Principales données
- Prix actuel : ~55
- Chiffre d'affaires du 4ème trimestre 2025 : 252 millions de dollars, +10% par rapport à l'année précédente
- Chiffre d'affaires de l'exercice 2025 (tel que rapporté) : 994M$, +9% par rapport à l'année précédente
- Bénéfice par action ajusté pour l'exercice 2025 : 1,02 $, +38 % par rapport à l'année précédente
- T4 2025 BPA ajusté : 0,27 $, +35 % par rapport à l'année précédente
- Marge d'EBITDA ajusté du T4 2025 : 22,7%, +420bps en glissement annuel (sixième trimestre consécutif d'expansion).
- Chiffre d'affaires prévisionnel pour le T1 2026 : 235 M$ - 255 M$ (~13 % de croissance au point médian)
- Prévisions de BPA ajusté pour le T1 2026 (point médian) : ~0,24 $, ~50 % de croissance en glissement annuel
- Objectif de prix du modèle TIKR : ~94
- Hausse implicite : ~69% sur ~5 ans (~12% annualisé)
L'action Cognex affiche un sixième trimestre consécutif d'expansion des marges alors que la reprise s'installe
L'action Cognex(CGNX) a réalisé un chiffre d'affaires de 252 millions de dollars au quatrième trimestre 2025, en hausse de 10 % par rapport à l'année précédente, clôturant l'exercice à 994 millions de dollars et marquant la première année de croissance organique du chiffre d'affaires de l'entreprise depuis 2021.
Le BPA ajusté pour le trimestre s'est élevé à 0,27 $, ce qui représente une croissance de 35 % en glissement annuel, selon le directeur financier Dennis Fehr lors de la conférence téléphonique sur les résultats du quatrième trimestre.
Pour l'ensemble de l'année, le BPA ajusté a atteint 1,02 $, en hausse de 38% par rapport à l'année précédente, les activités sous-jacentes (à l'exclusion d'un avantage ponctuel lié à un partenariat commercial) ayant généré 982 millions de dollars de revenus et un BPA ajusté de 0,97 $, en hausse de 31% par rapport à l'année précédente, selon Dennis Fehr lors de l'appel à propos du quatrième trimestre.
Selon M. Fehr, le trimestre a été marqué par la vigueur généralisée des marchés finaux de l'automatisation industrielle, avec une hausse de 11 % pour les Amériques, de 13 % pour l'Europe et de 7 % pour la Grande Chine, à taux de change constants.
La logistique a enregistré son huitième trimestre consécutif de croissance à deux chiffres, tandis que l'électronique grand public a connu une croissance à deux chiffres pour l'ensemble de l'année, bien au-delà des attentes initiales de la direction, selon le PDG Matt Moschner lors de l'appel du quatrième trimestre.
L'automobile est restée le seul point faible, avec un chiffre d'affaires annuel en baisse à un chiffre, bien que M. Moschner ait déclaré lors de la conférence téléphonique du 4ème trimestre que le marché avait atteint un plancher et que l'entreprise s'attendait à une croissance stable ou à un chiffre faible en 2026.
Cognex a acquis environ 9 000 nouveaux comptes clients en 2025, soit trois fois plus qu'en 2024, selon Moschner, parallèlement à un retour de capital de 206 millions de dollars aux actionnaires, dont 151 millions de dollars en rachats, le conseil d'administration ayant approuvé une autorisation de rachat supplémentaire de 500 millions de dollars.
Pour le premier trimestre 2026, Cognex a prévu un chiffre d'affaires de 235 à 255 millions de dollars, ce qui représente une croissance d'environ 13 % au point médian, avec un BPA ajusté attendu entre 0,22 et 0,26 dollar, ce qui implique une croissance d'environ 50 % en glissement annuel au point médian, selon Fehr.
Cognex se négocie à près de 55 dollars. Le modèle TIKR estime la juste valeur à ~94 $. Consultez gratuitement la décomposition complète de l'évaluation sur TIKR →
Action Cognex : L'effet de levier opérationnel émerge en tant qu'élément du compte de résultat
L'action Cognex aborde l'année 2026 avec un compte de résultat montrant un effet de levier opérationnel précoce mais réel - les bénéfices augmentant plus rapidement que les revenus pour la première fois depuis plusieurs années.
Le chiffre d'affaires du T4 2025 a augmenté de 10 % en glissement annuel pour atteindre 252 millions de dollars, ce qui constitue la base de référence par rapport à laquelle l'augmentation du résultat d'exploitation ci-dessous prend tout son sens.
La marge brute du T4 2025 s'est établie à 65,7%, en baisse par rapport à 67,6% au T3 2025 et à 68,7% au T4 2024, reflétant les vents contraires du mix qui, selon Fehr, étaient en partie liés aux décisions de tarification en Chine de l'année précédente, qui se sont depuis stabilisées.
Le bénéfice d'exploitation du T4 2025 était de 35 millions de dollars, en hausse de 14,4% en glissement annuel par rapport à 31 millions de dollars au T4 2024, dépassant la croissance du chiffre d'affaires.
La marge d'exploitation du T4 2025 a atteint 14,0%, en hausse par rapport à 13,4% au T4 2024, poursuivant la tendance à l'expansion d'une année sur l'autre malgré le recul séquentiel par rapport aux 20,9% du T3.
La trajectoire des marges sur l'ensemble de l'année est plus nette : les marges d'exploitation sont passées de 12,1 % au 1er trimestre 2025 à 17,4 % au 2e trimestre, 20,9 % au 3e trimestre et 14 % au 4e trimestre, la baisse saisonnière du 4e trimestre étant conforme aux schémas historiques et la série d'expansion de l'EBITDA ajusté sur six trimestres consécutifs restant intacte, à 22,7 % pour le trimestre.
Prise du modèle d'évaluation et décomposition des scénarios
Le modèle TIKR évalue l'action de Cognex à environ 94 $, ce qui implique un potentiel de rendement total d'environ 69 % par rapport au prix actuel d'environ 55 $ sur environ 5 ans, soit environ 12 % sur une base annuelle.
Le modèle moyen suppose un taux de croissance annuel moyen du chiffre d'affaires d'environ 8 % et une marge bénéficiaire nette de 21 %, une combinaison qui exige que Cognex exécute à la fois le programme de réduction des coûts et l'opportunité de pénétration pluriannuelle sur ses cinq marchés finaux.
Le rapport de ce trimestre soutient la configuration : la reprise du chiffre d'affaires est confirmée, l'EBITDA ajusté a atteint plus de 20 % avec une année complète d'avance sur le plan initial, et le programme de réduction des coûts de 35 à 40 millions de dollars fournit une passerelle crédible à court terme vers l'objectif de marge de 25 % d'ici la fin de 2026.
Le dossier d'investissement de l'action Cognex est nettement plus solide après ce rapport qu'il ne l'était il y a un an, non pas en raison d'un seul chiffre, mais parce que le rétablissement des marges n'est plus théorique - six trimestres consécutifs d'expansion et un objectif d'EBITDA sur l'ensemble du cycle de 25 % à 31 % indiquent que la transformation du modèle d'exploitation produit des résultats durables.
La tension centrale pour l'action Cognex est de savoir si la reprise du chiffre d'affaires peut se maintenir à un taux à un chiffre moyen à élevé, tandis que le programme de réduction des coûts permet d'augmenter suffisamment les marges pour atteindre un EBITDA de 25 % d'ici la fin de l'année 2026, avant que le portefeuille ne se retire et que des éléments exceptionnels de type Crossix ne viennent fausser la base de référence.
Ce qui doit bien se passer
- La réduction des dépenses d'exploitation annualisées de 35 à 40 millions de dollars doit être largement mise en œuvre au premier semestre 2026 afin que les bénéfices sur les marges apparaissent au troisième trimestre, comme Fehr s'y est engagé lors de l'appel téléphonique du quatrième trimestre.
- La croissance de l'électronique grand public, qui a été à deux chiffres en 2025 pour l'ensemble des clients, doit se maintenir à un taux élevé à un ou deux chiffres en 2026, car les changements de la chaîne d'approvisionnement et les cycles de rafraîchissement des appareils se poursuivent.
- Les semi-conducteurs doivent s'accélérer au second semestre 2026 comme prévu, achevant la rotation des trois marchés finaux qui ont stimulé la croissance en 2025 vers une base plus large, y compris un marché vertical que la direction qualifie d'axé sur la capacité plutôt que sur la pénétration.
- Les ~9 000 nouveaux comptes ajoutés en 2025 doivent se convertir en une part de portefeuille élargie en 2026, ce que Moschner a identifié lors de la conférence téléphonique du 4ème trimestre comme la prochaine phase de la stratégie d'acquisition de clients.
Ce qui pourrait encore mal tourner
- La logistique ralentit pour atteindre une croissance moyenne à élevée à un chiffre en 2026 après huit trimestres consécutifs de croissance à deux chiffres, ce qui crée un vent contraire significatif sur le marché final le plus important de Cognex en termes de chiffre d'affaires.
- L'abandon d'un chiffre d'affaires de 22 millions de dollars (activité commerciale au Japon, Mobile SDK) supprime un chiffre d'affaires réel mais à faible marge, et la base de référence illustrative de Fehr d'environ 965 millions de dollars signifie que le taux de croissance déclaré en 2026 devra être examiné de près pour séparer l'expansion organique des effets de base.
- La marge brute s'est comprimée à environ 66% au 4ème trimestre 2025, et l'avantage ponctuel du mix de 2025 ne devrait pas se reproduire complètement en 2026, selon Fehr, ce qui limite l'augmentation de la ligne COGS.
- La reprise du secteur automobile reste inégale d'un point de vue géographique, l'Europe étant toujours en déclin et la direction n'étant pas disposée à prévoir un rebond significatif, laissant un marché qui était un frein à deux chiffres en 2024 à une croissance plate ou faible à un chiffre en 2026.
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