Principales statistiques pour l'action Merck
- Fourchette de 52 semaines : 73 $ à 125
- Prix actuel : 119
- Objectif moyen de la Bourse : 130
- Objectif supérieur de la Bourse : 150
- Objectif du modèle TIKR (déc. 2030): 188
- Consensus des analystes : 15 achats / 4 surperformances / 10 conservations / 0 ventes
Que s'est-il passé ?
Merck & Co.(MRK), le géant pharmaceutique à l'origine du Keytruda (le médicament anticancéreux le plus vendu au monde), est au milieu d'une transformation délibérée qui produit l'une des configurations de bénéfices les plus mal interprétées dans le secteur pharmaceutique à grande capitalisation.
L'acquisition de Terns Pharmaceuticals pour 6,7 milliards de dollars, annoncée le 25 mars, entraînera une charge unique de R&D de 5,8 milliards de dollars dans les résultats de 2026, ce qui ramènera le bénéfice par action à environ 5 dollars par action, contre 8,98 dollars en 2025.
Si l'on exclut cette charge, le point médian sous-jacent s'établit à environ 9,03 dollars par action, ce qui signifie que la trajectoire des bénéfices opérationnels est stable, voire en croissance, tandis que le chiffre principal s'effondre.
L'accord avec Terns porte sur TERN-701, un médicament oral expérimental pour la leucémie myéloïde chronique (un cancer de la moelle osseuse caractérisé par une croissance incontrôlée des cellules leucémiques) qui a montré un taux de réponse moléculaire majeur de 75 % chez les patients déjà traités, un résultat qu'un analyste de la Banque Scotia a décrit comme ayant "un potentiel de vente maximal de dizaines de milliards de dollars".
Lors de la conférence téléphonique sur les résultats du quatrième trimestre 2025, le PDG Robert Davis a déclaré que Merck avait désormais "en ligne de mire plus de 70 milliards de dollars d'opportunités commerciales potentielles d'ici le milieu des années 2030, soit 20 milliards de dollars de plus qu'il y a tout juste un an et plus du double des recettes maximales de Keytruda prévues pour 2028, qui s'élèvent à 35 milliards de dollars", liant directement l'accord avec Terns au plan de survie de l'entreprise après le dépôt du brevet.
Keytruda, l'immunothérapie qui a généré plus de 30 milliards de dollars en 2025 et qui représente près de la moitié du chiffre d'affaires de Merck, est confronté à l'expiration du brevet américain en 2028, un écueil que l'entreprise s'efforce d'éviter en dépensant beaucoup d'argent.
Le pipeline que Merck construit pour remplacer ces revenus comprend l'enlicitide, un inhibiteur PCSK9 oral (une pilule hypocholestérolémiante conçue pour fonctionner comme un produit biologique injectable) qui a réduit le cholestérol LDL d'environ 65 % dans un essai de phase 3 en tête-à-tête et qui a reçu un bon de priorité nationale du commissaire de la FDA, visant un lancement dès 2026.
L'avis de Wall Street sur l'action MRK
Les frais d'acquisition qui faussent les bénéfices de 2026 compriment l'opinion du marché sur l'action Merck au moment même où le flux de trésorerie disponible devrait s'accélérer.
Le FCF de Merck devrait passer de 12,36 milliards de dollars en 2025 à environ 16 milliards de dollars en 2026 et à environ 24 milliards de dollars en 2027, soit un bond de 52 % en une seule année, car les charges d'acquisition non récurrentes disparaissent et les lancements de nouveaux produits se multiplient, faisant de la baisse du BPA un événement comptable temporaire, et non un événement opérationnel.
Wall Street n'a pas abandonné la thèse : 19 des 29 analystes qui couvrent le titre ont une note d'achat ou de surperformance, avec un objectif de prix moyen de 129,81 $, ce qui implique une hausse d'environ 9 %, et le consensus a migré vers le haut depuis que l'action MRK a touché le fond près de 73 $ l'année dernière.
La fourchette de l'objectif va de 100 à 150 dollars, et la distance entre ces deux pôles reflète un véritable débat : la fourchette la plus basse tient compte d'une grave perte de rendement du Keytruda sans revenus de remplacement fructueux, tandis que la fourchette la plus élevée de 150 dollars suppose que l'enlicitide et le TERN-701 sont tous deux approuvés et montent en puissance avant l'arrivée de la falaise des brevets.
Fixée à environ 12 fois l'estimation normalisée du BPA pour 2027 d'environ 10 $, l'action Merck se négocie avec une décote significative par rapport à la fourchette de 15 à 17 fois qu'elle a historiquement commandée, laissant l'action Merck apparaître sous-évaluée par rapport à un pipeline qui couvre maintenant l'oncologie, le cardiovasculaire, le respiratoire et les maladies rares avec 70 milliards de dollars d'opportunités commerciales identifiées non ajustées au risque d'ici le milieu des années 2030.
Caroline Litchfield, directrice financière, a confirmé que le point médian du BPA ajusté pour 2026 se situait aux alentours de 9 dollars, en excluant la charge d'environ 3,65 dollars liée à Cidara et environ 0,30 dollar de frais de financement courants.
Si l'enlicitide bute sur le processus réglementaire ou si les données de la phase 3 du TERN-701 déçoivent, le vide laissé par la LOE de Keytruda devient structurellement plus difficile à combler.
La conférence téléphonique du 30 avril sur les résultats du premier trimestre 2026 est la première occasion pour la direction de mettre à jour les prévisions après la clôture de l'appel d'offres de Terns : surveillez le chiffre du BPA ajusté ex-Cidara que la direction utilisera pour confirmer que le point médian d'environ 9 $ est en cours de suivi.
Que dit le modèle de valorisation ?
Le modèle de TIKR vise un prix d'environ 188 $ par action pour MRK, ce qui implique un rendement total d'environ 58 % sur environ 5 ans, ancré sur une hypothèse de marge de revenu net d'environ 34 %, un chiffre cohérent avec le chiffre réel de Merck pour 2025 d'environ 35 % et soutenu par l'inflexion du FCF au fur et à mesure que les coûts liés à l'acquisition s'amenuisent.
À environ 119 dollars, un TRI d'environ 6 % par an jusqu'en 2030 pour une entreprise dont le potentiel du pipeline s'élève à 70 milliards de dollars et dont le flux de trésorerie disponible devrait presque doubler d'ici 2027 rend l'action Merck sous-évaluée aux multiples actuels, la marge de sécurité s'élargissant à mesure que les charges non récurrentes disparaissent et que les bénéfices d'exploitation refont surface.
La tension centrale pour les investisseurs en actions Merck est un problème de timing : le pipeline est réel, la falaise des brevets est réelle, et le verdict du marché dépend entièrement de celui qui arrive le plus vite.
Cas à la hausse
- Dépôt imminent de la demande d'Enlicitide avec le bon de priorité du commissaire de la FDA en main, ciblant 80 millions de patients lipidiques sous-traités aux États-Unis, en Europe et au Japon ; le directeur financier Litchfield a cité un "calendrier ordinaire" indiquant un lancement au premier trimestre 2027.
- Le programme de phase 3 TERN-701 est lancé dans le cadre du traitement de première et de deuxième intention de la LMC, ciblant environ 18 000 nouveaux diagnostics annuels aux États-Unis, au Japon et sur les principaux marchés européens, avec un potentiel de ventes maximales de plusieurs milliards de dollars.
- WINREVAIR (sotatercept), qui a généré 467 millions de dollars rien qu'au quatrième trimestre 2025 et qui progresse dans le traitement de l'hypertension artérielle pulmonaire chronique après que la phase 2 de CADENCE a atteint son objectif principal, ouvrant ainsi une nouvelle population de patients au-delà de l'étiquetage actuel de l'hypertension artérielle pulmonaire chronique.
- Le FCF devrait atteindre environ 24 milliards de dollars en 2027, contre 12,36 milliards de dollars en 2025, ce qui fournira le capital nécessaire à la poursuite des fusions et acquisitions dans le cadre de l'objectif de Merck de réaliser des transactions d'une valeur inférieure à 15 milliards de dollars.
- La formulation sous-cutanée de KEYTRUDA QLEX vise une adoption de 30 à 40 % avant l'entrée du biosimilaire IV, prolongeant ainsi les revenus de Keytruda jusqu'à la fenêtre de la LOE.
Scénario baissier
- Le chiffre d'affaires consensuel pour 2026 d'environ 67 milliards de dollars n'implique qu'une croissance de 2,5 %, alors que l'entreprise absorbe 2,5 milliards de dollars de vents contraires liés à la générification de JANUVIA et de BRIDION, ainsi qu'à la baisse de la demande de LAGEVRIO.
- Enlicitide est confronté à une exigence de jeûne qu'un programme concurrent de PCSK9 par voie orale chez AstraZeneca tente de réduire, et les modifications des directives LDL de l'ACC/AHA nécessaires pour élargir le marché adressable ne sont toujours pas confirmées.
- L'acquisition de Terns pour 6,7 milliards de dollars n'a donné lieu qu'à une prime de 6 % par rapport à la dernière clôture, inférieure à la fourchette de 38 % à 140 % observée dans des rachats d'entreprises pharmaceutiques comparables, ce qui indique que les autres soumissionnaires sont peu convaincus par la concurrence pour TERN-701.
- Le chiffre d'affaires de GARDASIL devrait rester stable en 2026 après une baisse de 35% au 4ème trimestre 2025 due à la faiblesse de la demande en Chine et au Japon, éliminant ainsi un second moteur de croissance avec Keytruda avant la LOE.
- La protection de la propriété intellectuelle de Keytruda au-delà de décembre 2028 dépend de deux brevets supplémentaires (méthode d'utilisation, méthode de fabrication) que la direction est de plus en plus confiante de défendre, mais qui n'ont pas encore été confirmés par un litige.
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