Points clés à retenir
- Les actions de Seagate Technology et de Western Digital ont toutes deux pratiquement doublé grâce à la même flambée de la demande de disques durs « nearline », mais le modèle d’évaluation de TIKR montre que les deux titres intègrent des perspectives de hausse résiduelles très différentes.
- Le modèle de TIKR table sur un cours d’environ 2 639 dollars pour l’action Seagate Technology, avec un taux de croissance annuel d’environ 25 %, contre environ 1 251 dollars pour l’action Western Digital, avec un taux de croissance annuel d’environ 14 % ; cet écart de TRI fait de STX le choix le plus évident, étayé par les données.
- La capacité « nearline » de Seagate est presque entièrement allouée jusqu’à la fin de l’année civile 2027, avec des contrats de fabrication sur commande finalisés pour l’exercice 2027, ce qui confère à STX une visibilité inhabituelle sur ses résultats pour une entreprise de matériel informatique cyclique.
- L’action Western Digital affiche un bilan avec une trésorerie nette après la monétisation de sa participation dans SanDisk, et les marges de flux de trésorerie disponible (FCF) consensuelles atteignent 33 % d’ici mi-2027, faisant de WDC le choix le plus prometteur en termes de rendement du capital à court terme.
Seagate Technology et Western Digital commercialisent le même disque dur dans un contexte de forte croissance, mais leurs calendriers technologiques ne sont pas les mêmes
Seagate Technology (STX) fabrique des disques durs, ces disques rotatifs de grande capacité qui se trouvent à l’intérieur des baies de stockage des centres de données et contiennent la majeure partie des données accumulées dans le monde.
Un petit nombre d’entreprises fabriquent des disques durs « nearline », le type utilisé à très grande échelle au sein des infrastructures cloud, et la demande des hyperscalers a connu une croissance si rapide que l’offre et les prix sont sous pression.
Seagate incarne parfaitement cette thèse : chaque dollar de son chiffre d’affaires provient des disques durs et l’ensemble de sa stratégie technologique repose sur la technologie HAMR (Heat-Assisted Magnetic Recording), qui permet de stocker un volume de données considérablement plus important sur chaque disque.
Le PDG Dave Mosley a déclaré aux analystes lors de la conférence téléphonique sur les résultats du troisième trimestre que deux des plus grands fournisseurs de cloud au monde avaient désormais entièrement validé la plateforme Mozaic 4 de Seagate, qui offre jusqu’à 44 téraoctets par disque.
Les produits « nearline » ont représenté près de 90 % du volume total d’exaoctets livrés par Seagate au cours du trimestre clos en mars, et le directeur financier, Gianluca Romano, a confirmé que la capacité « nearline » est presque entièrement allouée jusqu’à la fin de l’année civile 2027, avec des contrats de fabrication sur commande finalisés pour l’ensemble de l’exercice 2027.
De son côté, Western Digital Corporation (WDC) est parvenue à la même stratégie en empruntant une voie différente : après avoir passé des années en tant qu’acteur diversifié du stockage, elle a cédé son activité de mémoire flash NAND, SanDisk (SNDK), pour se concentrer exclusivement sur les disques durs.
Cette transformation est suffisamment récente pour que l’historique financier soit encore faussé par l’ancienne structure, mais les perspectives d’avenir sont claires : Western Digital fabrique des disques durs « nearline » destinés aux clients du cloud et aux entreprises, et est désormais le seul concurrent de Seagate spécialisé exclusivement dans ce segment de haute capacité.
Le PDG Irving Tan a indiqué aux analystes lors de la conférence téléphonique sur les résultats du troisième trimestre que le cloud représentait 89 % du chiffre d’affaires total et que les contrats à long terme de Western Digital s’étendaient désormais jusqu’à l’année civile 2029.
La stratégie technologique de l’entreprise diffère légèrement : elle prévoit de porter la capacité d’un disque ePMR (enregistrement magnétique perpendiculaire assisté par énergie) de nouvelle génération à 40 téraoctets avant que sa plateforme HAMR n’atteigne la production en série, cette dernière étant actuellement en phase de qualification auprès de quatre clients.
La distinction qui importe pour l’évaluation réside dans le calendrier : la plateforme HAMR de Seagate génère déjà du chiffre d’affaires et contribue aux marges, tandis que celle de Western Digital est encore en phase de qualification, la montée en puissance étant prévue pour 2027.
Les deux actions ont déjà intégré les perspectives de demande, mais ce qu’elles n’ont pas pris en compte de manière égale, c’est le risque lié à la mise en œuvre technologique d’ici à la pleine mise en œuvre de la technologie HAMR.
Les analystes prévoient une demande similaire pour Seagate Technology et Western Digital, mais n’accordent pas la même valeur à cette perspective
Seagate a un chemin plus court à parcourir entre la production actuelle et les marges de pic de cycle, car la technologie HAMR est déjà commercialisée à grande échelle, tandis que Western Digital s’oriente vers ce même profil de marge avec une transition de produits encore en cours.
Le titre Seagate Technology affiche des estimations consensuelles de chiffre d’affaires de 3,48 milliards de dollars pour le trimestre de juin (croissance de 42 % en glissement annuel), passant à 4,54 milliards de dollars d’ici le trimestre de juin 2027 (croissance de 30 % en glissement annuel).
Le BPA normalisé atteindra 8,00 $ à cette même période, contre 4,10 $ au dernier trimestre réel, avec des marges de flux de trésorerie disponible se maintenant autour de 28 %.
La montée en puissance du chiffre d’affaires lié à la technologie HAMR, combinée à un modèle de production sur commande qui permet de fixer les prix avant le début de la production, constitue le pilier opérationnel de ces estimations de BPA.
En revanche, le titre Western Digital fait l’objet d’estimations consensuelles de chiffre d’affaires de 3,69 milliards de dollars pour le trimestre de juin (croissance de 42 % en glissement annuel), passant à 4,91 milliards de dollars d’ici le trimestre de juin 2027 (croissance de 33 % en glissement annuel).
Le BPA normalisé atteindra 5,28 dollars à cette même période, tandis que les marges de flux de trésorerie disponible (FCF) devraient s’élever à environ 33 %.
Cette marge de flux de trésorerie disponible plus élevée reflète la structure de capital allégée de Western Digital suite à la cession de SanDisk et à ses rachats d’actions agressifs.
Les analystes estiment que l’action Seagate Technology présente encore un potentiel de hausse en valeur absolue sur la base d’un modèle ajusté, tandis que l’action Western Digital a connu une réévaluation plus marquée par rapport à son cours d’il y a un an, ce qui réduit le potentiel de hausse implicite à terme par rapport à la valeur que le modèle attribue à l’entreprise.
Seagate Technology et Western Digital se redressent toutes deux rapidement, mais Western Digital affiche une marge brute minimale plus élevée
Seagate Technology partait d’une marge brute de base plus faible et a comblé son retard grâce à une combinaison de gamme de produits HAMR, d’une politique de prix rigoureuse et d’un effet de levier opérationnel, sa marge brute passant de 32 % au trimestre de juin 2024 à 47 % au dernier trimestre de mars 2026, et sa marge d’exploitation passant de 15 % à 36 % sur cette même période de huit trimestres.
La marge brute de Western Digital est passée de 35 % en juin 2024 à 50 % au cours du trimestre de mars 2026, et sa marge d’exploitation est passée de 12 % à 37 %, ce qui signifie que les deux entreprises ont atteint des niveaux de marge d’exploitation quasi identiques, mais que Western Digital y est parvenue en partant d’une marge brute de base plus élevée.
Cet écart de marge brute constitue la principale différence structurelle entre ces deux comptes de résultat : Avec une marge brute de 50 %, Western Digital convertit chaque dollar de chiffre d’affaires supplémentaire en bénéfice à un taux plus élevé avant les charges d’exploitation, tandis que Seagate, avec une marge brute de 47 %, comble cet écart à mesure que la part des disques HAMR augmente, car les disques HAMR de plus grande capacité offrent une meilleure rentabilité unitaire que les disques PMR qu’ils remplacent.
Le directeur financier Romano a souligné que le passage au HAMR de 40 téraoctets, puis vers la plateforme Mozaic 5 visant les 50 téraoctets, constitue le principal moteur de la réduction continue des coûts, indépendamment de l’ajout d’unités de production ; si la part des disques HAMR continue de croître au rythme indiqué par Seagate, l’écart de marge brute entre les deux sociétés se réduira encore davantage au cours des quatre à six prochains trimestres.
Seagate consacre environ 190 millions de dollars par trimestre à la R&D pour un chiffre d’affaires de 3,1 milliards de dollars, ce qui témoigne de l’engagement total de l’entreprise en faveur d’une plateforme technologique unique.
Western Digital, en revanche, consacre environ 290 millions de dollars à la R&D pour un chiffre d'affaires de 3,3 milliards de dollars, ce qui correspond au coût du développement simultané des technologies ePMR et HAMR plutôt qu'à un engagement total sur une seule voie.
Seagate a généré 1,11 milliard de dollars de flux de trésorerie d'exploitation au cours du trimestre clos en mars 2026, après 161 millions de dollars de dépenses d'investissement, ce qui a donné lieu à un flux de trésorerie disponible d'environ 950 millions de dollars, tandis que Western Digital a généré 1,12 milliard de dollars de flux de trésorerie d’exploitation après 145 millions de dollars de dépenses d’investissement, ce qui a donné lieu à un flux de trésorerie disponible d’environ 978 millions de dollars.
En termes de génération de trésorerie d’exploitation, ces deux entreprises sont pratiquement à égalité pour le trimestre en cours.
Le modèle de TIKR montre que Seagate Technology offre un rendement annualisé près de deux fois supérieur à celui de Western Digital aux cours actuels
Le modèle de TIKR valorise Seagate Technology à environ 2 639 dollars d’ici juin 2030, ce qui implique un rendement total d’environ 147 % par rapport au cours actuel d’environ 1 070 dollars, soit environ 25 % par an.
Les contrats de fabrication sur commande déjà finalisés pour l’exercice 2027 garantissent la trajectoire de chiffre d’affaires sur laquelle repose le modèle.
L’augmentation de la part de la technologie HAMR, qui devrait atteindre 70 % des exaoctets « nearline » d’ici la fin de l’exercice, est ce qui permet aux marges de résultat net d’atteindre la fourchette basse des 40 %, et le directeur financier Romano a confirmé une marge d’exploitation dans la fourchette basse des 40 % pour le seul trimestre de juin.
Seagate a généré un flux de trésorerie disponible d’environ 950 millions de dollars en un seul trimestre, et si l’entreprise maintient ce taux de croissance du flux de trésorerie disponible tout en limitant ses dépenses d’investissement à 4 % à 6 % du chiffre d’affaires, la valeur des capitaux propres progressera vers l’objectif du modèle, ne serait-ce que d’un point de vue mathématique.
La scission de SanDisk a éliminé le frein structurel qui pesait sur le multiple depuis des années, et Western Digital génère désormais un flux de trésorerie disponible sain et en croissance grâce à son activité de disques durs, qui constitue désormais un segment unique.
Le directeur financier, M. Sennesael, a confirmé une marge de flux de trésorerie disponible de 29 % au trimestre de mars, se rapprochant de l’objectif déclaré par l’entreprise de plus de 30 %, et le consensus prévoit une hausse à 33 % d’ici mi-2027, à mesure que les volumes d’ePMR s’accélèrent.
Cet objectif tiendra si les rendements HAMR atteignent un niveau de fiabilité suffisant pour la production avant que la demande ne commence à baisser, ce que le rythme actuel des certifications auprès de quatre clients semble indiquer.
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