Principais estatísticas das ações da Arm Holdings
- Intervalo de 52 semanas: $100 a $197
- Preço atual: $197
- Meta média da rua: $170
- Meta alta da rua: US$ 240
- Meta do modelo TIKR (dezembro de 2030): US$ 576
O que aconteceu?
A Arm Holdings(ARM), a projetista britânica de chips cuja arquitetura de processadores alimenta cerca de 99% dos smartphones do mundo, ultrapassou sua maior alta de 52 semanas, de US$ 197, depois de anunciar um pivô que muda fundamentalmente o tipo de empresa que ela é.
Em 24 de março, na conferência de investidores "Arm Everywhere", em São Francisco, a Arm apresentou a CPU AGI, o primeiro chip de silício projetado pela própria empresa, indo além do licenciamento de propriedade intelectual e passando a vender processadores acabados diretamente aos clientes do centro de dados de IA.
A CPU AGI, construída no processo de 3 nanômetros da TSMC com 136 núcleos de alto desempenho e um design térmico de 300 watts, tem como alvo as cargas de trabalho de IA agêntica, os sistemas de execução de tarefas de várias etapas sempre ativos que exigem coordenação da CPU em vez de processamento de GPU.
O CEO Rene Haas declarou na conferência Arm Everywhere que "é um momento muito importante para a empresa", projetando que a CPU AGI sozinha gerará cerca de US$ 15 bilhões em receita anual dentro de cinco anos, com a receita total da ARM atingindo US$ 25 bilhões no mesmo horizonte.
A Meta Platforms assinou como principal parceira de desenvolvimento com a OpenAI, Cloudflare, SAP e SK Telecom já comprometidas como clientes, e a produção está programada para o segundo semestre deste ano, com a Arm já tendo US$ 1 bilhão em receita comprometida com clientes apenas para 2028.
Em 21 de abril, Haas formalizou uma função simultânea como CEO do SoftBank Group International, a entidade que supervisiona o portfólio de semicondutores e IA da SoftBank, posicionando a liderança da ARM no centro do Projeto Izanagi da SoftBank, sua iniciativa de competir diretamente com a Nvidia em chips de IA.
A opinião de Wall Street sobre as ações da Arm Holdings
A CPU AGI não apenas adiciona uma linha de receita - ela reescreve o denominador em cada múltiplo avançado que Wall Street tem usado para precificar as ações da Arm Holdings, já que a receita de licenciamento nunca capturou mais do que uma fatia de royalties da economia de cada chip.
A estimativa consensual de receita da ARM está em torno de US$ 4,9 bilhões para o ano fiscal de 2006, crescendo para cerca de US$ 5,9 bilhões no ano fiscal de 2007 e acelerando para cerca de US$ 7,6 bilhões no ano fiscal de 2018, à medida que a rampa da CPU AGI começa a ser registrada; a meta de receita de silício de US$ 15 bilhões com a qual Haas se comprometeu na Arm Everywhere ainda não está significativamente incorporada em nenhum desses números.
Vinte analistas atualmente classificam a ARM como compra ou desempenho superior, dez mantêm e dois vendem, com uma meta de preço médio de cerca de US$ 170, um valor que agora está 14% abaixo de onde as ações da Arm Holdings estão sendo negociadas, sugerindo que a maioria dos modelos de rua foi escrita antes de 24 de março.
A diferença entre a meta baixa de US$ 95 e a meta alta de US$ 240 reflete duas empresas totalmente diferentes: os ursos estão precificando um negócio de licenciamento com royalties de smartphones em desaceleração, enquanto os touros estão precificando uma empresa que captura a economia direta do silício em toda a CPU de US$ 100 bilhões que a TAM Haas delineou na conferência com investidores.
A receita de cerca de US$ 4,9 bilhões no ano fiscal de 2006, crescendo para cerca de US$ 7,6 bilhões até o ano fiscal de 2018, com as vendas diretas da CPU AGI ainda em grande parte ausentes dessas estimativas, faz com que as ações da Arm Holdings pareçam subvalorizadas em relação à trajetória de receita futura que o CEO Haas quantificou explicitamente no registro.
O sinal é o US$ 1 bilhão em receita de clientes comprometida para 2028 já nos livros da Arm, com Haas afirmando que esse número deve dobrar anualmente até 2030, uma cadência de crescimento ancorada contratualmente que o negócio de licenciamento nunca teve.
Se os volumes de unidades de smartphones diminuírem mais do que os 15% já modelados por parceiros como a MediaTek, a receita de royalties sofrerá um impacto que os modelos de Street não testaram totalmente em relação aos custos de investimento da CPU AGI.
A chamada de resultados do quarto trimestre do ano fiscal de 2026, em 6 de maio, é o primeiro evento em que a orientação futura que incorpora a economia da receita da CPU AGI se torna obrigatória; observe se a estimativa de receita do ano fiscal de 27 muda acima do consenso atual de cerca de US$ 5,9 bilhões.
Dados financeiros das ações da ARM
A receita da ARM cresceu de US$ 2,03 bilhões no ano fiscal de 2021 para US$ 4,01 bilhões no ano fiscal de 2025, quase dobrando devido à expansão da taxa de royalties e aos ganhos de participação em data centers, com a receita LTM chegando agora a US$ 4,67 bilhões.
O colapso da margem operacional de 26,6% no ano fiscal de 2023 para 2,4% no ano fiscal de 2024 reflete o investimento deliberado no desenvolvimento da CPU AGI, já que a Arm adicionou pessoal de engenharia para subsistemas de computação e arquiteturas de próxima geração antes que um único chip fosse enviado para receita direta.
A recuperação para margens operacionais de 20,7% no ano fiscal de 2025 confirma que o ciclo de investimento não prejudicou permanentemente a lucratividade, enquanto as margens brutas se mantiveram acima de 97% no ano fiscal de 2025 e 97,5% no LTM, refletindo a estrutura de custo variável quase zero da entrega de propriedade intelectual.
As despesas com P&D cresceram de US$ 1 bilhão no AF2022 para US$ 2,07 bilhões no AF2025 e US$ 2,62 bilhões no LTM, uma linha de custo que carrega todo o peso do pivô de silício que só começará a gerar receita de chips de compensação quando os volumes de produção da CPU AGI aumentarem no segundo semestre deste ano.
O que diz o modelo de avaliação?
O modelo de caso médio da TIKR tem como meta cerca de US$ 576 por ação até março de 2030, com base em um CAGR de receita de cerca de 31% durante a janela de previsão, uma suposição que só se mantém se a rampa da CPU AGI acompanhar os US$ 1 bilhão em receita de clientes comprometidos em 2028 e a cadência de duplicação anual que Haas registrou na Arm Everywhere.
Com as ações da ARM a US$ 197 e o caso médio do TIKR implicando em um retorno total de cerca de 193% em aproximadamente quatro anos, as ações da Arm Holdings parecem subvalorizadas para os investidores que precificam o negócio de silício, em vez do modelo somente de licenciamento refletido na meta média atual de cerca de US$ 170 de Street.
A questão central no caso de investimento da ARM não é se a IA agêntica impulsiona a demanda por CPU - o chefe de infraestrutura da Meta, o Morgan Stanley e o próprio Haas já apresentaram esse caso publicamente - mas se a ARM pode capturar a economia direta do silício sem fragmentar o ecossistema de licenciamento que gera sua receita atual.
O que precisa dar certo
- A CPU AGI entra em produção de volume no segundo semestre deste ano, conforme declarado, com as receitas comprometidas com os clientes da Meta, OpenAI e Cloudflare sendo convertidas em receitas reconhecidas até o ano fiscal de 2027 e validando a meta de US$ 15 bilhões de Haas para cinco anos
- Os US$ 1 bilhão em compromissos com clientes em 2028 dobram anualmente, conforme projetado, criando a base de receita para a suposição de CAGR de cerca de 31% do modelo TIKR até 2030
- Os royalties de CSS (Compute Subsystems), que atualmente se aproximam de 20% do total de royalties, de acordo com o CFO Jason Child na chamada do terceiro trimestre, e estão crescendo, continuam a se expandir à medida que cada OEM Android migra para a arquitetura Arm v9
- A receita de royalties do data center, com crescimento de três dígitos ano a ano até o terceiro trimestre do ano fiscal de 2026, com os núcleos Arm Neoverse ultrapassando 1 bilhão de unidades implantadas, fornece um piso de receita independentemente do tempo de produção da CPU AGI
O que pode dar errado
- A Qualcomm, a Nvidia ou a AMD aceleram o desenvolvimento de arquiteturas de CPU concorrentes especificamente para reduzir a dependência do IP da ARM, um risco que se intensifica quanto mais bem-sucedida a CPU AGI competir com os próprios licenciados da empresa
- A pressão de renovação de licenças no ciclo de contratos do ano fiscal de 2027 surge à medida que os clientes fabricantes de chips veem a ARM como concorrente direta, ameaçando a taxa de execução de licenças de US$ 200 milhões por trimestre da SoftBank e o crescimento de 28% do ACV que a empresa sustentou até o terceiro trimestre do ano fiscal de 2026
- As despesas com P&D, já em US$ 2,62 bilhões no LTM contra US$ 0,83 bilhão no lucro operacional do AF2025, continuam aumentando mais rápido do que a receita no AF2027, mantendo as margens GAAP suprimidas e criando um risco de compressão múltipla se a rampa da CPU AGI for mais lenta do que a orientação
- As restrições de fornecimento de memória citadas pela MediaTek reduzem os volumes de unidades de smartphones para além do cenário de 15% que a Jason Child modelou na chamada do terceiro trimestre, criando um obstáculo à receita de royalties que atrasa a alavancagem operacional necessária para absorver o investimento em silício
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