Principais conclusões:
- A UPS gerou US$ 88,7 bilhões em receita para todo o ano de 2025, uma queda de cerca de 3% em relação ao ano anterior, com as margens operacionais sendo comprimidas para cerca de 9,6%, de um pico de 14,3% em 2022. A recuperação é real, mas lenta, e a administração não espera um impulso significativo até o segundo semestre de 2026.
- A FedEx apresentou uma reviravolta genuína, com seu programa de reestruturação DRIVE gerando mais de US$ 2,2 bilhões em economias permanentes de custos e um EPS ajustado de US$ 5,25 no terceiro trimestre fiscal de 2026, 27% acima do consenso.
- A preços atuais, a UPS oferece um rendimento de dividendos de 6,1% e é negociada a cerca de 14 vezes o lucro futuro, enquanto a FedEx é negociada a cerca de 19 vezes, com um rendimento de 1,5%. Os modelos TIKR implicam em melhores retornos anualizados para a UPS, mas a FedEx é a que está sendo executada de fato no momento.
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Pela primeira vez na história, a FedEx (FDX) ultrapassou a UPS (UPS) em capitalização de mercado, um fato que pareceria improvável há apenas alguns anos, quando a UPS era a líder incontestável em logística. A reversão reflete duas empresas que entraram no mesmo ciclo de queda do frete com problemas semelhantes e escolheram caminhos muito diferentes.
O próprio mercado de fretes ainda está se recuperando. As tendências de volume foram suavizadas até 2023 e 2024, à medida que o boom do comércio eletrônico pós-pandemia se normalizou e a demanda industrial permaneceu silenciosa. Esse cenário é importante porque as trajetórias de margem das duas empresas dependem muito do retorno do volume, e as interrupções relacionadas às tarifas estão adicionando outra camada de incerteza ao momento.
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Duas empresas, duas histórias de recuperação muito diferentes
À primeira vista, essas duas empresas parecem ser substitutos intercambiáveis para a economia de encomendas, mas o que cada uma delas faz abaixo da linha de receita conta uma história mais matizada.
A UPS está no meio de uma transição deliberada e dolorosa para longe de seu maior cliente individual. A Amazon era responsável por cerca de 11% da receita total da UPS e por cerca de 20 a 25% de seu volume doméstico nos EUA, principalmente por meio de entregas residenciais de baixa margem. A CEO Carol Tomé decidiu priorizar a melhoria do rendimento em detrimento da retenção de volume.
A estratégia faz sentido a longo prazo. A UPS está se preparando para atingir uma meta de receita de US$ 20 bilhões na área de saúde até o final de 2026, apoiada pela aquisição do Andlauer Healthcare Group, que fortaleceu suas capacidades de cadeia fria e logística farmacêutica. A reestruturação da rede ainda está em andamento, e a gerência deixou claro que uma recuperação significativa da margem operacional não ocorrerá até o segundo semestre de 2026.
A FedEx está realizando uma reviravolta mais rápida e visível. O programa de reestruturação DRIVE e a iniciativa Network 2.0, que uniu as operações Expressas e Terrestres da empresa, historicamente separadas, em uma única rede integrada, geraram mais de US$ 2,2 bilhões em economias de custo permanentes, conforme refletido nos números. A planejada cisão da FedEx Freight, em 1º de junho, elimina o entrave de um segmento LTL estruturalmente desafiador e permite que o negócio principal seja avaliado por seus próprios méritos.
O que mostram os gráficos financeiros da TIKR
No caso da UPS, a receita atingiu um pico de cerca de US$ 100 bilhões em 2022 e, desde então, caiu para US$ 88,7 bilhões em 2025, com as margens operacionais sendo reduzidas de 14,3% no pico para cerca de 9,6% atualmente. O fluxo de caixa livre também caiu, passando de US$ 10,8 bilhões em 2021 para US$ 4,8 bilhões em 2025. É uma empresa que ganhou demais durante o boom de remessas da pandemia e agora está trabalhando para voltar a uma taxa de execução sustentável a partir de uma base de receita menor.
A FedEx apresenta um declínio de receita semelhante, de US$ 93,5 bilhões no exercício fiscal de 2022 para US$ 87,9 bilhões no exercício fiscal de 2025, mas a linha de margem operacional tem se comportado de forma diferente, recuperando-se de um mínimo de cerca de 7,1% no exercício fiscal de 2023 para 7,7% no exercício fiscal de 2025 e continuando a melhorar à medida que a economia da Rede 2.0 se compõe. Historicamente, o fluxo de caixa livre da FedEx tem se mantido em uma faixa mais estreita, razão pela qual o rendimento dos dividendos é menor e a sustentabilidade do pagamento é menos discutida.
A questão dos dividendos
Atualmente, a UPS rende cerca de 6,1%, um rendimento excepcionalmente alto para uma ação industrial de grande capitalização e que reflete tanto o declínio da ação quanto o ceticismo do mercado em relação à sua sustentabilidade. O fluxo de caixa livre para todo o ano de 2025 foi de US$ 4,8 bilhões, enquanto os pagamentos de dividendos devem totalizar cerca de US$ 5,4 bilhões em 2026, deixando uma pequena margem de segurança que levantou questões reais.
O rendimento de 1,5% da FedEx é uma parte muito menor do caso de investimento, com um índice de pagamento muito mais conservador. Para os investidores que desejam exposição à logística sem que o risco de dividendos seja a principal preocupação, a FedEx é a opção mais limpa.
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O que as estimativas de consenso estão prevendo
Os analistas esperam que a receita da UPS se recupere modestamente até 2026 e 2027, com o lucro por ação trimestral subindo de cerca de US$ 1,64 no segundo trimestre para US$ 2,66 no quarto trimestre, à medida que a transição da Amazon for concluída e as tendências de volume se normalizarem. A recuperação é ponderada na metade posterior, o que significa que os investidores que compram hoje estão apostando, em grande parte, em uma inflexão que ainda não chegou totalmente.
Para a FedEx, os analistas esperam uma receita anual de cerca de US$ 93,5 bilhões em 2026, com um crescimento de cerca de 6%, e um lucro por ação (EPS) de cerca de US$ 19,75, que aumentará para cerca de US$ 22,45 em 2027, à medida que as economias da Rede 2.0 continuarem a se acumular. Os principais bancos têm aumentado agressivamente as metas de preço, com o JPMorgan passando para US$ 424 e o Deutsche Bank reiterando uma compra com uma meta de US$ 479.
O que dizem os modelos TIKR
O modelo TIKR para a UPS tem como meta cerca de US$ 181, o que implica um aumento de aproximadamente 68% em relação ao preço atual de cerca de US$ 108 e um retorno anualizado de quase 12% ao ano. O cenário intermediário pressupõe um crescimento modesto da receita de cerca de 4% ao ano e margens de lucro líquido que se recuperam em direção a 7,7%, ambos alcançáveis se a recuperação do volume se materializar no cronograma que a administração está orientando.
O modelo TIKR para a FedEx tem como meta cerca de US$ 498, o que implica um aumento de 26% em relação ao preço atual de cerca de US$ 394 e um retorno anualizado de cerca de 6%. O retorno implícito mais modesto reflete a realidade de que a reviravolta da FedEx já é bem reconhecida, e uma parte significativa das boas notícias já está no preço das ações.
O resultado final para os investidores
A FedEx está executando e o programa DRIVE está funcionando, a integração da Rede 2.0 está sendo realizada antes do previsto e o spin-off do Freight é um catalisador de curto prazo que pode gerar mais valor. Se você quer uma empresa de logística que já demonstrou ser capaz de cumprir uma promessa de reestruturação, a FedEx é essa, mesmo que grande parte dessa história esteja refletida no múltiplo.
A UPS é a aposta mais paciente para os investidores, pois o rendimento dos dividendos é alto o suficiente para compensar a espera, o modelo TIKR implica melhores retornos anualizados a partir dos preços atuais, e a estratégia de saúde e PMEs é sólida, mesmo que o cronograma seja mais longo do que os investidores gostariam. O risco é que a recuperação demore mais do que o esperado e a cobertura de dividendos se torne um problema real, e não apenas teórico.
O que ambas compartilham é a alavancagem para uma recuperação do mercado de fretes que ainda não chegou totalmente, o que significa que qualquer uma das ações poderá ter uma aparência significativamente diferente daqui a um ano, dependendo da evolução dos volumes do comércio global.
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