Chiffres clés
- Prix actuel : ~573
- Chiffre d'affaires total du 4ème trimestre 2025 : 790 millions de dollars, +7% par rapport à l'année précédente
- Chiffred'affaires total pour l'exercice 2025 : dépasse pour la première fois les 3 milliards de dollars, +11% en glissement annuel
- Chiffre d'affaires de Tyvaso au 4ème trimestre : 464M$, +12% par rapport à l'année précédente ; Tyvaso DPI +24% par rapport à l'année précédente
- Prévisions pour l'exercice 2026 : croissance à deux chiffres du chiffre d'affaires ; taux d'exécution annualisé de 4 milliards de dollars d'ici à la fin de 2027.
- Objectif de prix du modèle TIKR : ~953
- Hausse implicite : ~66% sur ~5 ans
Ventilation des bénéfices : United Therapeutics franchit la barre des 3 milliards de dollars de chiffre d'affaires et son pipeline transforme le cas d'investissement
L'action United Therapeutics(UTHR) a franchi les 3 milliards de dollars de revenus annuels pour la première fois de son histoire au cours de l'exercice 2025, affichant une croissance de 11% des revenus totaux par rapport à l'exercice 2024, selon le président et directeur de l'exploitation Michael Benkowitz lors de la conférence téléphonique sur les résultats du quatrième trimestre.
Le chiffre d'affaires total du 4ème trimestre 2025 s'est élevé à 790 millions de dollars, en hausse de 7 % en glissement annuel, la direction notant que les 4ème et 1er trimestres sont historiquement des trimestres de commande plus légers, en raison de la saisonnalité de la distribution des produits pharmaceutiques spécialisés.
Tyvaso a été le principal moteur de revenus, générant 464 millions de dollars pour le seul quatrième trimestre, en hausse de 12 % d'une année sur l'autre, grâce à Tyvaso DPI, qui a augmenté de 24 % d'une année sur l'autre au cours du trimestre.
Selon M. Benkowitz, lors de l'appel à propos des résultats du quatrième trimestre, les taux de référencement pour l'ensemble de Tyvaso jusqu'à la mi-février étaient à leur plus haut niveau depuis deux ans, avec trois des quatre derniers mois à des niveaux égaux ou supérieurs à ceux d'avant le lancement de Liquidia, ce qui suggère que la perturbation de la concurrence par Yutrepia s'est matériellement estompée.
Benkowitz a confirmé lors de l'appel téléphonique du 4ème trimestre que si les démarrages de patients étaient en retard sur les tendances de référence au 4ème trimestre en raison de la saisonnalité et des intempéries, le carnet de commandes s'était résorbé en février, et les démarrages devraient renouer avec la croissance séquentielle du chiffre d'affaires au plus tard au cours du 2ème trimestre 2026.
La direction a également achevé un programme de rachat d'actions d'un milliard de dollars, comme l'a confirmé le directeur financier James Edgemond lors de la conférence TD Cowen Healthcare du 2 mars 2026.
Les principaux chiffres financiers ont été éclipsés par deux événements concernant le pipeline qui se sont produits quelques jours avant la conférence téléphonique du quatrième trimestre : la levée de l'aveugle de l'essai ADVANCE OUTCOMES pour le ralinepag le 2 mars, et la divulgation de TreSMI, une nouvelle formulation d'inhalateur à vapeur douce, lors de la conférence téléphonique du quatrième trimestre elle-même.
Le ralinepag, présenté lors d'une conférence téléphonique spéciale le 2 mars 2026, a atteint son objectif principal avec un rapport de risque de 0,45 et une valeur p inférieure à 0,0001, ce qui représente une réduction de 55 % du risque d'aggravation clinique par rapport au placebo chez les patients atteints d'HTAP, dont la majorité suivait une double thérapie de fond.
Le cours de l'action United Therapeutics est fixé aujourd'hui non pas en fonction des résultats du quatrième trimestre, mais en fonction des implications pour le pipeline : trois lancements commerciaux prévus en 2027 pour le ralinepag, le TreSMI et le Tyvaso dans le traitement de la FPI.
Selon Rothblatt, lors de la Leerink Global Healthcare Conference du 9 mars, en 2026, 15 000 patients traités au ralinepag dans les 24 mois suivant l'autorisation de mise sur le marché correspondraient à un chiffre d'affaires d'environ 3 milliards de dollars, alors que le chiffre d'affaires annuel actuel s'élève à un peu plus de 3 milliards de dollars.
L'action United Therapeutics : Ce que montrent les données financières
Le compte de résultat trimestriel montre une entreprise dont les activités stables et à forte marge commencent à absorber des dépenses élevées en R&D, comprimant les marges d'exploitation séquentiellement, même si les marges brutes se maintiennent dans la fourchette des 80 %.
La marge brute du T4 2025 était de 86,9%, légèrement inférieure à 87,4% au T3 2025 et à 89,7% au T4 2024, reflétant une dérive progressive vers le bas à mesure que le mix produit et la structure des coûts ont évolué au cours de l'année écoulée.
Le résultat d'exploitation du T4 2025 s'est élevé à 0,36 milliard de dollars, soit une marge d'exploitation de 45,2 %, en baisse par rapport aux 48,7 % du T3 2025 et aux 49,9 % du T4 2024, les dépenses de SG&A et de R&D ayant atteint ensemble 0,33 milliard de dollars au cours du trimestre, soit le niveau le plus élevé des huit derniers trimestres indiqués.
La compression de la marge d'exploitation reflète l'investissement délibéré dans le pipeline à travers l'essai ADVANCE OUTCOMES, le développement de TreSMI et les études de confirmation de TETON, et non la détérioration de la franchise commerciale de base.
Prise du modèle d'évaluation et répartition des scénarios
Le modèle TIKR évalue l'action United Therapeutics à environ 953 $, ce qui implique une hausse d'environ 66 % par rapport au prix actuel d'environ 573 $, sur un horizon de 4,7 ans à un taux annualisé d'environ 11 %.
Le modèle moyen suppose un TCAC des revenus de 16,1 % et une marge de revenu net de 41,3 %, tous deux à portée de main compte tenu de la base de revenus actuelle de 3 milliards de dollars, des marges d'exploitation soutenues de plus de 45 % et de trois lancements de produits majeurs prévus en 2027.
Les données ADVANCE OUTCOMES et la divulgation de TreSMI renforcent matériellement le cas d'investissement : le ratio de risque de 0,45 du ralinepag dans une population fortement prétraitée est le genre de résultat qui réécrit un paradigme de traitement, et Benkowitz a déclaré à la TD Cowen Healthcare Conference le 2 mars 2026, que le ralinepag pourrait atteindre environ 2 milliards de dollars d'ici 2030.
Le prix de l'action United Therapeutics n'est pas celui d'une société en mode récolte ; il est celui d'une société qui prouve encore sa thèse de lancement de plusieurs produits, et le rapport du quatrième trimestre et les données ultérieures sur le pipeline font plus pour valider cette thèse que ne pourrait le faire un seul battement des bénéfices.
La tension centrale : l'ensemble du scénario de hausse de l'action United Therapeutics dépend de la possibilité d'exécuter proprement trois lancements de produits simultanés en 2027 et de la capacité du ralinepag à pénétrer le marché de l'HTAP aussi rapidement que les projections de la direction l'impliquent.
Ce qui doit bien se passer
- Le ralinepag reçoit l'approbation de la FDA à la mi-2027 comme prévu, Benkowitz citant un objectif de dépôt à la mi-2026, et l'adoption précoce par les médecins se rapproche de l'objectif de 15 000 patients que Rothblatt a décrit à Leerink comme réalisable dans les 24 mois suivant le lancement.
- TETON 1 reproduit les résultats de TETON 2, où l'amélioration de la CVF était de 95,6 millilitres selon le Dr Peterson lors de la conférence téléphonique sur les résultats du quatrième trimestre, ce qui permet le dépôt d'une demande de sNDA pour Tyvaso IPF d'ici la mi-2026 et un lancement commercial au plus tard en juin 2027.
- Tyvaso DPI maintient sa trajectoire de croissance de 24% au 4ème trimestre et les taux de référence se maintiennent aux niveaux d'avant le lancement de Liquidia, comme l'a confirmé Benkowitz lors de l'appel téléphonique du 4ème trimestre, ce qui signifie que le moteur de revenus de base n'a pas besoin d'être réparé à l'approche d'une année de lancement.
- TreSMI obtient l'approbation de la FDA sur la base d'une bioéquivalence avec des volontaires en bonne santé uniquement, ce que la FDA a confirmé comme étant suffisant selon Benkowitz chez TD Cowen, permettant un lancement commercial en 2027 avec les deux autres produits.
Ce qui pourrait encore mal tourner
- La marge d'exploitation est tombée à 45,2 % au quatrième trimestre 2025, contre 49,9 % un an plus tôt, et le maintien de l'hypothèse de marge de revenu net de 41,3 % du modèle au cours d'une année de fortes dépenses de commercialisation pour trois lancements simultanés est un fardeau d'exécution important.
- Le lancement commercial de Ralinepag est confronté à un marché où le sotatercept s'étend également à la même population de patients souffrant d'HTAP en début de traitement, et tout ralentissement de l'adoption par les médecins en dessous de l'objectif de 15 000 patients à 24 mois retarderait l'inflexion du chiffre d'affaires de 3 milliards de dollars qui sous-tend le cas d'évaluation.
- Le chiffre d'affaires du quatrième trimestre n'a augmenté que de 7 % en glissement annuel, contre un taux de croissance de 12 % pour l'ensemble de l'exercice 2025, et si le carnet de commandes saisonnier prend plus de temps à se résorber que l'objectif de la direction pour le deuxième trimestre 2026, cela indique des tendances de demande sous-jacente plus faibles à l'approche de la période de lancement.
- La marge brute est passée de 89,7 % au quatrième trimestre 2024 à 86,9 % au quatrième trimestre 2025, soit une baisse de 280 points de base en quatre trimestres, et si cette trajectoire se poursuit pendant les investissements de l'année de lancement, l'hypothèse de levier d'exploitation dans l'hypothèse intermédiaire de TIKR pourrait ne pas se concrétiser dans les délais prévus.
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