As ações de empresas de capitalização são os raros negócios que aumentam o valor intrínseco ano após ano, muitas vezes por décadas. Elas geram altos retornos sobre o capital, reinvestem esses retornos a taxas igualmente altas e possuem vantagens competitivas que protegem sua economia da erosão. Possuir até mesmo algumas poucas empresas verdadeiramente compostas pode transformar um portfólio porque a matemática dos altos retornos sustentados é extraordinariamente poderosa.
O apelo é simples. Uma empresa que obtém retornos de 20% sobre o capital e reinveste todos os seus ganhos praticamente dobrará de valor a cada quatro anos. Em vinte anos, esse investimento inicial crescerá mais de 30 vezes, supondo que os retornos persistam. A maioria das empresas não consegue sustentar esse desempenho, mas as que conseguem criam uma enorme riqueza para os acionistas pacientes.
Para encontrar ações de capitalização, é necessário olhar além dos ganhos atuais para as características que permitem um desempenho sustentado. Uma ação com um P/L baixo pode ser uma pechincha ou uma armadilha de valor. Uma ação negociada a 30 vezes o lucro pode ser cara ou pode ser uma ação de capitalização que vale cada centavo.
A avaliação é menos importante do que a durabilidade da economia subjacente. Pagar um preço justo por um negócio que pode ser composto a 15% ao ano por quinze anos gerará retornos muito melhores do que pagar um preço baixo por um negócio que estagna.
Este guia explica as características que definem as ações de capitalização, como selecionar as candidatas e como usar o TIKR para identificar empresas capazes de criar valor de forma sustentável.
A economia da capitalização
A capitalização funciona porque os retornos são compostos. Uma empresa que ganha 15% sobre sua base de capital e reinveste esses ganhos à mesma taxa cria um ciclo virtuoso em que a base de ganhos do próximo ano é maior do que a deste ano. O efeito parece modesto em um único ano, mas torna-se dramático ao longo do tempo.
Considere duas empresas, ambas começando com US$ 100 milhões em capital. A primeira obtém retornos de 8% e reinveste tudo. A segunda obtém retornos de 18% e faz o mesmo. Após dez anos, a primeira empresa aumentou sua base de capital para cerca de US$ 216 milhões. A segunda aumentou para US$ 523 milhões. Depois de vinte anos, a diferença se torna impressionante: US$ 466 milhões contra US$ 2,7 bilhões. Pequenas diferenças no retorno sobre o capital criam enormes diferenças no valor terminal.
Essa matemática explica por que os investidores de capital composto se concentram obsessivamente nos retornos sobre o capital e nas taxas de reinvestimento em vez de nos lucros atuais ou nos múltiplos de avaliação. Uma empresa negociada a 25 vezes o lucro com 18% de ROC e um longo período de reinvestimento é matematicamente superior a uma empresa negociada a 12x o lucro com 9% de ROC, embora a segunda pareça mais barata. A ação cara agrega valor mais rapidamente do que a barata.
A taxa de reinvestimento é tão importante quanto a taxa de retorno. Uma empresa com ROC de 25%, mas que distribui todos os lucros como dividendos, compõe internamente a 0%. Os acionistas recebem dinheiro, mas a empresa não cresce. A empresa ideal de capitalização obtém altos retornos e tem muitas oportunidades de redistribuir o capital a essas mesmas taxas. Quando a pista de reinvestimento é longa, a capitalização pode continuar por décadas.
Dica do TIKR: use as informações financeiras detalhadas do TIKR para examinar como as empresas alocam seus lucros. O demonstrativo de fluxo de caixa revela a divisão entre reinvestimento, aquisições, dividendos e recompras. As empresas que retêm e redistribuem a maior parte de seus lucros, mantendo um ROC alto, têm um perfil de capitalização.
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O que sustenta os altos retornos
Os altos retornos sobre o capital atraem a concorrência. Na maioria dos setores, uma empresa que obtém lucros extraordinários acabará vendo esses lucros serem eliminados à medida que os rivais entram no mercado, copiam estratégias bem-sucedidas ou reduzem os preços. As empresas que sustentam retornos elevados durante décadas possuem algo que impede essa erosão.
As vantagens mais duradouras tendem a vir dos custos de mudança, efeitos de rede, escala e ativos intangíveis. As empresas de software corporativo geralmente se beneficiam dos custos de mudança porque os clientes criam suas operações em torno de plataformas específicas e enfrentam um enorme atrito para mudar. As redes sociais e os mercados se beneficiam dos efeitos de rede que tornam o maior participante cada vez mais dominante. Varejistas e fabricantes com escala maciça podem operar a custos que concorrentes menores não conseguem igualar. Marcas, patentes e licenças regulatórias criam barreiras que levam anos ou décadas para serem replicadas.
Os melhores fabricantes de compostos geralmente possuem várias vantagens que se reforçam. Uma empresa com efeitos de rede e custos de mudança é muito mais defensável do que uma empresa que depende de um único fosso. Ao avaliar os possíveis fabricantes de compostos, avalie não apenas se as vantagens existem, mas se elas estão se fortalecendo ou enfraquecendo ao longo do tempo. Um fosso que se amplia com a escala é mais valioso do que um que se desgasta à medida que os concorrentes vão cortando as bordas.
Dica da TIKR: As transcrições das chamadas de resultados da TIKR geralmente revelam como a administração vê a dinâmica da concorrência. Preste atenção nas discussões sobre taxas de retenção de clientes, poder de fixação de preços, tendências de participação de mercado e barreiras à entrada. Esses sinais qualitativos complementam a análise quantitativa.
As impressões digitais financeiras
As empresas de capitalização deixam padrões consistentes em seus demonstrativos financeiros. Esses padrões não lhe dirão se as vantagens persistirão, mas confirmam se a empresa tem operado historicamente com a economia de capitalização.
O retorno sobre o capital é o ponto de partida. Procure um ROC consistentemente acima de 15% durante pelo menos cinco anos, de preferência dez. A consistência é tão importante quanto o nível. Uma empresa que obtém 25% de ROC em anos bons e 5% em anos ruins não é uma empresa de capitalização. Os verdadeiros compostos mantêm retornos elevados mesmo quando as condições são difíceis porque seus fossos são estruturais e não circunstanciais.
As margens revelam o poder de fixação de preços e a disciplina de custos. As margens brutas acima de 40% normalmente indicam produtos ou serviços diferenciados que exigem preços premium. As margens operacionais acima de 15% sugerem que a empresa converte a receita em lucro de forma eficiente. Mais importante do que o nível absoluto é a tendência. As margens que se mantêm estáveis durante recessões e ameaças da concorrência demonstram resiliência que vantagens temporárias não podem proporcionar.
O crescimento da receita deve ser consistente sem depender de aquisições. O crescimento orgânico financiado por reinvestimento é a marca registrada de um fabricante de compostos. Uma empresa que cresce somente por meio de aquisições pode estar mascarando a estagnação em seu negócio principal. O crescimento orgânico constante de 8% a 15% ao ano é típico de empresas maduras de capitalização, enquanto as mais jovens, com maior tempo de atividade, podem crescer mais rapidamente.
A conversão do fluxo de caixa livre confirma que os lucros informados representam o valor econômico real. As empresas de capitalização normalmente convertem 80% ou mais do lucro líquido em fluxo de caixa livre porque exigem capital limitado para manter as operações. Uma empresa que divulga lucros sólidos, mas gera um fluxo de caixa fraco, pode estar usando uma contabilidade agressiva ou enfrentando uma intensidade de capital que prejudica a composição.
Dica do TIKR: a seção Índices do TIKR exibe o ROC em períodos longos. Compare-o com os dados financeiros detalhados para ver as tendências de margem e a demonstração de fluxo de caixa para verificar a conversão do fluxo de caixa livre. Um fabricante de compostos deve mostrar força em todas as três dimensões.
Triagem de candidatos
As análises quantitativas não podem identificar com certeza as empresas de capitalização, mas podem restringir o universo de empresas que valem a pena ser pesquisadas. O objetivo é filtrar as empresas que claramente não possuem características de compounder e, ao mesmo tempo, destacar aquelas que podem possuí-las.
Uma triagem inicial razoável pode exigir ROC acima de 12% sustentado por cinco anos, margens operacionais e brutas estáveis ou em expansão, crescimento orgânico positivo da receita, fluxo de caixa livre positivo na maioria dos anos e dívida líquida em relação ao EBITDA abaixo de 2x. Esses critérios eliminam a maior parte do mercado porque a maioria das empresas não obtém retornos atraentes sobre seu capital. Os sobreviventes são empresas que demonstraram alguma forma de vantagem competitiva, mesmo que você ainda não tenha identificado qual é essa vantagem.
A lista resultante ainda conterá empresas que não são verdadeiras empresas de capitalização. Algumas terão se beneficiado de ventos favoráveis temporários. Outras enfrentarão ameaças competitivas ainda não visíveis nos registros financeiros. Mas a lista fornece um ponto de partida para a pesquisa qualitativa sobre quais empresas possuem as vantagens duradouras que permitem décadas de capitalização.
Dica da TIKR: crie uma tela de capitalização no Global Screener da TIKR usando critérios de ROC, margem, crescimento e fluxo de caixa. Salve a tela e execute-a periodicamente. Novas empresas entrarão à medida que suas finanças melhorarem, e os candidatos existentes poderão sair se o desempenho se deteriorar.
O julgamento qualitativo
As triagens identificam os candidatos. O julgamento determina quais candidatos são genuinamente compounders. É nesse ponto que o trabalho se torna difícil, pois você está tentando prever quais vantagens competitivas persistirão por anos ou décadas.
Compreender a fonte dos altos retornos ajuda a avaliar a durabilidade. O poder de precificação baseado na fidelidade à marca ou nos custos de mudança é normalmente mais sustentável do que as vantagens de custo que os concorrentes podem eventualmente replicar. Uma empresa que obtém alto ROC por meio de efeitos de rede que se fortalecem à medida que ela cresce tem uma posição mais defensável do que aquela que depende de uma liderança tecnológica temporária.
A pista de reinvestimento é tão importante quanto os retornos atuais. Um banco regional com uma participação de mercado dominante em uma área de crescimento lento pode obter retornos excelentes, mas não tem oportunidades de redistribuir os lucros a taxas semelhantes. Uma plataforma de software que pode se expandir para mercados adjacentes tem uma trajetória mais longa. Avalie se a empresa pode crescer por mais uma década e, ao mesmo tempo, manter seu perfil de retorno, pois uma empresa de capitalização sem espaço para reinvestir é apenas uma vaca leiteira.
A qualidade da administração merece atenção especial, pois o melhor modelo de negócios pode ser prejudicado por uma má alocação de capital. Analise como a liderança lidou com as principais decisões na última década. Eles resistiram à tentação de aquisições caras? Compraram ações de volta com avaliações razoáveis? Os executivos possuem participações significativas que alinham seus interesses com os dos acionistas? A administração é mais importante para as empresas de capital aberto porque as decisões se acumulam junto com o negócio.
Dica do TIKR: Leia vários anos de transcrições de chamadas de resultados no TIKR para entender como a administração discute a dinâmica competitiva, as prioridades de alocação de capital e as oportunidades de crescimento. A consistência e a honestidade dessas discussões geralmente revelam se a liderança realmente entende o que torna a empresa especial.
Considerações sobre avaliação
As empresas de compostos raramente são negociadas a preços de pechincha. O mercado geralmente reconhece a qualidade, e a qualidade exige um prêmio. Esperar que uma empresa de compostos se torne barata muitas vezes significa esperar para sempre enquanto a empresa se acumula longe de você.
A estrutura correta não é encontrar empresas de capitalização com avaliações absolutas baixas, mas encontrá-las com avaliações razoáveis em relação ao seu potencial de capitalização. Uma ação a 25x o lucro com 15% de crescimento sustentável é matematicamente mais barata do que uma ação a 15x o lucro com 5% de crescimento. O primeiro composto tem um desempenho melhor do que o segundo, apesar de parecer mais caro de acordo com as métricas tradicionais.
Ocasionalmente, as ações compostas são negociadas com avaliações atraentes, geralmente durante as liquidações gerais do mercado ou preocupações temporárias específicas da empresa. Uma recessão pode levar uma empresa de alta qualidade a 18x os lucros, em vez dos 25x habituais. Uma perda de lucros que não prejudique a tese de longo prazo pode criar uma oportunidade de compra. Essas janelas são breves porque outros investidores reconhecem a qualidade e compram rapidamente. Ter feito a pesquisa com antecedência permite que você aja quando essas oportunidades aparecerem.
O segredo é evitar pagar a mais por uma composição que já ocorreu. Uma empresa que aumentou seus lucros em 20% ao ano durante 10 anos pode não manter essa taxa nos próximos 10 anos. À medida que as empresas amadurecem, o crescimento diminui naturalmente. Seja realista em relação ao tempo restante e à taxa de crescimento que é de fato sustentável, em vez de extrapolar o desempenho histórico indefinidamente.
Dica do TIKR: a guia Avaliação do TIKR mostra os múltiplos históricos juntamente com os valores atuais. Uma empresa de capitalização negociada na extremidade inferior de sua faixa histórica durante uma liquidação do mercado pode representar um ponto de entrada atraente. Compare a avaliação atual com o histórico da própria empresa e não com o mercado mais amplo.
Conclusão sobre a TIKR
Encontrar ações com capitalização é uma das atividades de investimento mais gratificantes porque o retorno do sucesso é muito grande. Uma única grande ação composta mantida por vinte anos pode contribuir mais para seu patrimônio do que dezenas de investimentos comuns.
A busca exige a combinação de análise quantitativa com julgamento qualitativo. As análises financeiras identificam empresas com características de compounder: altos retornos sobre o capital, margens estáveis, crescimento consistente e forte conversão de fluxo de caixa. A pesquisa qualitativa determina se essas características resultam de vantagens competitivas duradouras que podem persistir por anos ou décadas.
A TIKR fornece as ferramentas para executar as duas partes desse processo. O Global Screener apresenta os candidatos que atendem aos seus critérios. Os dados financeiros detalhados revelam se o desempenho histórico reflete a qualidade genuína. As transcrições de ganhos e os dados de propriedade acrescentam contexto qualitativo. A guia Avaliação ajuda a identificar pontos de entrada razoáveis.
Os melhores investidores descobrem os compostos logo no início, compram a preços justos e mantêm-se pacientemente enquanto a matemática faz seu trabalho. O processo exige paciência, disciplina e disposição para pagar mais pela qualidade. Mas os resultados, obtidos ao longo de anos e décadas, justificam o esforço.
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A partir daí, o TIKR calcula o preço potencial das ações e os retornos totais nos cenários de alta, base e baixa, para que você possa ver rapidamente se uma ação parece subvalorizada ou supervalorizada.
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