Aspetti salienti:
- Prospettive dei ricavi: il modello ipotizza una crescita dei ricavi dell'11% fino al 2027, che riflette la normalizzazione dopo il picco dei tassi piuttosto che una nuova espansione del bilancio.
- Efficienza dei profitti: i margini operativi del 55% evidenziano la disciplina strutturale dei costi e la riduzione dei costi del credito, sostenendo la stabilità degli utili anche in presenza di un rallentamento della crescita del reddito da interessi.
- Target di prezzo: sulla base di un multiplo di uscita di 9,4×, il titolo potrebbe raggiungere i 13 euro entro il 2027 da un prezzo attuale vicino ai 12 euro.
- Profilo di rendimento: questo implica un rialzo totale dell'11% circa su due anni, che si traduce in un rendimento annualizzato del 5% circa, guidato più dalla stabilità del reddito che dall'espansione del multiplo.
BPER Banca(BPE) è una banca italiana di medie dimensioni con un'esposizione retail e commerciale su tutto il territorio nazionale, che genera circa 6 miliardi di euro di ricavi LTM da prestiti, depositi, pagamenti e servizi patrimoniali, che ancorano i ricavi ricorrenti.
Alla fine del 2025, il management ha concordato con i sindacati fino a 800 uscite volontarie e 400 nuove assunzioni nel 2026, una mossa mirata all'efficienza dei costi e al rinnovamento della forza lavoro piuttosto che all'espansione del bilancio.
La crescita dei ricavi è rallentata di recente a circa il 2%, dopo un'impennata pluriennale guidata dai tassi, mentre l'utile netto normalizzato rimane vicino a 1,4 miliardi di euro, il che dimostra che la forza degli utili si sta stabilizzando piuttosto che accelerare.
I margini operativi di BPER Banca sono saliti a circa il 55%, grazie al disciplinato controllo dei costi e al calo degli accantonamenti per perdite su crediti, mentre la capitalizzazione di mercato della banca è vicina ai 7 miliardi di euro, il che la posiziona come una storia di redditività matura.
Anche se i margini e la generazione di capitale sono solidi, il titolo viene scambiato a circa 9 volte gli utili, lasciando aperta la questione se il prezzo attuale rifletta pienamente i rendimenti normalizzati in un ambiente post-ciclo dei tassi.
Cosa dice il modello per il titolo BPE
Abbiamo valutato BPER Banca utilizzando ipotesi legate alla redditività normalizzata, sebbene le banche operino in un settore altamente specializzato in cui i quadri di valutazione di tipo azionario sono meno informativi.
Utilizzando una crescita dei ricavi del 10,6%, margini operativi del 54,7% e un P/E di uscita di 9,4x, il modello riflette una stabilità degli utili piuttosto che un'espansione strutturale.
Con questi input, il titolo raggiunge 13,30 euro, con un rendimento totale del 10,6% e un rendimento annualizzato del 5,2% su due anni.
Le nostre ipotesi di valutazione
Il modello di valutazione di TIKR consente di inserire le proprie ipotesi di crescita dei ricavi, dei margini operativi e del multiplo P/E di una società e di calcolare i rendimenti attesi del titolo.
Ecco quali abbiamo utilizzato per il titolo BPE:
1. Crescita dei ricavi: 10,6%
La recente traiettoria dei ricavi di BPER è stata sostenuta da un elevato margine di interesse, con ricavi LTM vicini a 5,7 miliardi di euro a seguito di una forte espansione durante il ciclo dei tassi.
La crescita è rallentata in modo significativo nell'ultimo anno, a causa della normalizzazione dei tassi d'interesse e di un contesto di crescita dei prestiti più stabile nell'ambito del retail banking italiano e delle PMI.
L'espansione futura dei ricavi dipende dalla stabilità dei bilanci, da una crescita disciplinata del credito e dalla tenuta dei ricavi da commissioni man mano che si affievoliscono i vantaggi dei tassi e si inasprisce la concorrenza.
I rischi al rialzo includono volumi di prestiti o recuperi di commissioni migliori del previsto, mentre i rischi al ribasso si concentrano sulla compressione dei margini se i costi dei depositi aumentano più rapidamente dei rendimenti degli attivi.
Le previsioni sui ricavi di BPER ipotizzano una crescita del 10,6%, in quanto i ricavi derivanti dai tassi si attenuano rispetto ai recenti massimi, ma restano sostenuti da una base di utili ancora elevata, in linea con le attuali aspettative degli analisti.
2. Margini operativi: 54.7%
Il margine operativo di BPER ha registrato una forte espansione, raggiungendo livelli elevati grazie all'aumento dei tassi d'interesse, che hanno fatto lievitare il reddito netto da interessi più rapidamente dei costi operativi.
Questo profilo di margine si colloca ben al di sopra delle norme a lungo termine, riflettendo i venti di coda ciclici piuttosto che i vantaggi strutturali sui costi tipici delle banche europee diversificate.
Le azioni del management, tra cui la razionalizzazione del personale e le assunzioni selettive, mirano a proteggere l'efficienza mentre i ricavi si stabilizzano e la leva operativa si attenua.
Tra i rischi vi sono l'inflazione salariale, la competitività dei prezzi dei depositi e le pressioni normative che potrebbero comprimere gradualmente i margini rispetto ai recenti livelli.
I margini operativi del 54,7% riflettono una fase di transizione in cui la redditività si attenua rispetto a condizioni eccezionali, piuttosto che stabilizzarsi su un tasso sostenibile a lungo termine, come risulta dalle previsioni degli analisti.
3. Multiplo P/E di uscita: 9,4x
L'attuale valutazione di BPER è strettamente allineata a quella dei concorrenti bancari italiani, che storicamente scambiano a multipli di guadagno a una cifra che riflettono la ciclicità degli utili e i vincoli normativi.
La cautela degli investitori persiste a causa della sensibilità ai cicli dei tassi d'interesse, dei rischi legati alla qualità del credito e della crescita strutturale limitata rispetto ai settori non finanziari.
Per sostenere la valutazione, la stabilità degli utili e la disciplina del capitale devono compensare i benefici del calo dei tassi senza un aumento significativo delle perdite sui prestiti.
Il P/E di uscita di 9,4x riflette le aspettative del mercato per gli utili bancari normalizzati, bilanciando il miglioramento della redditività con i vincoli normativi, creditizi e di crescita specifici del settore.
Cosa succede se le cose vanno meglio o peggio?
Gli esiti di BPER dipendono dalla normalizzazione dei tassi d'interesse, dalla disciplina dei prezzi dei depositi, dalla qualità del credito e dall'esecuzione dei costi, delineando una serie di possibili percorsi fino al 2030.
- Caso basso: se la concorrenza sui depositi si intensifica e la domanda di prestiti rimane contenuta, i ricavi crescono intorno al 6,3%, i margini si mantengono vicini al 30,9%, la valutazione rimane sotto pressione e i rendimenti si basano principalmente sulla durata degli utili → rendimento annualizzato del -1,3%.
- Caso medio: con la stabilità dei prestiti core, la tenuta delle commissioni e il controllo dei costi, la crescita dei ricavi vicina al 7,0%, il miglioramento dei margini verso il 32,9% e la stabilizzazione delle valutazioni sostengono il costante progresso degli utili → 4,9% di rendimento annualizzato.
- Caso alto: se i rendimenti degli asset si normalizzano favorevolmente, i costi del credito rimangono contenuti e l'efficienza migliora, i ricavi raggiungono circa il 7,7%, i margini si avvicinano al 34,0%, i venti contrari alla valutazione si attenuano e la rivalutazione dei prezzi accelera → 10,0% di rendimento annualizzato.
L'esecuzione dei prezzi dei depositi, la disciplina creditizia e il controllo dei costi sono più importanti dei venti di coda macro, mentre i vantaggi legati ai tassi si affievoliscono.
L'obiettivo intermedio di 14,52 euro è raggiungibile attraverso utili normalizzati e guadagni di efficienza, senza richiedere un'espansione del multiplo o una rivalutazione guidata dal sentiment.
Quanto rialzo ha da qui in poi?
Con il nuovo strumento Valuation Model di TIKR è possibile stimare il prezzo potenziale di un'azione in meno di un minuto.
Bastano tre semplici input:
- Crescita dei ricavi
- Margini operativi
- Multiplo P/E di uscita
Se non siete sicuri di cosa inserire, TIKR compila automaticamente ogni dato utilizzando le stime di consenso degli analisti, fornendovi un punto di partenza rapido e affidabile.
Da qui, TIKR calcola il prezzo potenziale dell'azione e i rendimenti totali negli scenari Toro, Base e Orso, in modo da poter capire rapidamente se un titolo appare sottovalutato o sopravvalutato.
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