Principali risultati:
- Battuta operativa: Endesa (ELE) sta funzionando a pieno regime, con un EBITDA a 9 mesi in crescita del 9% a 4,2 miliardi di euro e un aumento dei fondi operativi (FFO) del 29% a 3,4 miliardi di euro.
- Proiezione dei prezzi: Dopo un'enorme corsa al rialzo, il nostro modello suggerisce che il titolo potrebbe tornare a 30 euro per azione entro dicembre 2027.
- Rendimenti attesi: Questo obiettivo implica un preoccupante -1,2% di rendimento annualizzato, a indicare che il titolo è attualmente prezzato alla perfezione.
- Venti normativi: Sebbene il flusso di cassa sia forte, il management ha avvertito che l'attuale quadro di remunerazione della distribuzione "chiaramente non fornisce un supporto adeguato" per i necessari investimenti nella rete.
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Endesa(ELE) è stata una delle migliori performance per gli investitori in dividendi nell'ultimo anno.
Il titolo ha registrato un rialzo di circa il 50% negli ultimi 12 mesi, grazie ai solidi utili e all'allocazione del capitale favorevole agli azionisti.
Nei primi nove mesi del 2025, la società ha registrato un aumento del 22% dell'utile netto (escluse le voci straordinarie), aiutato in modo significativo dalla rimozione del prelievo regolamentare straordinario dell'1,2%, che ha incrementato i risultati di circa 200 milioni di euro.
Per addolcire l'affare, Endesa sta riacquistando attivamente azioni, lanciando un programma di riacquisto di azioni per 500 milioni di euro e ampliando la propria base di clienti grazie a un accordo strategico con MasOrange che ha aggiunto un potenziale accesso a 1 milione di clienti.
Ma a 31 euro per azione, gli investitori devono chiedersi: i soldi facili sono già stati fatti?
Cosa dice il modello per il titolo ELE
Abbiamo valutato il potenziale di Endesa fino al 2027, soppesando la sua forte generazione di cassa rispetto ai rischi normativi e a una valutazione elevata.
Il nostro modello suggerisce che il titolo è sovraesteso. Utilizzando una previsione di crescita dei ricavi dello 0,9% (CAGR) e di margini operativi del 14,4%, il modello prevede che il titolo scenda a 30 euro entro la fine del 2027.
Ciò implica un rendimento annualizzato del -1,2% nei prossimi due anni.
Sebbene il rendimento dei dividendi fornisca un certo sostegno, la svalutazione del capitale potrebbe cancellare i guadagni di reddito, rendendo il titolo effettivamente "denaro morto" a questi livelli.
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Le nostre ipotesi di valutazione
Il modello di valutazione di TIKR consente di inserire le proprie ipotesi di crescita dei ricavi, dei margini operativi e del multiplo P/E di un'azienda e calcola i rendimenti attesi del titolo.
Ecco cosa abbiamo utilizzato per le azioni ELE:
1. Crescita dei ricavi: 0,9%.
Sebbene l'azienda stia passando con successo alle energie rinnovabili (raggiungendo il 79% di produzione senza emissioni), i vincoli di rete rappresentano un grosso ostacolo. Il management ha rivelato che la disponibilità della rete era solo del 17% all'inizio di settembre, costringendo a rifiutare la maggior parte delle richieste di connessione alla domanda per il 2025.
Inoltre, il "quadro normativo" per la distribuzione rimane un punto controverso, con l'azienda che esorta le autorità di regolamentazione a riconoscere la realtà dei costi di investimento.
Prevediamo una crescita modesta dei ricavi dello 0,9% CAGR fino al 2027, che riflette questi limiti strutturali.
2. Margini operativi: 14.4%
Endesa sta beneficiando della leva operativa e di un mercato del gas favorevole. Il margine del gas ha raggiunto i 10 euro per megawattora, sostenuto da posizioni di copertura favorevoli.
Inoltre, la società sta gestendo bene i costi, con margini unitari nel settore delle forniture che rimangono solidi nonostante la minore volatilità.
Prevediamo che i margini operativi rimarranno solidi al 14,4%, poiché la società continua a ottimizzare il suo mix di generazione e a beneficiare dell'assenza del prelievo straordinario.
3. Multiplo P/E di uscita: 14,1x
Endesa attualmente tratta a un P/E di circa 13,6x, che è un premio rispetto alla sua media storica di 5 anni di 12,3x.
Il nostro modello ipotizza un multiplo di uscita di 14,1x entro il 2027.
Abbiamo scelto un multiplo che prevede un certo premio dovuto alla qualità dell'azienda, ma anche con questa ipotesi generosa, i calcoli non vanno a favore dell'investitore. Il prezzo attuale lascia semplicemente poco spazio a un'ulteriore espansione del multiplo per ottenere rendimenti.
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Cosa succede se le cose vanno meglio o peggio?
Il rialzo appare strettamente limitato, con anche il caso "alto" che offre rendimenti inferiori al mercato (si tratta di stime, non di rendimenti garantiti):
- Caso basso: se i margini del gas si comprimono o la regolamentazione si inasprisce ulteriormente, gli investitori potrebbero registrare un rendimento annuo pari a -0,1% (di fatto una crescita zero).
- Caso medio: se l'azienda mantiene il suo attuale slancio, prevediamo un modesto rendimento annuo del 4,9%, principalmente grazie ai dividendi.
- Caso alto: anche in uno scenario rialzista in cui i margini si espandono ulteriormente, il rialzo è limitato a un rendimento annuo del 9,2%.
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Quanto rialzo ha il titolo Endesa da qui in poi?
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Bastano tre semplici input:
- Crescita dei ricavi
- Margini operativi
- Multiplo P/E di uscita
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