Principales statistiques pour l'action Boston Scientific
- Fourchette de 52 semaines : 59 $ à 110
- Prix actuel : 60
- Objectif moyen de la Bourse : 96
- Objectif supérieur de la Bourse : 112
- Objectif du modèle TIKR (décembre 2030): 100
Que s'est-il passé ?
Boston Scientific(BSX), la société de dispositifs médicaux basée à Marlborough, Massachusetts, dont le portefeuille couvre l'électrophysiologie cardiaque, le cœur structurel, l'oncologie interventionnelle et la neuromodulation, a réalisé un chiffre d'affaires de 20,07 milliards de dollars et un BPA ajusté de 3,06 pour l'année 2025, marquant la troisième année consécutive de croissance des bénéfices de plus de 20%.
L'action a chuté d'environ 17,5 % le 4 février après que les résultats du quatrième trimestre ont révélé que les ventes d'électrophysiologie aux États-Unis, le segment qui comprend FARAPULSE, son cathéter d'ablation à champ pulsé leader sur le marché utilisé pour traiter la fibrillation auriculaire, ont augmenté plus lentement que ce que la Bourse avait modélisé, et les prévisions de croissance organique de 10 à 11 % pour 2026 ont été bien inférieures au taux de croissance de 25 % du PE que certains analystes avaient supposé.
Ce que la chute a masqué, c'est que 32 des 33 analystes qui couvrent le marché considèrent toujours l'action Boston Scientific comme un achat ou une surperformance, et l'objectif de prix moyen de 96 $ implique une hausse de 61 % par rapport aux niveaux actuels, un écart motivé presque entièrement par une question : si FARAPULSE peut maintenir un leadership clair sur le marché de l'IFP alors que Johnson & Johnson et Medtronic mettent sur le marché des cathéters d'ablation à champ pulsé concurrents.
La réponse est arrivée lors de la réunion de l'American College of Cardiology le 28 mars, lorsque Boston Scientific a présenté les résultats de l'étude CHAMPION-AF montrant que WATCHMAN FLX, son dispositif de fermeture de l'appendice auriculaire gauche utilisé pour prévenir les accidents vasculaires cérébraux chez les patients atteints de fibrillation auriculaire, répondait aux deux critères d'évaluation primaires par rapport aux nouveaux anticoagulants oraux : non inférieur pour la prévention des accidents vasculaires cérébraux et supérieur pour la réduction cliniquement significative des saignements sur 36 mois.
Mike Mahoney, président-directeur général, a déclaré lors de la conférence téléphonique sur les résultats du quatrième trimestre 2025 que "nos prévisions pour l'année 26, ainsi que nos objectifs pour les années 26 à 28, à savoir une croissance des ventes de plus de 10 %, une augmentation de la marge d'exploitation ajustée de 150 points de base et une croissance à deux chiffres du bénéfice par action, continuent d'être très différenciés", liant directement le plan à long terme à un pipeline qui comprend désormais l'extension du label CHAMPION, l'acquisition de Penumbra, d'une valeur de 14,9 milliards de dollars, qui apporte un traitement neurologique aux patients souffrant de fibrillation auriculaire.9 milliards de dollars, qui apporte à Boston Scientific des capacités de thrombectomie neurovasculaire et mécanique, et FARAWAVE Ultra, la plateforme PFA de nouvelle génération dont le lancement est prévu pour le premier semestre 2027.
Le point de vue de Wall Street sur l'action BSX
Les résultats de CHAMPION-AF modifient la durée de l'histoire de la croissance de WATCHMAN plus qu'ils ne modifient les chiffres de 2026 : la direction a confirmé que les données soutiennent la croissance annuelle de 20 % du marché de WATCHMAN qu'elle avait précédemment déclarée dans le cadre du plan à long terme.
L'objectif à plus long terme, qui consiste à faire passer la population de patients indiquée de 5 millions aujourd'hui à 20 millions à l'échelle mondiale, nécessitera une mise à jour de l'étiquette de la FDA, des révisions des lignes directrices consensuelles et une décision de couverture nationale de la CMS, dont la direction a reconnu qu'il faudrait du temps pour y parvenir.
Le BPA normalisé de Boston Scientific devrait atteindre environ 3,45 $ au cours de l'exercice 2026, soit une augmentation de 13 % d'une année sur l'autre, grâce à la croissance continue des EP et de WATCHMAN, aux synergies d'intégration de Penumbra sur le plan commercial en dehors des États-Unis et à l'expansion de 50 à 75 points de base de la marge d'exploitation ajustée.
Cette base se renforce au cours de l'exercice 2027, où le consensus prévoit que le BPA atteindra environ 3,90 $ à mesure que le vent contraire du retrait de l'endoprothèse AXIOS et de l'abandon d'ACURATE se dissipera et que le pipeline complet de neuromodulation, d'oncologie interventionnelle et d'ICVT commencera à apporter sa contribution.
Vingt-deux notes d'achat et 10 surperformances contre une seule position de maintien - le consensus haussier le plus concentré dans le secteur des technologies médicales à grande capitalisation - reflètent une rue qui considère la perte d'actions EP comme temporaire et le catalyseur CHAMPION comme transformationnel, avec l'objectif le plus élevé de $112 représentant environ 88% de hausse et la moyenne de $96 impliquant encore 61% par rapport aux niveaux actuels.
Se négociant à environ 17 fois les bénéfices à terme contre une croissance normalisée du BPA de 13 % et un chiffre d'affaires atteignant 22 milliards de dollars pour l'exercice 2026, l'action Boston Scientific semble profondément sous-évaluée, évaluée comme si la décélération de la PE était permanente alors que chaque donnée clinique, de CHAMPION à l'approbation de FARAPOINT en passant par le pipeline de FARAWAVE Ultra, suggère l'inverse.
Le seul risque qui pourrait maintenir l'action dans une fourchette à court terme est le recours collectif intenté par plusieurs sociétés alléguant des déclarations trompeuses sur la durabilité du segment EP aux États-Unis entre juillet 2025 et février 2026, avec une date limite de dépôt des plaintes fixée au 4 mai : même une affaire frivole crée une surcharge de titres qui ralentit le retour des institutions.
Le prochain catalyseur important est la publication aujourd'hui des résultats du 1er trimestre 2026, prévue le 22 avril avant l'ouverture de la bourse, avec une conférence téléphonique à 8h00 ET : surveillez la croissance organique du segment EP aux Etats-Unis pour confirmer si le ralentissement séquentiel du 4ème trimestre s'est stabilisé, et si la direction révise à la hausse son objectif de croissance organique de 10 à 11% pour l'ensemble de l'année ou le maintient compte tenu des vents contraires transitoires d'AXIOS et d'ACURATE.
Que dit le modèle de valorisation ?
Le modèle moyen de TIKR vise environ 99 $ par action d'ici décembre 2030, ancré à une croissance annualisée du BPA d'environ 9 % et à une marge de revenu net en progression vers 25 %, mais le modèle a été construit avant que les données de l'essai CHAMPION-AF ne confirment l'extension potentielle de l'étiquette de première ligne de WATCHMAN à 20 millions de patients éligibles dans le monde, un catalyseur qui n'est pas encore reflété dans les estimations consensuelles et qui, selon la direction, soutiendra une croissance de 20 % du marché de WATCHMAN jusqu'en 2028.
Fixée à 17 fois les bénéfices à venir, avec un plan à long terme de trois ans prévoyant une croissance organique du chiffre d'affaires de plus de 10 %, une augmentation cumulative de la marge d'exploitation de 150 points de base et une progression du BPA de 13 %, l'action Boston Scientific est sous-évaluée par une marge qui implique que le marché considère une perte temporaire de parts de PE comme une dépréciation structurelle de l'ensemble de l'entreprise.
Tout dans le scénario haussier dépend de la capacité d'EP à conserver son leadership sur le marché jusqu'en 2026 et de la possibilité pour WATCHMAN de commencer à bénéficier d'un positionnement élargi en première ligne avant que les concurrents ne comblent l'écart clinique.
Scénario haussier - Le fabricant de comprimés se négocie à un multiple cassé
- Le BPA normalisé devrait atteindre environ 3,45 $ pour l'exercice 2026 (+13 %) et environ 3,90 $ pour l'exercice 2027 (+13 %), composé à un taux qui a historiquement soutenu des multiples à terme de 30-35x pour BSX ; une réévaluation à même 25x le BPA de l'exercice 2026 implique un prix de l'action proche de 86 $.
- CHAMPION-AF a satisfait aux deux critères d'évaluation primaires, positionnant WATCHMAN FLX pour une extension de l'étiquette de 5 millions à 20 millions de patients dans le monde ; la direction a confirmé que la soumission à la FDA est en cours et que le processus de mise à jour des directives a commencé avec les sociétés professionnelles.
- L'acquisition de Penumbra (14,9 milliards de dollars) ajoute la thrombectomie neurovasculaire et mécanique, deux segments à forte croissance où Boston Scientific n'était pas présent, avec une clôture prévue en 2026 et des synergies d'échelle OUS significatives grâce à l'infrastructure commerciale existante de BSX en EMEA et en Asie-Pacifique.
- FARAWAVE Ultra, la plateforme PFA de troisième génération, est en bonne voie pour un lancement au premier semestre 2027 avec ce que la direction a décrit comme des améliorations significatives en termes de capacité, d'administration et de suivi par rapport au dispositif FARAWAVE actuel.
- Le FCF devrait atteindre environ 4,2 milliards de dollars au cours de l'exercice 2026 (objectif de conversion de 80 %), ce qui offre une souplesse d'allocation du capital pour la poursuite des fusions-acquisitions, alors même que le prêt à terme de Penumbra est en cours d'utilisation.
Cas désespéré - Perte d'actions EP et frais généraux juridiques
- La croissance organique de l'EP aux États-Unis devrait ralentir pour atteindre 10 % en 2026 avec le lancement des cathéters PFA de Johnson & Johnson et Medtronic, ce qui comprimera ce qui était une position de quasi-monopole sur le marché ; Leerink Partners a réduit son objectif de prix à 89 $ et prévoit maintenant une croissance essentiellement plate de l'EP aux États-Unis pour l'exercice 2027, un scénario qui n'a pas encore été intégré dans le consensus.
- Le calendrier d'expansion de l'étiquette CHAMPION de WATCHMAN se mesure en années et non en trimestres : L'examen de la FDA, la mise à jour des directives et la révision de la NCD de la CMS représentent chacun des goulets d'étranglement indépendants ; le TAM de 20 millions de patients est une histoire de 2030, et non un événement de revenus de 2026.
- Le recours collectif sur les valeurs mobilières, dont la date limite de dépôt des plaintes est fixée au 4 mai, crée un risque permanent pour les gros titres et pourrait retarder le retour des investisseurs institutionnels dans l'action BSX, même si les fondamentaux se stabilisent.
- Le consensus sur le FCF pour l'exercice 2026, d'environ 3,64 milliards de dollars, est essentiellement stable d'une année sur l'autre, une pause dans la génération de liquidités qui limite la capacité de rachat à court terme, alors que l'action se négocie avec sa plus forte décote par rapport à la valeur intrinsèque depuis des années.
- Le problème de la batterie du pacemaker qui fait l'objet d'une enquête par les régulateurs australiens et qui est mentionné dans le rapport du NYT, combiné au retrait du stent AXIOS et à l'arrêt de l'ACURATE, indique que la gestion de la qualité des produits reste un risque que la nouvelle équipe du directeur financier devra aborder de manière visible.
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