Principaux enseignements :
- ServiceNow continue de croître rapidement, mais l'action a été touchée par des craintes plus générales selon lesquelles les outils d'IA en évolution rapide pourraient exercer une pression sur les valorisations des logiciels traditionnels.
- L'action ServiceNow pourrait raisonnablement atteindre 150 dollars par action d'ici décembre 2028, sur la base de nos hypothèses de valorisation.
- Cela implique un rendement total de 69% par rapport au prix actuel de 89 $, avec un rendement annualisé de 21% au cours des 2,7 prochaines années.
Qu'est-ce qui s'est passé ?
ServiceNow (NOW) est devenu l'un des exemples les plus clairs de la façon dont le marché réévalue les actions de logiciels en 2026. La société affiche toujours une forte croissance de son chiffre d'affaires, mais les investisseurs sont devenus plus prudents, car les nouveaux produits d'IA soulèvent des questions sur la durabilité des anciens modèles commerciaux de logiciels.
Reuters a rapporté le 9 avril que l'indice S&P 500 Software and Services avait perdu 25,5 % sur l'année, les investisseurs craignant que les outils d'IA n'automatisent de nombreuses tâches humaines et n'affaiblissent la demande de logiciels traditionnels.
Cette inquiétude a d'autant plus pesé sur ServiceNow que l'action s'est négociée à une valorisation supérieure pendant des années. Reuters a rapporté fin janvier que ServiceNow avait chuté de 11 % après la publication de ses résultats, même si les prévisions de revenus d'abonnement étaient supérieures aux estimations, car les investisseurs se demandaient déjà si l'IA pourrait remodeler la tarification des logiciels et la création d'applications.
La direction a réagi en poussant la plateforme plus loin dans l'IA plutôt qu'en s'en éloignant. Le 9 avril, ServiceNow a déclaré que l'ensemble de son portefeuille de produits deviendrait compatible avec l'IA, avec l'IA, la connectivité des données, l'exécution des flux de travail, la sécurité et la gouvernance intégrées dans chaque offre, tout en lançant Context Engine pour donner aux agents de l'IA un meilleur contexte d'entreprise.
Cette annonce est importante car ServiceNow essaie de montrer à ses clients qu'il peut être le système qui régit et exécute le travail dans l'entreprise, et pas seulement un outil de flux de travail qui se trouve à côté de l'IA.
Les résultats d'exploitation sous-jacents semblent toujours solides. ServiceNow a déclaré des revenus d'abonnement de 3,5 milliards de dollars au quatrième trimestre 2025, en hausse de 21%, et un cRPO de 12,9 milliards de dollars, en hausse de 25%, tandis que Bill McDermott a déclaré que la société "a considérablement dépassé les attentes du quatrième trimestre" et a émis "des prévisions exceptionnelles pour 2026."
Voici pourquoi l'action ServiceNow pourrait rester volatile à court terme, mais rester au cœur du débat du marché sur l'IA, la tarification des logiciels et l'automatisation des entreprises.
Ce que dit le modèle pour l'action NOW
Nous avons analysé le potentiel de hausse de l'action ServiceNow en utilisant des hypothèses de valorisation basées sur la croissance durable des abonnements, l'expansion des produits d'IA d'entreprise et l'augmentation de la rentabilité au fur et à mesure de l'évolution de l'entreprise.
Sur la base des estimations d'une croissance annuelle des revenus de 19,2 %, de marges d'exploitation de 32,2 % et d'un multiple C/B normalisé de 21,4x, le modèle prévoit que l'action ServiceNow pourrait passer de 89 $ à 150 $ par action.
Cela représenterait un rendement total de 69,0 %, ou un rendement annualisé de 21,3 % au cours des 2,7 prochaines années.
Nos hypothèses d'évaluation
Le modèle d'évaluation de TIKR vous permet d'introduire vos propres hypothèses concernant la croissance du chiffre d'affaires, les marges d'exploitation et le ratio C/B d'une entreprise, et de calculer les rendements attendus de l'action.
Voici les hypothèses que nous avons utilisées pour l'action NOW :
1. Croissance du chiffre d'affaires : 19,2
ServiceNow a continué à croître à un rythme qui reste bien supérieur à celui de la plupart des grandes sociétés de logiciels. Le chiffre d'affaires est passé de 11,0 milliards de dollars en 2024 à 13,3 milliards de dollars en 2025, soit une croissance de 20,9 %. Rien qu'au quatrième trimestre, le chiffre d'affaires total a augmenté de 20,5 % et le chiffre d'affaires des abonnements de 21 %.
Le carnet de commandes de l'entreprise confirme également l'idée que la demande reste saine. Le cRPO, qui mesure les recettes contractuelles devant être comptabilisées au cours des 12 prochains mois, a atteint 12,85 milliards de dollars à la fin de l'année 2025 et a augmenté de 25 % d'une année sur l'autre. ServiceNow a également terminé le trimestre avec 603 clients générant plus de 5 millions de dollars en ACV, soit une augmentation d'environ 20 %, tandis que les transactions supérieures à 1 million de dollars en nouvelle ACV nette ont augmenté de près de 40 %.
L'IA devient également un argument de vente plus important au sein de la plateforme. ServiceNow a déclaré que la nouvelle VCA nette de Now Assist a plus que doublé d'une année sur l'autre au quatrième trimestre, et la direction a lié les prévisions pour 2026 en partie à la demande de produits d'IA plus récents et à l'acquisition de Moveworks.
Sur la base des estimations consensuelles des analystes, nous utilisons une prévision de croissance des revenus de 19,2%, ce qui est légèrement inférieur au taux de croissance de la société en 2025 et proche de son guide des revenus d'abonnement en 2026.
2. Marges d'exploitation : 32.2%
L'histoire des marges est l'une des parties les plus solides de la thèse de ServiceNow. La marge d'exploitation GAAP est passée de 12,7 % en 2024 à 15,1 % en 2025, tandis que le bénéfice d'exploitation a augmenté de 43 % pour atteindre 2,0 milliards de dollars. Cela montre que l'entreprise convertit l'échelle en profit réel, et pas seulement en croissance du chiffre d'affaires.
À terme, le cadre de la direction pour 2026 s'aligne étroitement sur le modèle. ServiceNow a prévu une marge d'exploitation non GAAP de 31,5 % au premier trimestre 2026 et de 32 % pour l'ensemble de l'année 2026, ainsi qu'une marge de flux de trésorerie disponible de 36 %.
La génération de trésorerie renforce ce point. Le flux de trésorerie disponible est passé de 3,4 milliards de dollars en 2024 à 4,6 milliards de dollars en 2025, et la marge de flux de trésorerie disponible s'est améliorée pour atteindre 34,5% sur la base des données financières annuelles.
Sur la base des estimations consensuelles des analystes, nous utilisons une hypothèse de marge d'exploitation de 32,2% parce que ServiceNow investit toujours massivement dans les ventes, la R&D et l'IA, mais il montre également un levier opérationnel évident.
3. Multiple P/E de sortie : 21,4x
C'est sur le multiple de valorisation que se situe l'essentiel du débat aujourd'hui. Le P/E LTM de ServiceNow est d'environ 53,3x, mais le modèle utilise un multiple de sortie de 21,4x, ce qui est bien en dessous de la fourchette historique récente de l'action et bien en dessous du P/E historique sur un an de 44,8x indiqué dans le modèle d'évaluation.
Ce multiple inférieur reflète l'ampleur du changement de sentiment à l'égard des logiciels. Reuters a rapporté en janvier et en avril que les investisseurs se sont détournés des logiciels parce qu'ils craignaient que les outils d'IA n'affaiblissent les modèles traditionnels de tarification des logiciels, de développement d'applications et d'affaires basées sur les sièges. Même après un rebond des actions de logiciels le 13 avril, ce débat n'a pas disparu.
ServiceNow a encore des raisons de mériter une prime par rapport à de nombreux pairs. La société a terminé l'année 2025 avec 6,3 milliards de dollars de liquidités et d'investissements à court terme, une trésorerie nette de 7,7 milliards de dollars et une autorisation du conseil d'administration pour un rachat supplémentaire de 5 milliards de dollars, plus un rachat accéléré imminent de 2 milliards de dollars annoncé avec les résultats du quatrième trimestre.
Sur la base des estimations consensuelles des analystes, nous utilisons un multiple de 21,4 pour le ratio cours/bénéfice de sortie, car il met en balance la qualité et la croissance solides de ServiceNow avec un marché qui est clairement moins disposé à payer les valorisations des logiciels de l'ère des pics.
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Que se passe-t-il si les choses s'améliorent ou se dégradent ?
Différents scénarios pour l'action NOW jusqu'en 2035 montrent des résultats variés en fonction de l'adoption de l'IA, de l'exécution des marges et de la discipline en matière d'évaluation (il s'agit d'estimations et non de rendements garantis) :
- Scénario faible : Les dépenses d'IA s'orientent vers l'infrastructure et les outils personnalisés, et la valorisation se comprime davantage → 13,9 % de rendements annuels.
- Cas moyen : ServiceNow continue de développer les flux de travail d'IA des entreprises et augmente régulièrement ses marges → 18,3 % de rendements annuels.
- Cas élevé : Les produits d'IA, l'activité des grandes transactions et la normalisation de la plateforme restent exceptionnellement forts → 22,4 % de rendements annuels.
Même dans le cas le plus bas, le modèle indique toujours des rendements annuels positifs parce que ServiceNow connaît une croissance rapide, génère un flux de trésorerie disponible important et affiche une position de trésorerie nette plutôt qu'une dette nette. La société a également ajouté une facilité de crédit renouvelable non garantie de 3 milliards de dollars qui arrive à échéance en 2031, ce qui lui donne une plus grande flexibilité en matière de liquidités en plus de la solidité de son bilan existant.
À l'avenir, l'action évoluera probablement en fonction de trois facteurs. Tout d'abord, les investisseurs se concentreront sur les résultats du premier trimestre, le 22 avril, et se demanderont si les revenus d'abonnement, le cRPO et les marges correspondent aux objectifs de la direction.
Deuxièmement, ils surveilleront la journée des analystes financiers du 4 mai et l'événement Knowledge du 5 au 7 mai pour voir si la stratégie de plateforme native AI de ServiceNow se traduit par des contrats plus importants et une adoption plus forte des produits. Enfin, ils continueront d'observer si la baisse générale des logiciels liée aux craintes de perturbation de l'IA commence à se stabiliser.
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