Principaux enseignements :
- Exxon Mobil continue de bénéficier de la hausse des prix du pétrole et d'une base de production à long terme plus solide, mais les prévisions de bénéfices à court terme ont récemment été mises sous pression par les effets du calendrier de couverture, la baisse de la production au premier trimestre et les travaux de maintenance prévus dans les raffineries.
- L'action XOM pourrait raisonnablement atteindre 163 dollars par action d'ici décembre 2028, sur la base de nos hypothèses d'évaluation.
- Cela implique un rendement total de 6,8 % par rapport au cours actuel de 153 $, avec un rendement annualisé de 2,5 % au cours des 2,7 prochaines années.
Que s'est-il passé ?
Exxon Mobil (XOM) a évolué avec le pétrole, mais l'histoire la plus récente est plus compliquée qu'un simple rallye des matières premières. Le 8 avril, Exxon a publié ses résultats du premier trimestre et a indiqué que les bénéfices pourraient diminuer séquentiellement, même si les prix plus élevés du pétrole et du gaz ont aidé l'activité en amont. Le principal problème était un important effet temporel négatif dans les opérations en aval, lié aux produits dérivés et aux livraisons de marchandises retardées pendant les perturbations au Moyen-Orient.
Selon Reuters, les bénéfices en amont pourraient bénéficier de la hausse des prix à hauteur de 1,4 milliard de dollars, mais les bénéfices en aval pourraient être affectés à hauteur de 5,3 milliards de dollars par les effets de calendrier, la production du premier trimestre devant également être inférieure de 6 % à celle du quatrième trimestre. Le directeur financier Neil Hansen a déclaré que ces effets se résorberaient avec le temps, mais le marché doit encore digérer une configuration de résultats à court terme plus faible avant la publication des résultats du 1er mai.
Les opérations ont également ajouté une nouvelle couche à l'histoire. Reuters a rapporté qu'Exxon prévoyait d'importants travaux de révision en 2026 dans sa raffinerie de Beaumont, d'une capacité de 612 000 barils par jour, y compris des travaux au printemps sur l'unité de cokéfaction et des travaux en fin d'année sur l'unité de craquage catalytique fluide et les hydrotraiteurs. Pour les investisseurs, la maintenance des raffineries est importante car elle peut temporairement peser sur la production de carburant et la rentabilité en aval, même si les actifs à long terme conservent leur valeur.
Dans le même temps, les investisseurs continuent de prendre en compte les éléments positifs à long terme d'Exxon. En janvier, la société a lancé des opérations commerciales de captage et de stockage du carbone avec CF Industries en Louisiane, et Reuters a rapporté qu'Exxon prévoyait que trois projets de captage et de stockage du carbone entreraient en service en 2026.
Voici pourquoi l'action Exxon Mobil pourrait rester volatile à court terme : les investisseurs mettent en balance des prix du pétrole plus élevés et une base d'actifs durables avec des perturbations temporaires des bénéfices, une production plus faible au premier trimestre et le fait que le marché a déjà compris une grande partie de la force à long terme d'Exxon.
Ce que dit le modèle pour l'action XOM
Nous avons analysé le potentiel de hausse de l'action Exxon Mobil en utilisant des hypothèses d'évaluation basées sur une croissance modeste des revenus, des marges stables et un multiple de bénéfices normalisé.
Sur la base des estimations d'une croissance annuelle de 2,5 % du chiffre d'affaires, de marges d'exploitation de 13,1 % et d'un ratio C/B normalisé de 15,6, le modèle prévoit que l'action Exxon Mobil pourrait passer de 153 $ à 163 $ par action.
Cela représenterait un rendement total d'environ 7 %, soit un rendement annualisé de 2,5 % au cours des 2,7 prochaines années.
Nos hypothèses d'évaluation
Le modèle de valorisation de TIKR vous permet d'introduire vos propres hypothèses concernant la croissance du chiffre d'affaires, les marges d'exploitation et le ratio cours/bénéfice d'une société, et de calculer les rendements attendus de l'action.
Voici ce que nous avons utilisé pour l'action XOM :
1. Croissance du chiffre d'affaires : 2,5
Le chiffre d'affaires d'Exxon est important, mais il n'a pas augmenté rapidement. Le revenu total était d'environ 324 milliards de dollars en 2025, en baisse de 4,5 % d'une année sur l'autre, après que le revenu ait également chuté en 2023 et n'ait que légèrement rebondi en 2024. Ce schéma indique aux investisseurs qu'il s'agit toujours d'une activité liée aux matières premières, où le prix, le volume et le mélange comptent plus que la simple croissance unitaire.
Le point de vue le plus constructif est que la composition de la production d'Exxon s'est améliorée. La direction a déclaré que la production de 2025 était le niveau annuel le plus élevé depuis plus de 40 ans, et Reuters a noté une force continue dans des régions clés telles que la Guyane et le Permien dans les commentaires du rapport annuel de la société.
Toutefois, la situation à court terme plaide en faveur d'une modération plutôt que d'une prévision agressive du chiffre d'affaires. Exxon a déclaré que la production du premier trimestre 2026 serait inférieure de 6 % à celle du trimestre précédent en raison des perturbations liées à la guerre affectant le Qatar et les Émirats arabes unis, qui représentaient 20 % de sa production mondiale en 2025.
Sur la base des estimations consensuelles des analystes, nous utilisons une hypothèse de croissance des revenus de 2,5 % car Exxon a des projets durables en amont et des initiatives croissantes en matière de faible émission de carbone, mais les ventes à court terme sont toujours exposées aux fluctuations des matières premières, aux perturbations du transport maritime et aux temps d'arrêt des raffineries.
2. Marges d'exploitation : 13.1%
La rentabilité d'Exxon s'est ralentie par rapport à son pic de 2022, mais elle reste forte pour une entreprise de cette envergure. La marge d'exploitation était de 11 % en 2025, contre 17 % en 2022 et 14 % en 2023, tandis que la marge brute était de 31 %. Cette baisse reflète un contexte moins favorable pour les matières premières et un effet de levier plus faible sur les bénéfices par rapport aux années les plus fastes.
Il existe également des raisons spécifiques de ne pas extrapoler les prix récents du pétrole directement dans les marges déclarées. La mise à jour des résultats d'Exxon du 8 avril a montré que les résultats en aval pourraient être durement touchés par des effets temporels liés aux produits dérivés et aux cargaisons non livrées, même si les réalisations en amont se sont améliorées.
La maintenance de la raffinerie de Beaumont peut également peser temporairement sur l'utilisation et les marges sur les produits, ce qui est important car Exxon est une société hautement intégrée plutôt qu'un simple producteur en amont.
Toutefois, sur un horizon de plusieurs années, Exxon peut toujours compter sur la qualité de son portefeuille et sur une répartition disciplinée des capitaux pour soutenir ses marges. Le plan 2030 actualisé de la direction prévoit une augmentation des bénéfices et des flux de trésorerie sans augmentation des dépenses d'investissement, ce qui suggère une amélioration continue du mix et de l'efficacité des coûts plutôt qu'une croissance à tout prix.
Sur la base des estimations consensuelles des analystes, nous utilisons une hypothèse de marge d'exploitation de 13,1 % parce qu'elle est supérieure au niveau de 2025, mais reste cohérente avec une entreprise bénéficiant d'une production avantageuse, d'une échelle de raffinage et d'une exposition aux produits chimiques, sans supposer un autre environnement de cycle de pointe.
3. Multiplicateur de prix de sortie : 15,6x
Un multiple de bénéfices d'une dizaine d'années est raisonnable pour Exxon, car la société est importante, diversifiée et restitue des liquidités substantielles à ses actionnaires, mais elle reste également exposée aux cycles des matières premières. Le cours actuel de l'action est de 153 dollars et le modèle applique un PER normalisé de 15,6 fois, ce qui est proche du PER des douze prochains mois indiqué dans les données du marché vers la mi-avril.
Exxon possède également des qualités qui contribuent à soutenir un multiple stable. L'entreprise a généré un flux de trésorerie d'exploitation de 52,0 milliards de dollars en 2025, racheté pour 20,0 milliards de dollars d'actions et maintenu un dividende qui a été augmenté à nouveau à la fin de 2025.
Sur la base des estimations consensuelles des analystes, nous maintenons un multiple de sortie de 15,6x parce qu'Exxon reste financièrement solide et stratégiquement avantageuse, mais la volatilité récente des bénéfices et la sensibilité aux matières premières rendent un multiple beaucoup plus élevé plus difficile à justifier sur la base des seuls faits.
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Que se passe-t-il si les choses s'améliorent ou se dégradent ?
Différents scénarios pour l'action XOM jusqu'en 2034 montrent des résultats variés en fonction des prix du pétrole, de l'exécution de la production, de la normalisation en aval et de la discipline en matière d'évaluation (il s'agit d'estimations et non de rendements garantis) :
- Hypothèse basse : Les prix du pétrole se normalisent, les perturbations des raffineries et les effets de calendrier pèsent plus longtemps sur les résultats, et la valorisation reste limitée → 2,5 % de rendement annuel.
- Scénariomoyen : Exxon continue d'accroître sa production avantageuse, les bénéfices en aval se normalisent et les rendements pour les actionnaires restent élevés → 4,9 % de rendements annuels
- Cas élevé : Les marchés des matières premières restent favorables, l'exécution reste forte en Guyane, dans le Permien et dans les projets à faible émission de carbone, et la valorisation se maintient → 7,0 % de rendements annuels.
À l'avenir, l'action Exxon Mobil devrait continuer à évoluer en fonction des prix du pétrole et de la confiance dans la normalisation des bénéfices. Des prix du brut plus élevés peuvent rapidement améliorer le sentiment, mais les résultats publiés, l'exécution des raffineries et la fiabilité de la production détermineront si ces gains se révèlent durables.
Pour l'instant, l'évaluation indique une société qui semble financièrement solide et stratégiquement importante, mais pas une société que le modèle actuel montre comme dramatiquement sous-évaluée.
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