Principais conclusões:
- A Coinbase gerou US $ 6.9 bilhões em receita para o ano inteiro de 2025, com assinaturas e serviços agora respondendo por cerca de 40% do total, ante cerca de 4% em 2020. A empresa não é mais apenas uma bolsa de criptografia.
- Robinhood registrou um recorde de US $ 4.5 bilhões em receita em 2025, crescendo 52% ano a ano, o ritmo mais rápido entre as corretoras americanas de capital aberto. O EPS do ano inteiro atingiu um recorde de US$ 2,05.
- Ambas as ações caíram significativamente em relação às máximas de 2024 e 2025. A questão mais útil não é saber qual delas se recupera mais na próxima alta das criptomoedas, mas qual empresa tem o piso mais forte quando os volumes de negociação diminuem.
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Esses dois nomes foram vendidos pelo mesmo motivo superficial: as criptomoedas esfriaram, os volumes de negociação recuaram e os investidores reduziram qualquer coisa com exposição à receita de transações. A Coinbase caiu cerca de 20% no acumulado do ano, ficando em torno de US$ 171, depois de atingir quase US$ 350 no final de 2024. A Robinhood também tem sido volátil, embora suas ações tenham quase dobrado nas últimas 52 semanas, mesmo após a recente queda.
O instinto de vender os dois juntos é compreensível, mas também é impreciso. A Coinbase(COIN) e a Robinhood(HOOD) estão fazendo coisas superficialmente semelhantes, mas os negócios subjacentes parecem bem diferentes, e isso muda a forma como você deve avaliar cada uma delas em uma queda. Antes de perguntar qual ação se recuperará mais na próxima alta das criptomoedas, vale a pena perguntar qual empresa construiu uma base de receita mais duradoura por trás do ciclo.
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Dois motores de receita diferentes
As descrições em nível superficial não fazem justiça a nenhuma das empresas, portanto, vale a pena ser preciso sobre o que cada uma delas realmente faz.
A Coinbase começou como um local para os investidores de varejo comprarem e venderem criptomoedas, mas passou os últimos anos construindo um segundo negócio junto com essa bolsa. Esse segundo negócio inclui staking, que ajuda os usuários a obter rendimento em ativos como Ethereum, participando da validação de blockchain; serviços de custódia para clientes institucionais, como fundos de hedge e gestores de ativos; e receita de stablecoin vinculada ao USDC, a moeda digital atrelada ao dólar que a Coinbase administra com a Circle.
Quando os usuários mantêm USDC na plataforma, a Coinbase ganha uma parte dos juros gerados pelo investimento dessas reservas em dólares. A aquisição de US$ 2,9 bilhões da Deribit, a maior bolsa de opções de criptomoedas do mundo, ampliou ainda mais a presença da Coinbase em derivativos institucionais rumo a 2026.
A Robinhood começou como uma corretora de comissão zero para investidores de varejo mais jovens e vem se expandindo sistematicamente desde então, adicionando contas de aposentadoria, um cartão de crédito, recursos bancários, negociação de opções, staking de criptomoedas e sua assinatura Robinhood Gold.
Esta última, que a US$ 5 por mês dá aos membros rendimentos em dinheiro mais altos, acesso à margem e pesquisa premium, atingiu 4,2 milhões de assinantes no final do ano de 2025. A aquisição da Bitstamp trouxe uma bolsa de criptografia europeia regulamentada com relações institucionais.
Ambas as empresas continuam vinculadas aos ciclos de negociação, mas a natureza dessa dependência é diferente para cada uma delas, e isso é importante quando se consideram os cenários negativos.
O que os dados financeiros mostram
Por sua vez, a margem operacional da Coinbase oscilou de 42% no ciclo de alta de 2021 para 86% negativos em 2022, quando a criptografia entrou em colapso, depois recuperou para 7% negativos em 2023, 32% em 2024 e se estabeleceu em cerca de 22% em 2025, à medida que os volumes diminuíram na segunda metade do ano. Essa volatilidade é a característica que define o negócio e a principal razão pela qual as ações são negociadas com um desconto em relação aos seus múltiplos de pico.
A jornada de Robinhood parece ainda mais dramática, pois a margem operacional era negativa em 90% até 2021, refletindo uma empresa que queimava dinheiro para adquirir usuários e construir produtos, e desde então se expandiu para quase 47% até o final de 2025, conforme a receita aumentava e a estrutura de custos se mantinha relativamente estável. O lucro bruto mais do que dobrou, passando de US$ 1,7 bilhão em 2023 para US$ 3,7 bilhões em 2025, um nível de alavancagem operacional que justifica a atenção do investidor.
A principal questão de diversificação para a Coinbase é se a receita de assinaturas e serviços pode manter o piso quando os volumes de transações caem, e o período de 2022 a 2023 responde a isso de forma bastante clara. A receita de assinaturas continuou a crescer durante o inverno das criptomoedas, atingindo cerca de US$ 1,4 bilhão em 2023, mesmo com a queda da receita de transações. Em 2025, essa linha de assinatura havia crescido para US$ 2,8 bilhões, representando cerca de 40% da receita total.
A Robinhood não tem o mesmo piso estrutural, mas sua receita líquida de juros, vinculada aos saldos de caixa dos clientes e não à atividade de negociação, cresceu 66% em relação ao ano anterior no terceiro trimestre de 2025, chegando a US$ 456 milhões, o que proporciona um lastro significativo.
O que as estimativas de consenso estão precificando
Na guia Estimativas da TIKR, os analistas esperam que a receita da Coinbase chegue a cerca de US$ 7 bilhões em 2026, praticamente estável em relação a 2025, com EPS de cerca de US$ 3,30. A recuperação das estimativas depende muito de um aumento nos volumes de transações de criptografia, com o EBITDA devendo crescer cerca de 40% em 2027 se as condições de mercado melhorarem.
A Coinbase é negociada a cerca de 62x os lucros futuros hoje, refletindo tanto a ciclicidade dos lucros quanto o prêmio que o mercado atribui à construção de sua infraestrutura institucional.
As estimativas de consenso da Robinhood são mais otimistas em relação ao crescimento, com a expectativa de que a receita atinja cerca de US$ 5,2 bilhões em 2026, crescendo cerca de 16%, e EPS de cerca de US$ 2,45. O P/L futuro é de aproximadamente 36x, menor do que o da Coinbase, apesar do crescimento mais rápido no curto prazo, e reflete um negócio que o mercado ainda está aprendendo a valorizar à medida que se expande muito além de suas origens de corretagem.
O EV/Receita da Robinhood é de aproximadamente 15x, em comparação com cerca de 7x da Coinbase, o que sugere onde as expectativas de crescimento estão concentradas.
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Avaliação: Pelo que você está pagando?
O modelo TIKR tem como meta cerca de US$ 370 para a Coinbase, o que implica um aumento de aproximadamente 75% em relação aos níveis atuais e um retorno anualizado de cerca de 13%. O caso médio pressupõe um crescimento modesto da receita de cerca de 4% ao ano até 2035, com as margens de lucro líquido chegando a 20%.
Essa suposição de crescimento conservador reflete a realidade de que a base de receita de 2025 já foi elevada por um primeiro semestre forte, e o modelo não está contando com outro ciclo de alta para atingir esse nível. O piso de assinaturas é o principal fator que mantém o cenário negativo.
O modelo TIKR tem como meta cerca de US$ 205 para a Robinhood, o que implica um aumento de mais de 120% em relação aos níveis atuais e um retorno anualizado de cerca de 19%. Esse retorno mais alto reflete uma taxa de crescimento presumida mais rápida de cerca de 14% ao ano, impulsionada pela expansão de assinantes Gold, composição de depósitos líquidos e adoção de novos produtos.
As margens de lucro líquido próximas a 48% no caso médio pressupõem uma alavancagem operacional contínua à medida que a plataforma se expande. O risco é que a avaliação de Robinhood em uma base EV/Receita, em cerca de 15x no final contra cerca de 7x para a Coinbase, já incorpora uma quantidade razoável de otimismo sobre como a expansão do produto se desenrola.
O resultado final para os investidores
Se você estiver subscrevendo uma recuperação de criptomoedas, a Coinbase tem mais alavancagem operacional para esse resultado, e a camada de assinatura agora fornece um piso que não existia em ciclos anteriores.
Se a história mais convincente para você é a expansão da plataforma dentro dos serviços financeiros de varejo, a Robinhood está construindo algo que se parece menos com uma corretora e mais com um aplicativo financeiro completo, que não precisa de um ciclo de criptomoedas para continuar crescendo, embora isso certamente ajude.
Nenhuma das ações é para investidores que precisam de previsibilidade. Ambas têm um beta alto e se movimentarão bruscamente com notícias macroeconômicas ou de criptomoedas muito antes que a tese de negócios subjacente tenha tempo de se concretizar. A diferença é o que você possui no final: A Coinbase tem uma base de assinaturas crescente que gera receita independentemente da atividade de negociação, enquanto a Robinhood tem um volante de depósitos e um ecossistema de assinaturas que continua a se acumular mesmo quando o mercado fica quieto.
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