Principales statistiques pour l'action Honeywell
- Fourchette de 52 semaines : 187 $ à 248
- Prix actuel : 234
- Objectif moyen : 252
- Objectif supérieur de la Bourse : 296
- Objectif du modèle TIKR (déc. 2030): 322
- Consensus : 12 achats, 3 surperformances, 9 conservations, 2 sous-performances
Que s'est-il passé ?
L'action Honeywell(HON) a passé l'année 2026 à réévaluer le prix d'une transformation que la plupart des acteurs du marché décrivent encore comme une rupture, mais qui est mieux comprise comme un déblocage de valeur, car Honeywell International (HON) sépare ses activités de systèmes aérospatiaux, de contrôles d'automatisation des bâtiments, de capteurs industriels et de technologie des procédés en trois sociétés indépendantes de type "pure play".
La première scission a déjà eu lieu : Solstice Advanced Materials a commencé à être cotée sur le Nasdaq en octobre 2025, séparant ainsi l'activité de produits chimiques spécialisés d'Honeywell en une société publique autonome.
Le catalyseur le plus important est encore à venir, avec l'activité aérospatiale qui devrait se scinder au troisième trimestre 2026 sous le symbole HONA, séparant le segment qui génère environ 40 % du chiffre d'affaires total de l'entreprise et fonctionne avec des marges supérieures à 26 %.
Honeywell a clôturé l'année 2025 sur une note nettement plus forte que l'année précédente, avec des commandes en hausse organique de 23 % au quatrième trimestre et une augmentation de 15 % du carnet de commandes total de la société pour atteindre le chiffre record de 37 milliards de dollars, ce qui donne à l'activité d'automatisation qui subsiste après la scission une base de commandes solide à l'approche de l'indépendance.
Le vent arrière de la défense s'est accéléré en mars lorsque Honeywell Aerospace a signé un accord-cadre avec le ministère américain de la guerre, s'engageant à investir 500 millions de dollars sur plusieurs années dans la capacité de production afin d'augmenter la production de systèmes de navigation, d'actionneurs d'orientation de missiles et de produits de guerre électronique.
Sur le front des licences technologiques, Honeywell a été sélectionnée par Petrobras pour fournir la technologie UOP Ethanol-to-Jet pour un projet d'installation à São Paulo capable de produire jusqu'à 10 000 barils par jour de carburant aviation durable. Honeywell a également conclu un accord pour fournir la technologie de liquéfaction pour les trains 4 et 5 de Rio Grande LNG à Brownsville, au Texas, dans le cadre d'une expansion qui devrait augmenter la capacité de l'installation de plus de 66 %.
Le PDG Vimal Kapur a abordé directement ce problème à court terme lors de la Bank of America Global Industrials Conference: "Je ne veux pas changer nos prévisions pour l'année en cours, ni d'ailleurs pour l'année prochaine. Donc, fondamentalement, je considère que cette situation n'a pas d'impact sur 2026, mais qu'elle peut avoir un impact sur le premier trimestre si les choses se produisent de manière transitoire", faisant référence aux perturbations du transport maritime au Moyen-Orient qui ont temporairement retardé un chiffre d'affaires estimé entre 20 et 30 millions de dollars pour le premier trimestre.
Les prévisions pour l'ensemble de l'année 2026 se situent entre 38,8 et 39,8 milliards de dollars de chiffre d'affaires et entre 10,35 et 10,65 dollars de bénéfice ajusté par action, ce qui représente une croissance des bénéfices de 6 à 9 % grâce à un carnet de commandes record, à une politique de prix disciplinée d'environ 4 % et à un carnet de commandes supérieur à 1 qui couvre les deux segments.
Le point de vue de Wall Street sur l'action HON
La séparation de l'action Honeywell n'est pas principalement une histoire de bénéfices : c'est une histoire de revalorisation des multiples, et le marché n'a pas encore intégré cette valeur totale.
L'EBIT de HON est passé de 7,21 milliards de dollars en 2021 à 8,70 milliards de dollars en 2024, avant de chuter à 8,13 milliards de dollars en 2025, soit une contraction de 6.Le consensus prévoit maintenant une forte reprise de l'EBIT à environ 9 milliards de dollars en 2026 et à environ 10 milliards de dollars en 2027, avec des marges EBIT passant de ~22% en 2025 à environ 23% en 2026 et approchant 24% en 2027, car l'élimination des coûts échoués, la discipline en matière de prix et la normalisation du mix aéronautique vont dans la même direction.
Quinze analystes considèrent l'action Honeywell comme un achat ou une surperformance, neuf la maintiennent et deux la sous-performent, avec un objectif de prix moyen d'environ 252 $, ce qui implique une hausse d'environ 8 % par rapport aux niveaux actuels ; l'initiation la plus remarquable est venue de BMO fin mars avec une note de surperformance et un objectif de 273 $ sur la base de la thèse selon laquelle les fondamentaux de l'aérospatiale et de la défense de HON restent structurellement sous-appréciés.
Fixée à environ 21 fois l'EBIT à terme, contre une moyenne sur trois ans plus proche de 24 fois pour une entreprise de ce profil, avec des marges EBIT passant d'un creux de 2025 à une fourchette de 23 % à 24 %, l'action Honeywell semble sous-évaluée à un moment où les vents contraires opérationnels et structurels s'ajoutent plutôt qu'ils ne se séparent.
Le PDG d'Honeywell Aerospace, Jim Currier, a confirmé l'accélération de la défense en mars : l'unité s'attend à une croissance à un ou deux chiffres pour la défense en 2026, et l'accord-cadre de 500 millions de dollars conclu avec le ministère de la Guerre permet d'accélérer la production sur plusieurs années, ce qui n'était pas le cas dans les prévisions précédentes.
Le risque réside dans l'exposition au Moyen-Orient : une forte concentration à un chiffre des revenus dans la région signifie qu'un conflit prolongé ou une perturbation durable du transport maritime pourrait peser sur les résultats du premier semestre au-delà des 20 à 30 millions de dollars déjà signalés, même si les prévisions pour l'ensemble de l'année sont maintenues.
Le catalyseur est la journée des investisseurs en aérospatiale qui se tiendra à Phoenix le 3 juin, au cours de laquelle la direction publiera pour la première fois des objectifs financiers autonomes pour HONA, donnant ainsi au marché un premier aperçu de ce que devrait être le multiple de l'aérospatiale pure.
Résultats financiers
Honeywell a enregistré un chiffre d'affaires de 37,44 milliards de dollars en 2025, soit une hausse de près de 8 % par rapport aux 34,72 milliards de dollars en 2024, le segment Aéronautique étant en tête avec une croissance organique à deux chiffres et le quatrième trimestre affichant une croissance organique des ventes de 11 % pour clôturer l'année au-dessus de la limite supérieure des prévisions.
Le bénéfice d'exploitation a baissé à 7,08 milliards de dollars en 2025 contre 7,25 milliards de dollars en 2024, soit une contraction de 2,4 % qui a comprimé les marges d'exploitation à 19 % contre 21 %, principalement en raison d'une augmentation des investissements en R&D d'environ 50 points de base et des investissements dans la chaîne d'approvisionnement de l'aérospatiale plutôt que d'une détérioration de la demande sous-jacente.
La trajectoire des marges brutes est plus claire : Les marges brutes d'Honeywell sont passées de 36 % en 2021 à un pic de 38,5 % en 2024 avant de retomber à 37 % en 2025, une compression que la direction attribue à l'augmentation des coûts de production dans la chaîne d'approvisionnement de l'aérospatiale et à l'accélération des embauches en R&D, avec environ 600 ingénieurs supplémentaires dans les effectifs au cours de l'année.
La compression de la marge d'exploitation est un coût d'installation spécifique à 2025, et non un changement structurel : Les investissements en R&D sont désormais normalisés à environ 4,8 % du chiffre d'affaires à l'horizon 2026, les coûts d'intégration de l'aérospatiale liés à l'acquisition de CAES sont largement derrière la société, et le directeur financier Mike Stepniak a annoncé une augmentation de la marge opérationnelle de 50 à 90 points de base pour l'ensemble de l'année, après avoir éliminé l'effet négatif de Quantinuum d'environ 30 points de base.
Que dit le modèle d'évaluation ?
Le modèle TIKR évalue l'action Honeywell à un objectif moyen de 322 $ pour les cinq prochaines années environ, sur la base d'un TCAC du chiffre d'affaires d'environ 5 % entre 2025 et 2030 et de marges de revenu net passant de 16,8 % à environ 18 %, des hypothèses qui correspondent directement à l'algorithme de l'entreprise d'automatisation déclaré par le PDG Kapur, à savoir une croissance du chiffre d'affaires à un chiffre et une augmentation des marges annuelles de 30 à 50 points de base par an tout au long du cycle.
Avec un modèle moyen impliquant 322 $ par action, des marges EBIT à un creux pluriannuel entrant dans un cycle d'expansion confirmé, et un multiple Aérospatiale pure nulle part dans le prix actuel, l'action Honeywell International semble sous-évaluée.
Le cas d'investissement de HON s'articule autour d'une question : la branche aérospatiale est-elle suffisamment performante pour débloquer l'expansion du multiple pure-player requis par le modèle, ou les coûts échoués, la complexité de l'intégration et l'exposition au Moyen-Orient consomment-ils les gains de marge avant que les investisseurs ne puissent les percevoir ?
Cas de figure à la hausse
- Un carnet de commandes record de 37 milliards de dollars avec un rapport commandes-facturation supérieur à 1,0 jusqu'en 2026, couvrant la visibilité des revenus de l'aérospatiale et de l'automatisation jusqu'à la date de séparation.
- Les marges d'exploitation de l'aérospatiale s'établissaient à 26,5 % au quatrième trimestre 2025 et sont orientées par la direction vers 29 % à mesure que les renouvellements de contrats OE, l'effet de levier de la chaîne d'approvisionnement et les coûts d'intégration de CAES se résorbent en 2026 et 2027.
- L'accord-cadre de 500 millions de dollars conclu avec le Pentagone pour des systèmes de navigation et des produits de guerre électronique ajoute une rampe de production pluriannuelle pour la défense qui ne figurait pas dans les modèles précédents.
- Les marges d'EBIT devraient atteindre environ 23 % en 2026 et approcher 24 % en 2027, se redressant par rapport au creux de 21,7 % en 2025, à mesure que les investissements en R&D se normalisent et que la dilution Quantinuum se stabilise à environ 30 points de base.
- BMO a initié avec un objectif de 273 $ en mars, l'initiation la plus élevée de Street au cours du trimestre, citant spécifiquement les fondamentaux sous-appréciés de l'aérospatiale et de la défense.
Cas d'école
- La concentration du chiffre d'affaires au Moyen-Orient à un chiffre élevé crée un vecteur de choc direct : 5% des sites clients étaient déjà partiellement ou totalement fermés à la mi-mars, et un conflit plus large perturbe à la fois l'exécution des projets et les expéditions de produits à cycle court.
- Le résultat d'exploitation a baissé de 2,4 % en 2025 malgré une croissance de 7,8 % du chiffre d'affaires ; si la demande de catalyseurs pétrochimiques reste déprimée jusqu'en 2026, le secteur Automatisation des procédés et technologie connaît une croissance nulle à légèrement négative et l'effet de levier sur les marges ne se matérialise pas dans les délais prévus.
- Les coûts échoués de la scission de l'aérospatiale sont estimés entre 350 et 400 millions de dollars et il faudra 12 à 18 mois pour les éliminer, ce qui se répercutera sur RemainCo Automation et comprimera ses marges pendant la période de visibilité la plus élevée pour la nouvelle entité indépendante.
- L'acquisition de Johnson Matthey Catalyst Technologies (1,325 milliard de livres sterling, clôture prévue en août) ajoute une complexité d'intégration et une exposition au volume sur un marché des catalyseurs que la direction décrit déjà comme étant confronté à des reports de la demande jusqu'en 2026.
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