 à 15,7 milliards d'euros en 2024, puis à 17,2 milliards d'euros en 2025. Cela signifie que l'entreprise continue de se développer, mais à un rythme plus lent que lorsque Spotify était au début de sa phase de conquête du territoire mondial.
Le moteur d'utilisateurs sous-jacent est toujours en bonne santé. Spotify a terminé l'année 2025 avec 751 millions d'utilisateurs actifs mensuels et 290 millions d'abonnés premium, et Reuters a déclaré que l'ajout net record de 38 millions d'UAM au quatrième trimestre a été favorisé par Wrapped et un engagement plus large.
Sur la base des estimations consensuelles des analystes, nous utilisons une croissance annuelle du chiffre d'affaires d'environ 10 %. Cela correspond à l'hypothèse de valorisation guidée et à la tendance récente du chiffre d'affaires de Spotify, tout en laissant une marge de manœuvre pour les outils publicitaires, les livres audio et la tarification afin de compenser un profil de croissance globale plus lent.
2. Marges d'exploitation : 16%
Les marges sont aujourd'hui la partie la plus importante de l'histoire de Spotify. La société est passée de marges d'exploitation négatives en 2022 et 2023 à 8,8% en 2024 et 12,8% en 2025, tandis que la marge d'exploitation du quatrième trimestre 2025 a atteint 15,5%. Cette amélioration est la raison pour laquelle les investisseurs ont accepté de passer outre le ralentissement de la croissance du chiffre d'affaires.
Les récents gains de rentabilité de Spotify proviennent de plusieurs sources. Reuters a déclaré que les hausses de prix et les réductions de coûts ont contribué à augmenter les bénéfices du quatrième trimestre, tandis que le dossier de l'actionnaire a montré que les dépenses d'exploitation ont diminué de 10 % par rapport à l'année précédente au quatrième trimestre et que la marge brute a atteint un niveau record de 33,1 %. L'amélioration des marges ne provient donc pas d'un seul trimestre exceptionnel.
Sur la base des estimations consensuelles des analystes, nous utilisons des marges d'exploitation d'environ 16 %. Cela est proche de l'hypothèse de valorisation guidée et implique plus de progrès par rapport aux niveaux actuels, mais ce n'est pas un saut irréaliste. Cela suppose que Spotify continue à transformer l'échelle, la tarification et le mix publicitaire/produit en une meilleure rentabilité au fil du temps.
3. Multiple de sortie : 35x
Le multiple de sortie est le point sur lequel le modèle reste discipliné. Les données actuelles du marché de Spotify montrent que l'action est à environ 42x les bénéfices LTM, alors que le modèle d'évaluation utilise un P/E normalisé plus proche de 35x. En d'autres termes, le modèle suppose une certaine modération de la valorisation même si l'entreprise continue à bien fonctionner.
Il y a une bonne raison à cela. Reuters a rapporté que la croissance du chiffre d'affaires de Spotify au quatrième trimestre 2025 a été la plus faible depuis son entrée en bourse, même si la rentabilité et la croissance du nombre d'utilisateurs ont été fortes. Lorsqu'un titre reflète déjà un revirement important, les investisseurs ont généralement besoin de gains de marge continus et d'une exécution propre pour justifier le maintien d'un multiple très élevé.
Sur la base des estimations consensuelles des analystes, nous utilisons un multiple P/E de sortie d'environ 35x. Cela permet à Spotify de bénéficier de la solidité de sa plateforme, d'une meilleure génération de trésorerie et d'une importante position de trésorerie nette. Mais cela évite de supposer que le marché continuera d'augmenter le multiple après un redressement pluriannuel aussi brutal.
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Que se passe-t-il si les choses s'améliorent ou se dégradent ?
Différents scénarios pour l'action Spotify jusqu'en 2035 montrent des résultats variés en fonction de la croissance du nombre d'abonnés, de la monétisation de la publicité, de l'exécution des marges et de la discipline en matière de valorisation (il s'agit d'estimations et non de rendements garantis) :
- Scénario bas : La croissance du chiffre d'affaires ralentit encore, la monétisation publicitaire reste plus faible et la valorisation se comprime plus rapidement → 7,1% de rendement annuel.
- Cas moyen : Spotify continue d'augmenter le nombre de ses abonnés, accroît ses marges et augmente régulièrement son flux de trésorerie disponible → 10,3 % de rendement annuel
- Cas élevé : L'offre Premium, la publicité et les nouveaux produits comme la vidéo et les livres audio se développent efficacement → 13,3 % de rendement annuel.
À l'avenir, Spotify évoluera probablement en fonction de chaque mise à jour sur les tendances des abonnés, la monétisation des publicités, la progression des marges et le rapport sur les résultats du 28 avril.
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