Principais estatísticas das ações da Biogen
- Preço atual: $177,34
- Meta de rua (média): $207.33
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O que aconteceu?
Biogen (BIIB) caíram cerca de 4% no dia em que o acordo foi anunciado e não se recuperaram. Essa reação capta com precisão a leitura do mercado: um cheque de US$ 5,6 bilhões com um prêmio de 140% sobre o preço à vista, para uma empresa cujo principal medicamento registrou uma queda na receita em 2025.
Os otimistas argumentam que o CEO Christopher Viehbacher passou mais de um ano estudando a Apellis e esperou deliberadamente até que as previsões da empresa voltassem a se alinhar com a realidade antes de se envolver. Os baixistas dizem que o SYFOVRE (injeção de pegcetacoplan), o medicamento para atrofia geográfica responsável por cerca de 85% da receita da Apellis, é um ativo de crescimento lento em um mercado difícil, e o prêmio é difícil de justificar apenas com base nos números de curto prazo.
A Biogen concordou em pagar US$ 41 por ação em dinheiro, mais do que o dobro do fechamento anterior da Apellis, além de um CVR intransferível (direito de valor contingente, ou seja, um pagamento futuro condicional) de até US$ 4 por ação vinculado aos marcos de vendas globais do SYFOVRE.
Durante a teleconferência, Viehbacher estabeleceu quatro critérios para a aquisição: ativos pós-Fase III, adequação estratégica em imunologia e doenças raras, ausência de alongamento do balanço patrimonial e um preço que ainda crie valor para os acionistas.
"Analisamos uma grande variedade de empresas", disse ele.
"Pode-se presumir que analisamos qualquer empresa com capitalização de mercado inferior a US$ 5 bilhões, e acreditamos que essa foi a melhor oportunidade que realmente se encaixa estrategicamente na Biogen."
O diretor financeiro Robin Kramer confirmou que o acordo deve se tornar cada vez mais favorável ao lucro por ação diluído não-GAAP a partir de 2027, com o pagamento total da dívida até o final de 2027.
De acordo com o comunicado de imprensa da Biogen, a EMPAVELI e a SYFOVRE geraram US$ 689 milhões em receita líquida combinada de produtos em 2025 e espera-se que cresçam a uma taxa de adolescentes média a alta até pelo menos 2028.
Espera-se que o negócio seja fechado no segundo trimestre de 2026, sujeito à aprovação regulatória.
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A Biogen está subvalorizada hoje?
A lógica estratégica aqui é mais fácil de defender do que o preço. A SYFOVRE detinha aproximadamente 60% do mercado de atrofia geográfica dos EUA em 2025, mas sua receita de US$ 587 milhões representou um declínio de 4% em relação ao ano anterior, um sinal da pressão dos preços e dos pagadores que a Biogen agora herda.
Alisha Alaimo, presidente da Biogen para a América do Norte, reconheceu na teleconferência que cerca de 50% dos pacientes no espaço da atrofia geográfica interrompem o tratamento, um desafio estrutural que ela descreveu como "um balde furado" que exige investimento contínuo na educação dos pacientes.
Viehbacher disse que a Biogen é "provavelmente um pouco conservadora" em relação às estimativas das ruas sobre o SYFOVRE, sinalizando explicitamente que não se espera uma inflexão a curto prazo.
A parte mais atraente do acordo é o EMPAVELI. O medicamento recebeu a aprovação da FDA em 2025 para duas doenças renais raras, glomerulopatia C3 (C3G) e glomerulonefrite membranoproliferativa de imunocomplexos primários (IC-MPGN), condições em que depósitos imunológicos anormais danificam progressivamente os rins, e seu lançamento ainda está em estágios iniciais.
A Stifel observou que, se a Apellis atingir o consenso dos analistas de aproximadamente US$ 1,5 bilhão em receita em 2030, a Biogen terá pago cerca de 3,5 vezes esse valor, chamando-o de "nada absurdo", ao mesmo tempo em que sinaliza que a meta exige uma reaceleração duradoura do SYFOVRE e que o EMPAVELI ultrapasse US$ 600 milhões em vendas anuais.
A justificativa mais profunda é o felzartamab, um anticorpo direcionado ao CD38 (uma molécula projetada para eliminar células imunológicas causadoras de doenças nos rins) atualmente em testes de Fase 3 para três doenças renais, com a primeira leitura prevista para o primeiro semestre de 2027.
Viehbacher declarou explicitamente na teleconferência que a receita do felzartamab não foi incluída no modelo de avaliação da aquisição, e a opcionalidade dos rins não tem custo adicional.
A equipe comercial da Apellis, de aproximadamente 350 pessoas, com relações estabelecidas com centros de nefrologia, dá à Biogen uma base para esse lançamento que não poderia ser construída organicamente antes da leitura. A BMO Capital Markets escreveu que a execução bem-sucedida "poderia começar a mudar significativamente a forma como os investidores pensam sobre a história do crescimento da receita" da Biogen.
O BIIB é negociado a 8,82x NTM EV/EBITDA e 11,28x NTM P/E, com um desconto em relação à Amgen (AMGN), a 11,00x EV/EBITDA, e à Gilead Sciences (GILD), a 11,16x EV/EBITDA. Esse desconto reflete a precificação do mercado em relação aos ventos contrários da receita no curto prazo: A orientação autônoma da Biogen para 2026 implica uma queda de receita de um dígito médio, consistente com a estimativa futura da TIKR de US$ 9.413,56 milhões para 2026.
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Análise avançada do modelo TIKR
- Preço atual: $177,34
- Meta de médio prazo da TIKR: US$ 170,97
- Retorno total da TIKR Mid-Case: (3,6%)
- TIR médio da TIKR: (0,8%) / ano
O modelo de caso médio TIKR aponta para US$ 170,97 em 31/12/30, um retorno total de (3,6%) e uma TIR de (0,8%) por ano a partir de US$ 177,34. O modelo foi desenvolvido antes do fechamento da aquisição da Apellis, portanto, não incorpora a receita da SYFOVRE ou da EMPAVELI. Isso é importante: se esses produtos apresentarem um crescimento de médio a alto para adolescentes até 2028, conforme os projetos da administração, as premissas de receita do modelo serão conservadoras.
Dois fatores podem levar o BIIB a ultrapassar o valor médio: A rampa de doença renal rara da EMPAVELI e uma leitura bem-sucedida da Fase 3 do felzartamab no primeiro semestre de 2027. O impulsionador da margem é a disciplina de custos. Kramer destacou a economia de integração dentro da organização comercial da Apellis durante a teleconferência. O principal risco é o SYFOVRE. Um declínio contínuo da receita na atrofia geográfica, ou a entrada de um concorrente mais bem tolerado, validaria o caso intermediário ou empurraria para baixo. A mensagem do modelo é clara: esta não é uma ação que recompense a manutenção passiva pelo preço atual. É necessário executar.
Conclusão: Fique atento ao relatório de lucros do primeiro trimestre de 2026 da Biogen para ver a orientação atualizada para o ano inteiro incorporando a Apellis. Qualquer revisão para cima acima da faixa autônoma da Biogen para 2026, anteriormente implícita, seria o primeiro sinal de que a trajetória da receita combinada está à frente do planejado. A tese em uma frase: A Biogen pagou o preço total, o modelo TIKR mostra um retorno ligeiramente negativo nos níveis atuais sem a contribuição da Apellis, mas a infraestrutura de nefrologia e a opcionalidade não precificada do felzartamab dão a esse acordo um segundo ato que o mercado ainda não creditou.
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