Principais conclusões:
- A NVIDIA é negociada a cerca de 24x o lucro futuro hoje, abaixo dos múltiplos de pico acima de 50x em 2023, enquanto a Broadcom está a cerca de 31x o lucro futuro, um prêmio que reflete seu crescente mix de software a partir da aquisição da VMware.
- Os analistas projetam uma receita da NVIDIA de aproximadamente US$ 370 bilhões para o ano civil de 2026, um aumento de cerca de 72% em relação ao ano anterior, enquanto a Broadcom deve atingir aproximadamente US$ 104 bilhões em receita fiscal de 2026, um aumento de cerca de 63%.
- A NVIDIA gerou aproximadamente US$ 96,7 bilhões em fluxo de caixa livre em seu ano fiscal mais recente, com uma margem de FCF de 45%, enquanto a Broadcom produziu aproximadamente US$ 26,9 bilhões com uma margem de FCF de 42%, já que os investimentos em integração com a VMware reduziram as margens de máximos históricos acima de 48%.
- Com base em suposições intermediárias, o modelo de avaliação da TIKR sugere que a Broadcom poderia oferecer aproximadamente 164% de aumento total até 2030 e a NVIDIA aproximadamente 147% até 2031, mas ambos os cenários exigem gastos sustentados com infraestrutura de IA e poder de precificação contínuo.
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Ambas as ações tiveram um desempenho notável. A Broadcom(AVGO) teve uma composição anual de aproximadamente 55% nos últimos cinco anos. A NVIDIA(NVDA) apresentou um dos desempenhos mais extraordinários de uma única ação na história do mercado, subindo mais de 1.200% no mesmo período.
Porém, com ambas as empresas sendo negociadas a múltiplos elevados e Wall Street projetando taxas de crescimento que exigiriam que cada empresa aumentasse drasticamente sua escala a partir de uma base já enorme, a pergunta mais útil não é se a IA é real. É saber se os preços atuais já refletem tudo o que poderia dar certo.
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Um vende as picaretas. O outro vende as pás e a mina.
A NVIDIA projeta as GPUs que se tornaram a plataforma de computação padrão para treinamento e inferência de IA. Seu ecossistema de software CUDA criou custos de mudança profundos para os desenvolvedores que otimizaram os fluxos de trabalho em torno de sua arquitetura. A empresa terceiriza a fabricação para a TSMC, mantendo os requisitos de capital baixos em relação à receita que gera.
A Broadcom é mais complexa. Seu segmento de semicondutores vende chips de rede, aceleradores de IA personalizados e soluções de armazenamento. A aquisição da VMware por US$ 69 bilhões em 2023 acrescentou um grande negócio de software empresarial. O resultado é um híbrido de receita de software recorrente de alta margem e receita de semicondutores mais sensível ao ciclo.
Essa distinção é importante ao comparar os dois em qualquer métrica de avaliação. Um negócio de software puro exige múltiplos diferentes dos de uma empresa de chips. A Broadcom se situa em algum ponto entre as duas, o que torna o prêmio que ela comanda atualmente sobre a NVIDIA mais difícil de avaliar pelo valor nominal.
A Broadcom é negociada em um múltiplo mais alto do que a NVIDIA, apesar de crescer mais lentamente
O P/L futuro da Broadcom é de aproximadamente 31x hoje. Esse mesmo múltiplo estava em torno de 17x no início de 2021, antes que a IA se tornasse a narrativa dominante do mercado. A ação quase dobrou apenas em uma base múltipla antes de contabilizar o crescimento dos lucros.
O P / L futuro da NVIDIA de aproximadamente 24x parece mais razoável isoladamente. Mas a ação foi negociada abaixo de 20x no início de 2023. Seu EV/EBITDA futuro de aproximadamente 19x e EV/FCF futuro de aproximadamente 27x permanecem bem acima das médias de cinco anos.
O resultado contraintuitivo é que a Broadcom é negociada com um prêmio em relação à NVIDIA na maioria das métricas futuras, apesar do menor crescimento da receita no curto prazo. O mercado está pagando pela previsibilidade da receita de software e pela oportunidade de acelerador personalizado com hiperescaladores. A manutenção desse prêmio depende quase que inteiramente da execução da integração da VMware, proporcionando a expansão da margem que a tese exige.
Os números em que Wall Street está apostando
Para a Broadcom, 41 analistas projetam uma receita de aproximadamente US$ 104 bilhões para o ano fiscal de 2026, um aumento de cerca de 63% em relação ao ano anterior. O consenso de EPS está em torno de US$ 11,43, um aumento de aproximadamente 68%. Para o ano fiscal de 2027, as estimativas de receita são, em média, de aproximadamente US$ 158 bilhões, o que implica outro aumento de 52% à medida que o volume de aceleradores aumenta e as conversões de assinaturas VMware continuam.
As estimativas da NVIDIA são ainda mais agressivas. Com a contribuição de 51 analistas, o consenso projeta uma receita de aproximadamente US$ 370 bilhões para o calendário de 2026, um aumento de cerca de 72%. Espera-se que o EPS fique em torno de US$ 8,34, um aumento de quase 75%. O consenso de 53 analistas para 2027 implica em mais US$ 484 bilhões em receita, um crescimento adicional de aproximadamente 31% em cima de uma base já enorme.
Ambas as empresas têm superado consistentemente as estimativas nos últimos dois anos. A NVIDIA, em particular, surpreendeu com margens amplas de alta, o que explica em parte a persistência de múltiplos elevados. A continuidade desse padrão depende do fato de os gastos com infraestrutura de IA se acelerarem ainda mais ou começarem a se normalizar.
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A NVIDIA gera quase quatro vezes o fluxo de caixa livre
O fluxo de caixa livre é onde a diferença real de qualidade entre as duas empresas se torna visível.
A NVIDIA gerou aproximadamente US$ 96,7 bilhões em fluxo de caixa livre em seu ano fiscal mais recente, com uma margem de FCF de 45%. Isso é mais fluxo de caixa livre anual do que a maioria das empresas do S&P 500 produz em receita total. Ele sustenta a avaliação nos múltiplos atuais e oferece flexibilidade para recompras e P&D contínuo.
A Broadcom gerou aproximadamente US$ 26,9 bilhões em fluxo de caixa livre com uma margem de 42% de FCF. Essa margem foi reduzida em relação à faixa de 40% antes da aquisição da VMware, já que a integração exigiu investimentos significativos. Se as margens se recuperarem em direção aos níveis históricos à medida que o negócio de software amadurece, o FCF poderá crescer mais rapidamente do que a receita nos próximos dois ou três anos.
Esse cenário de recuperação é um dos aspectos mais convincentes da tese da Broadcom. Mas é uma tese que exige paciência e execução, e não uma tese que já esteja refletida nos números registrados.
Como é a matemática do retorno em diferentes cenários
A execução de suposições intermediárias no modelo de avaliação da TIKR revela diferenças significativas no perfil de risco de cada investimento.
Para a Broadcom, o cenário intermediário tem como meta um aumento total de aproximadamente 164% até outubro de 2030, o que implica retornos anualizados de aproximadamente 24%. Isso inclui um crescimento de receita de aproximadamente 26% ao ano, com margens de lucro líquido expandindo para 53%. O cenário alto implica em um aumento de aproximadamente 594%. Até mesmo o cenário inferior gera retornos significativos, embora o valor anualizado seja reduzido para 15%.
Para a NVIDIA, o cenário médio implica um aumento total de aproximadamente 302% até janeiro de 2031, representando um retorno anualizado de aproximadamente 17%. O cenário baixo, em que o crescimento se modera em direção a 18% ao ano, ainda gera mais de 186% de aumento, dado o perfil da margem. A desaceleração moderada deixa um potencial de retorno significativo, refletindo o amortecimento que um múltiplo atual mais baixo proporciona em relação à Broadcom.
O cenário que vale a pena analisar é o que acontece se os hiperescaladores pausarem os gastos com infraestrutura de IA em 2027 ou 2028 para absorver a capacidade existente. Sob essa condição, o múltiplo mais baixo da NVIDIA e a geração mais forte de FCF proporcionam uma proteção mais natural contra a queda. O múltiplo mais alto da Broadcom exige a execução simultânea nos segmentos de semicondutores e software, deixando menos margem para erros.
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