A qualidade da gestão determina se uma boa empresa permanece boa ou se torna excelente. Duas empresas com posições de mercado, produtos e perfis financeiros idênticos produzirão resultados muito diferentes, dependendo de quem as dirige. Uma equipe de gestão que aloca capital com sabedoria, comunica-se honestamente e constrói vantagem competitiva ao longo do tempo. Outra desperdiça dinheiro em aquisições ruins, engana os investidores e se apoia nos pontos fortes herdados até que os concorrentes a alcancem.
No entanto, a maioria dos investidores passa muito mais tempo analisando os demonstrativos financeiros do que avaliando as pessoas que os produzem. Eles estudam as margens e os retornos sem considerar se a gerência os manterá ou os reduzirá. Eles projetam taxas de crescimento sem considerar se a liderança tem a habilidade de executá-las. Esse descuido é importante porque a qualidade da gestão se acumula com o tempo. As boas decisões se baseiam umas nas outras. Decisões ruins criam problemas que geram mais problemas.
A avaliação da administração requer o exame do histórico, da alocação de capital, da qualidade da comunicação e do alinhamento de incentivos. Nenhum desses fatores aparece diretamente na demonstração de resultados, mas todos eles influenciam a aparência dessa demonstração de resultados em cinco anos. Algumas horas estudando a administração geralmente revelam mais sobre os retornos futuros do que os dias gastos refinando modelos financeiros.
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Examine o histórico de execução
O desempenho passado fornece a evidência mais confiável da capacidade de gerenciamento. Uma equipe de liderança que tenha cumprido ou excedido consistentemente as orientações, aumentado os lucros da empresa e enfrentado os desafios com sucesso provavelmente continuará assim. Uma equipe que repetidamente não atingiu as metas, destruiu valor por meio de decisões ruins e culpou fatores externos pelos fracassos provavelmente continuará com esse padrão.
Compare a orientação histórica com os resultados reais ao longo de vários anos. As equipes de gestão que sempre prometem menos e entregam mais ganharam credibilidade. Aquelas que estabelecem metas ambiciosas e repetidamente não as atingem têm uma capacidade de previsão ruim ou uma tendência a prometer demais. Preste atenção em como a gerência explica os erros. Os líderes que reconhecem os erros, explicam o que deu errado e descrevem as ações corretivas demonstram responsabilidade. Aqueles que culpam a economia, os concorrentes ou fatores pontuais por todas as falhas demonstram negação.
Observe o desempenho em períodos difíceis. Qualquer equipe de gerenciamento pode parecer competente durante uma maré alta. O verdadeiro teste acontece durante recessões, desafios competitivos ou interrupções no setor. A liderança lidou com a pandemia de 2020 de forma eficaz? Eles mantiveram os investimentos estratégicos durante a recessão de 2022 ou entraram em pânico e cortaram indiscriminadamente? O desempenho da gerência sob pressão revela o caráter e a capacidade que os períodos de calmaria não podem testar.
Dica do TIKR: leia vários anos de transcrições de lucros na seção Transcrições do TIKR, concentrando-se em como a administração explicou os desafios e quais ações prometeu. Em seguida, verifique as transcrições subsequentes para ver se eles cumpriram essas promessas.
Avalie as decisões de alocação de capital
A alocação de capital separa a grande administração da administração meramente competente. Cada dólar de lucro apresenta uma escolha: reinvestir no negócio, fazer aquisições, pagar dívidas, comprar ações de volta ou pagar dividendos. Com o tempo, essas decisões determinam se a empresa acumula valor ou o desperdiça.
Examine atentamente o histórico de aquisições. Muitas equipes de gestão destroem o valor por meio de aquisições superfaturadas que nunca produzem as sinergias prometidas. Observe os negócios feitos há cinco anos ou mais e avalie se eles criaram valor. Os negócios adquiridos cresceram e melhoraram as margens? A integração ocorreu sem problemas? Ou a empresa acabou baixando o ágio e admitiu discretamente que a aquisição fracassou? Os adquirentes em série com histórico de baixas contábeis demonstraram um julgamento ruim, que provavelmente persiste.
Avalie as recompras de ações quanto ao momento e à disciplina. As melhores equipes de gestão recompram ações de forma agressiva quando os preços estão baixos e conservam o caixa quando os preços estão altos. As piores fazem o oposto, recomprando pesadamente nos picos quando o dinheiro é abundante e parando nas baixas quando o dinheiro é escasso. Verifique se as recompras realmente reduziram a contagem de ações ou se apenas compensaram a diluição da compensação de ações. Uma empresa que anuncia bilhões em recompras enquanto o número de ações permanece estável está transferindo valor para os funcionários em vez de devolvê-lo aos acionistas.
Dica do TIKR: acompanhe as ações em circulação ao longo do tempo no Detailed Financials do TIKR para ver se os programas de recompra realmente reduzem o número de ações. Compare a atividade de recompra com o histórico de preços das ações para avaliar se a administração comprou com avaliações atraentes ou exageradas.
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Avalie a comunicação e a transparência
A forma como a gerência se comunica revela como ela pensa sobre os acionistas e sua própria responsabilidade. Os líderes transparentes discutem os desafios abertamente, explicam seu raciocínio e reconhecem a incerteza. Os líderes promocionais apresentam todos os desenvolvimentos de forma positiva, evitam tópicos difíceis e projetam uma confiança injustificada. Os primeiros tratam os acionistas como parceiros. O segundo os trata como marcas.
Ouça as chamadas de lucros em busca de substância versus deflexão. Equipes de administração fortes respondem diretamente às perguntas dos analistas, fornecem contexto que ajuda os investidores a entender o negócio e admitem quando não sabem algo. Equipes fracas dão respostas não ensaiadas, mudam para pontos de discussão e nunca reconhecem os problemas até que eles se tornem impossíveis de esconder. A qualidade das perguntas e respostas revela mais sobre a gerência do que os comentários preparados.
Observe a consistência entre palavras e ações. As equipes de gerenciamento que enfatizam o pensamento de longo prazo devem tomar decisões que sacrifiquem os resultados de curto prazo em prol de benefícios futuros. Aqueles que falam sobre retornos sobre o capital devem, de fato, obter altos retornos sobre o capital. Os líderes que dizem uma coisa e fazem outra revelam que sua comunicação serve mais para relações públicas do que para transparência genuína. Confie mais nas ações do que nas palavras sempre que elas entrarem em conflito.
Dica do TIKR: use a seção Transcrições do TIKR para comparar os comentários da administração de dois ou três anos atrás com o que realmente aconteceu. Os líderes que descrevem com precisão os desafios e as oportunidades merecem maior credibilidade do que aqueles cujas declarações anteriores se mostraram falsas ou enganosas.
Analisar o alinhamento de incentivos
As estruturas de incentivo moldam o comportamento da gerência de forma mais confiável do que as intenções declaradas. Os executivos que possuem ações significativas pensam como proprietários e tomam decisões que beneficiam os acionistas de longo prazo. Aqueles com participação mínima e remuneração vinculada a métricas de curto prazo geralmente otimizam os bônus em vez do valor do negócio.
A propriedade de informações privilegiadas é importante porque alinha diretamente os interesses. Um CEO com 5% do patrimônio pessoal em ações da empresa pensará cuidadosamente antes de fazer aquisições arriscadas ou escolhas contábeis agressivas. Um CEO com um mínimo de participação acionária enfrentará cálculos diferentes. Procure uma participação significativa em relação ao patrimônio líquido do executivo, e não apenas o número absoluto de ações. Dez mil ações têm um significado diferente para um CEO que vale US$ 5 milhões e para um que vale US$ 500 milhões.
As transações com informações privilegiadas revelam os níveis de confiança em tempo real. Os executivos que compram ações com seu próprio dinheiro estão apostando no futuro da empresa. Aqueles que vendem muito, apesar de avaliações razoáveis, podem saber algo que as informações públicas não captam. A compra consistente durante períodos de fraqueza das ações indica convicção genuína. A venda consistente, independentemente do preço, indica que os insiders veem suas ações como moeda para monetizar, em vez de um investimento a ser mantido.
Dica TIKR: analise os níveis de propriedade de insiders e as transações recentes na guia Propriedade do TIKR. Concentre-se em compras no mercado aberto, que refletem convicção genuína, em vez de exercícios ou concessões de opções, que refletem mecanismos de remuneração
A conclusão do TIKR
A qualidade da gestão se compõe ao longo do tempo de uma forma que os demonstrativos financeiros captam apenas parcialmente. Bons líderes tomam decisões hoje que melhoram os resultados durante anos. Os líderes ruins tomam decisões que parecem aceitáveis no momento, mas criam problemas que crescem. A avaliação das pessoas que dirigem uma empresa fornece uma visão do desempenho futuro que os dados financeiros históricos não conseguem captar.
A avaliação requer o exame de várias dimensões: histórico de execução que demonstra capacidade, decisões de alocação de capital que revelam julgamento, qualidade da comunicação que indica transparência e alinhamento de incentivos que molda o comportamento. Nenhum fator isolado conta toda a história, mas, em conjunto, eles mostram se a administração criará valor ou o destruirá.
A TIKR fornece ferramentas para realizar essa avaliação de forma sistemática. As transcrições de lucros revelam como a gerência pensa, se comunica e responde aos desafios. Os dados financeiros históricos mostram se as decisões de alocação de capital criaram valor ao longo do tempo. Os dados de propriedade exibem as participações e transações de insiders que indicam alinhamento e convicção. Essas ferramentas o ajudam a avaliar as pessoas por trás dos números antes de confiar seu capital a elas.
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