Wichtige Statistiken für die Starbucks-Aktie
- 52-Wochen-Spanne: $71,49 bis $116,65
- Aktueller Kurs: $104,26
- TIKR Kursziel (Mitte): ~$134
- TIKR Annualisierte IRR (Mitte): ~6% pro Jahr Q2 FY2026
- Comp Umsatzwachstum: +6,2% Q2 FY2026
- Transaktionswachstum in Nordamerika: +4,4% FY2026
- EPS-Prognose: $1,73 bis $1,93
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Sieben Quartale runter, ein Quartal rauf
Als Brian Niccol bei Starbucks (SBUX) Ende 2024 ankam, befand sich das Unternehmen in einem echten Trott. Die Besucherzahlen gingen zurück, die Wartezeiten waren zu lang, die Speisekarte war kompliziert geworden, und die Kunden drifteten zur Konkurrenz ab. Sein "Back to Starbucks"-Konzept war einfach: Vereinfachung der Speisekarte, Verbesserung des Kundenerlebnisses im Laden, schnellere Getränkeausgabe und Rückgewinnung der Kunden, die nicht mehr gekommen waren.
Die Ergebnisse des zweiten Quartals des Geschäftsjahres 2026, die am 28. April veröffentlicht wurden, sind der erste echte Beweis dafür, dass der Plan in großem Umfang funktioniert. Der weltweite vergleichbare Umsatz stieg um 6,2 % und beendete damit eine Serie von sieben aufeinanderfolgenden Quartalen mit Rückgängen. Noch wichtiger ist, dass in Nordamerika die vergleichbaren Umsätze um 7,1 % stiegen, und zwar aufgrund eines Transaktionswachstums von 4,4 %, was bedeutet, dass die Kunden tatsächlich in die Geschäfte zurückkehren und nicht nur mehr pro Besuch bezahlen. Niccol sagte auf der Telefonkonferenz, dass Starbucks eine solche Transaktionsstärke seit drei Jahren nicht mehr erlebt hat.
Die Beats-and-Misses-Tabelle erzählt die Geschichte des Turnarounds in einem einzigen Blick. Auf vier aufeinanderfolgende Quartale mit deutlichen Fehlbeträgen bei EBIT, EBITDA und EPS folgte das jüngste Quartal, in dem das Unternehmen den Umsatz um etwa 3 %, das EBIT um über 14 % und das bereinigte EPS um fast 15 % übertraf. Das ist keine kleine Steigerung. Das ist das Muster eines Unternehmens, das seine Kostenstruktur neu ausgerichtet hat und beginnt, wieder eine operative Hebelwirkung zu erzielen.
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Der Umsatz wächst. Die Margenlinie ist die wahre Geschichte
Starbucks hat seinen Umsatz von 29 Milliarden Dollar im Geschäftsjahr 2021 auf 37 Milliarden Dollar im letzten Geschäftsjahr gesteigert, was oberflächlich betrachtet wie ein gesundes Geschäft aussieht. Die operative Marge erzählt eine andere Geschichte. Die Margen lagen 2021 bei 16 %, sanken 2022 auf etwa 14 %, erholten sich kurzzeitig auf etwa 15 % im Jahr 2023, fielen dann auf 14 % im Geschäftsjahr 2024, bevor sie im letzten Jahr auf unter 10 % einbrachen.
Dieser Rückgang spiegelt das kombinierte Gewicht von Arbeitskostenerhöhungen, gewerkschaftsbedingtem Druck, erhöhten Ausgaben für Filialinvestitionen und dem Umsatzrückgang wider, der durch den Rückgang des Verkehrsaufkommens in sieben Quartalen entstanden ist. Starbucks hat mehr für den Betrieb des Unternehmens ausgegeben, obwohl es weniger pro Transaktion einnahm, und diese Kombination drückte die Margen schneller als die meisten Investoren erwartet hatten.
Die Erholung des Unternehmens hängt davon ab, ob Niccol diesen Margenverlauf umkehren kann, jetzt, da der Verkehr zurückkehrt. Die Refreshers-Plattform, die einen Quartalsumsatz von über 2 Mrd. USD erzielt hat, und die um 40 % gestiegenen Kaltschaumverkäufe deuten darauf hin, dass die Menüinnovation die Frequenz und den Durchschnittsbon erhöht. Aber Arbeits- und Kaffee-Inputkosten sind struktureller Gegenwind, der nicht so schnell verschwindet, und die Jahresprognose von etwa gleichbleibenden konsolidierten Umsätzen bei einem GAAP-EPS von 1,73 bis 1,93 US-Dollar signalisiert, dass das Management angemessen konservativ ist, was die Geschwindigkeit der Margenerholung angeht.
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Eine bescheidene Rendite im mittleren Fall, mit einer breiten Spanne von Resultaten
Das Modell von TIKR zielt auf etwa 134 $ im mittleren Fall ab, was eine Gesamtrendite von etwa 29 % über etwa 4,4 Jahre oder etwa 6 % auf Jahresbasis bedeutet. Das Modell geht von einem jährlichen Umsatzwachstum von etwa 4 % und einer Erholung der Nettogewinnspanne in Richtung 10 % aus. Keine der beiden Annahmen ist aggressiv, aber beide setzen voraus, dass Niccols Turnaround trotz steigender Kosten weiterhin Quartal für Quartal gelingt.
Ehrlich gesagt, lässt die Bewertung wenig Spielraum. Bei einem Kurs von etwa 104 $ wird Starbucks mit dem 55-fachen des voraussichtlichen Gewinns gehandelt, basierend auf der Konsensschätzung für das Geschäftsjahr 2026 von 1,90 $. Das ist ein bedeutender Aufschlag für ein Unternehmen, das sich noch in der Anfangsphase der Margenerholung befindet, und jede Enttäuschung bei den Umsätzen oder Margen wird schnell bestraft werden.
Worauf die Bullen setzen
- Das Transaktionswachstum ist die richtige Art von Wachstum. Ein Umsatzwachstum, das eher auf mehr Besuche als auf höhere Preise zurückzuführen ist, ist das beständigste Signal in den Ergebnissen. Es bedeutet, dass die Marke über Preismacht verfügt, die sie noch nicht voll ausgeschöpft hat, und dass die operativen Verbesserungen tatsächlich Kunden zurückbringen, anstatt nur mehr aus einer schrumpfenden Basis herauszuholen.
- Die Menüinnovation wirkt sich aus. Erfrischungsgetränke mit einem Quartalsumsatz von 2 Milliarden US-Dollar, Kaltschaum, der um 40 % gestiegen ist, und neue Energieangebote, die die Erwartungen übertroffen haben, sind keine einmaligen Ereignisse in einem Quartal. Sie spiegeln eine Produktentwicklungspipeline wider, die Niccol beschleunigt hat, und jede neue Plattform, die auf Anklang stößt, fügt eine Schicht von Frequenz und Ticket hinzu, die im Voraus schwer zu modellieren ist.
- Mit dem Ausstieg aus dem China-Geschäft wird eine anhaltende Belastung beseitigt. Mit dem Verkauf des China-Geschäfts an einen lokalen Partner entfällt ein Segment, das die Aufmerksamkeit und das Kapital des Managements in Anspruch genommen hat, ohne verlässliche Erträge zu bringen. Starbucks ist jetzt ein einfacheres Unternehmen, und die verbleibenden Märkte sind wirtschaftlich gesünder.
- Wenn sich die Kosten stabilisieren, ist eine Erholung der Margen durchaus möglich. Noch im Jahr 2021 lagen die operativen Margen bei 16 %. Eine Rückkehr zu 13 % oder 14 % von heute unter 10 % würde eine erhebliche Ergebnisverbesserung bei einer viel größeren Umsatzbasis bedeuten. Das Modell erfordert keine vollständige Erholung, um eine angemessene Rendite zu erzielen.
Worauf die Bären achten
- Die Bewertung preist eine Menge an Ausführung ein. Mit dem 55-fachen des voraussichtlichen Gewinns ist Starbucks wie ein Wachstumsunternehmen bewertet, das sich noch in den Anfängen seiner langen Karriere befindet. Wenn sich die Umsätze im dritten Quartal abschwächen, weil die einfachen Vergleiche schwieriger werden, oder wenn die Margen erneut enttäuschen, wird der Multiplikator sinken, und das wird schmerzen, selbst wenn sich das zugrunde liegende Geschäft weiter verbessert.
- Die Erholung der Margen ist langsamer und schwieriger, als es aussieht. Arbeitskosten und gewerkschaftlicher Druck sind strukturell und nicht konjunkturell bedingt. Starbucks hat Tausende von Standorten mit aktiver gewerkschaftlicher Organisierung, und die Kosten höherer Löhne und besserer Sozialleistungen werden nicht so schnell verpuffen. Die Prognose eines stagnierenden Umsatzes bei einer nur bescheidenen Verbesserung des Gewinns pro Aktie deutet darauf hin, dass das Management auch nicht mit einer schnellen Erholung der Margen rechnet.
- Die Rendite des TIKR-Modells ist angesichts des Risikos bescheiden. Rund 6 % auf Jahresbasis im mittleren Fall sind angesichts der großen Bandbreite der Ergebnisse keine überzeugende Rendite für einen Turnaround-Titel mit einem Premium-Multiple. Es gibt Szenarien, in denen Niccol den Turnaround vollständig umsetzt und die Aktie in drei Jahren deutlich höher liegt. Es gibt auch Szenarien, in denen die Kosten hoch bleiben, die Umsätze mäßig sind und die Aktie die Gewinne der letzten sechs Monate wieder abgibt.
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Die Trendwende ist real. Niccol hat sich mit den Ergebnissen des zweiten Quartals Glaubwürdigkeit verschafft, und das Transaktionswachstum in Nordamerika ist die Art von fundamentalem Signal, das dazu neigt, sich selbst zu erhalten, wenn es einmal in Gang gekommen ist. Starbucks hat eine der bekanntesten Marken der Welt, einen treuen Kundenstamm und ein Managementteam, das sich nun eindeutig darauf konzentriert, die richtigen Dinge zu tun.
Die Frage ist nicht, ob sich das Geschäft verbessert. Die Frage ist vielmehr, ob der aktuelle Kurs diese Verbesserung bereits widerspiegelt. Bei einem Kurs von etwa 104 $ gegenüber einem mittleren Kursziel von etwa 134 $ ist die implizite Rendite zwar real, aber bescheiden, und sie setzt eine saubere Umsetzung einer Margenerholung voraus, die noch einen langen Weg vor sich hat. Die nächsten beiden Quartale werden Aufschluss darüber geben, ob die Ergebnisse des zweiten Quartals der Beginn eines dauerhaften Trends oder eine günstige Ausgangssituation für einen einfachen Vorjahresvergleich waren.
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