Principaux enseignements :
- SAP continue de développer son activité cloud, mais l'action a été remise à zéro après que les perspectives de la direction en matière de cloud pour 2026 ont été inférieures aux attentes du marché.
- L'action SAP pourrait raisonnablement atteindre 227 € par action d'ici décembre 2028, sur la base de nos hypothèses de valorisation.
- Cela implique un rendement total de 59,6 % par rapport au cours actuel de 143 €, avec un rendement annualisé de 18,7 % sur les 2,7 prochaines années.
Que s'est-il passé ?
SAP SE (SAP) a été sous pression parce que les investisseurs se demandent si sa croissance dans le domaine du cloud peut rester supérieure à celle du marché des logiciels en général. La société a publié de solides résultats pour 2025 en janvier, mais les actions ont chuté brusquement après que ses perspectives pour 2026 aient déçu les attentes et déclenché sa plus forte baisse en une journée depuis 2020.
Depuis lors, l'histoire s'est concentrée sur l'IA, la demande de cloud et le positionnement concurrentiel. En mars, J.P. Morgan a rétrogradé SAP à neutre, et Reuters a rapporté que l'action avait chuté d'environ 4 % le jour même, la société ayant souligné la décélération de la croissance du carnet de commandes de l'informatique dématérialisée et une configuration plus difficile à court terme.
Plus récemment, Reuters a également noté que les stocks de logiciels plus larges ont été touchés par les craintes renouvelées que les progrès rapides de l'IA pourraient perturber les fournisseurs de logiciels traditionnels, et SAP a fait partie de ce selloff.
Dans le même temps, SAP a continué à faire avancer sa stratégie en matière d'IA et de données. La société a déclaré en février qu'elle avait élargi son partenariat avec Cohere pour lancer des solutions d'IA souveraines, conçues pour permettre aux clients d'utiliser l'IA tout en conservant les données sensibles au sein des juridictions locales.
En mars, SAP a accepté d'acquérir Reltio, un fournisseur de logiciels de gestion des données de référence, pour aider les clients à rendre les données SAP et non-SAP "prêtes pour l'IA" dans SAP Business Data Cloud.
Fondamentalement, l'entreprise continue de s'améliorer, même si l'action s'est redressée. Le chiffre d'affaires a augmenté de 7,7 % pour atteindre 36,8 milliards d'euros en 2025, le bénéfice d'exploitation a augmenté de 27,8 % pour atteindre 10,4 milliards d'euros et le flux de trésorerie disponible a bondi de 90,9 % pour atteindre 8,4 milliards d'euros. Le PDG Christian Klein a déclaré que "le quatrième trimestre a été un trimestre nuageux fort" et a ajouté que "SAP Business AI est devenu un moteur principal de croissance", mais le marché attend toujours de voir cette force se poursuivre proprement en 2026.
Voici pourquoi l'action SAP pourrait rester très sensible aux résultats du premier trimestre le 23 avril, à l'assemblée générale du 5 mai et au dividende de 2,50 € prévu le 6 mai.
Ce que dit le modèle pour l'action SAP
Nous avons analysé le potentiel de hausse de l'action SAP en utilisant des hypothèses de valorisation basées sur la croissance de son carnet de commandes cloud, son profil de bénéfices plus solide et sa poussée continue dans l'IA d'entreprise, la gestion des données et la modernisation de l'ERP de base.
Sur la base d'estimations de croissance annuelle du chiffre d'affaires de 8,0 %, de marges d'exploitation de 28,3 % et d'un multiple C/B normalisé de 25,0x, le modèle prévoit que l'action SAP pourrait passer de 143 € à 227 € par action.
Cela représenterait un rendement total de 59,6 %, soit un rendement annualisé de 18,7 % au cours des 2,7 prochaines années.
Nos hypothèses de valorisation
Le modèle d'évaluation de TIKR vous permet d'introduire vos propres hypothèses concernant la croissance du chiffre d'affaires, les marges d'exploitation et le ratio cours/bénéfice d'une entreprise, et de calculer les rendements attendus de l'action.
Voici les hypothèses que nous avons utilisées pour l'action SAP :
1. Croissance du chiffre d'affaires : 8%
Le chiffre d'affaires de SAP est devenu plus stable à mesure que l'entreprise oriente davantage ses activités vers les abonnements au cloud et s'éloigne des anciens modèles de licence. Le chiffre d'affaires est passé de 31,2 milliards d'euros en 2023 à 34,2 milliards d'euros en 2024, puis à 36,8 milliards d'euros en 2025. Ce taux de croissance de 7,7 % est solide pour une entreprise de la taille de SAP, et il reflète la migration continue vers les logiciels ERP, de données et de processus de gestion dans le nuage.
L'informatique dématérialisée reste le principal moteur de croissance, car elle permet de générer davantage de revenus récurrents et d'approfondir les relations avec les clients. Dans ses résultats de janvier, SAP a déclaré que le carnet de commandes total pour le cloud avait augmenté de 30 % pour atteindre le chiffre record de 77 milliards d'euros, tandis que le carnet de commandes actuel pour le cloud a augmenté de 25 %.
SAP tente également d'élargir sa voie de croissance grâce à des produits d'IA et de données. Le partenariat Cohere et l'acquisition prévue de Reltio soutiennent tous deux cette stratégie, car ils renforcent la capacité de SAP à offrir des outils d'IA sécurisés et des données d'entreprise plus propres sur les systèmes SAP et non SAP.
Sur la base des estimations consensuelles des analystes, nous utilisons une prévision de croissance du chiffre d'affaires de 8,0 %, qui s'aligne sur l'expansion de SAP axée sur le cloud, mais respecte également les préoccupations du marché selon lesquelles la croissance du cloud pourrait décélérer par rapport aux récents sommets.
2. Marges d'exploitation : 28,3
Les marges se sont nettement améliorées, et c'est une raison majeure pour laquelle le modèle d'évaluation reste constructif. La marge d'exploitation de SAP est passée de 19,3 % en 2023 à 23,9 % en 2024, puis à 28,3 % en 2025. La marge brute s'est également améliorée pour atteindre 73,8 %, ce qui montre que le mix cloud et la discipline en matière de coûts contribuent simultanément à la rentabilité.
L'année écoulée a également été marquée par un effet de levier opérationnel plus important dans l'ensemble de l'entreprise. Le résultat d'exploitation a grimpé à 10,4 milliards d'euros en 2025, tandis que l'EBITDA a atteint 11,2 milliards d'euros et que le flux de trésorerie disponible s'est élevé à 8,4 milliards d'euros. Les dépenses de vente et de marketing ont diminué d'une année sur l'autre, même si le chiffre d'affaires et la marge brute ont augmenté, ce qui suggère que SAP s'adapte plus efficacement.
La direction a insisté sur le fait que la rentabilité et la croissance vont de pair. Le communiqué de SAP pour le quatrième trimestre indique que le bénéfice d'exploitation IFRS a augmenté de 27% au cours du trimestre, tandis que l'entreprise a continué à investir dans les capacités de cloud, d'IA et de données d'entreprise.
Sur la base des estimations consensuelles des analystes, nous utilisons une hypothèse de marge d'exploitation de 28,3%, qui correspond au niveau de marge actuel et reflète à la fois une meilleure exécution et la nature à marge élevée des logiciels d'entreprise.
3. Multiple P/E de sortie : 25x
SAP se négocie actuellement à des niveaux de valorisation qui reflètent encore la qualité, mais pas le même optimisme que les investisseurs avaient avant la réinitialisation de janvier. Le P/E LTM de l'action est d'environ 22,8x, alors que le modèle utilise un multiple de sortie de 25,0x. Ce multiple est supérieur au multiple actuel, mais il reste inférieur au niveau de 33,5 fois que l'action a porté au cours de l'année dernière.
Cette configuration est importante car le marché a déjà réduit la valeur de l'action alors que les objectifs de prix du consensus restent plus élevés. Au 13 avril, l'objectif moyen de la rue était de 232 €, par rapport à un prix de clôture de 143 €, et les analystes sont toujours positifs avec 18 achats et 6 surperformances, contre 5 conservations, 1 sous-performance et 1 vente.
La question est de savoir si SAP peut récupérer ce multiple de prime. Les investisseurs voudront probablement voir que le carnet de commandes de cloud se convertit bien, que les produits d'IA renforcent l'adoption par les clients et que les flux de trésorerie restent solides après le récent repli.
Sur la base des estimations consensuelles des analystes, nous utilisons un multiple P/E de sortie de 25,0x, qui suppose que SAP conserve son statut de leader européen des logiciels à grande capitalisation, mais ne revienne pas entièrement à son récent pic de valorisation.
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Que se passe-t-il si les choses s'améliorent ou se dégradent ?
Différents scénarios pour l'action SAP jusqu'en 2035 montrent des résultats variés en fonction de la demande de cloud, de l'exécution des marges et de la discipline de valorisation (il s'agit d'estimations et non de rendements garantis) :
- Scénario faible : La croissance de l'informatique dématérialisée se ralentit et la valorisation se comprime encore, car la concurrence de l'IA reste intense → 8,8 % de rendements annuels.
- Scénariomoyen : SAP convertit régulièrement son carnet de commandes et augmente ses marges dans les domaines du cloud et des logiciels → 12,2 % de rendement annuel
- Cas élevé : L'adoption de l'IA, des données et de l'ERP reste forte, et le marché rétablit un multiple plus élevé → 15,2 % de rendements annuels.
Même dans le cas le plus bas, le modèle indique toujours des rendements annuels positifs parce que SAP aborde cette période avec un bilan solide, une trésorerie nette d'environ 2,1 milliards d'euros et une marge de flux de trésorerie disponible proche de 22,9 %. La société restitue également du capital, avec un dividende proposé de 2,50 euros et un programme de rachat d'actions de 10 milliards d'euros annoncé dans les résultats de janvier.
À l'avenir, l'action SAP évoluera probablement en fonction de trois facteurs. Tout d'abord, les investisseurs surveilleront les résultats du 23 avril pour la conversion du carnet de commandes de cloud et les prévisions pour 2026. Deuxièmement, ils observeront si les produits d'IA et de données comme Business AI et l'intégration prévue de Reltio renforcent l'histoire de la croissance de SAP. Enfin, ils observeront si le secteur des logiciels se stabilise après la récente remise à zéro des valorisations due à l'IA.
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