Points clés à retenir
- Les comparaisons de chiffre d’affaires brutes sont trompeuses : le chiffre d’affaires trimestriel de Block, à 6,1 milliards de dollars, semble dominer celui de Shopify, à 3,2 milliards de dollars, mais Block ne conserve que moins de la moitié de ce montant sous forme de marge brute, le chiffre qui détermine réellement la rentabilité.
- L’action Shopify affiche une croissance de sa marge brute de 32 % en glissement annuel, contre 27 % pour l’action Block, Wall Street tablant sur un potentiel de hausse de 31 % pour Shopify contre 21 % pour Block.
- Le modèle de TIKR table sur un cours d’environ 294 $ pour l’action Shopify et d’environ 153 $ pour celle de Block d’ici fin 2030, un écart de 6 points de TRI qui fait de Shopify l’option la plus convaincante au regard des cours actuels.
- Le principal risque pour l'action Shopify réside dans la disruption du canal de l'IA, qui menace les taux d'adoption par les boutiques en ligne ; le principal risque pour l'action Block réside dans le ralentissement de la croissance du nombre d'utilisateurs actifs de Cash App, tandis que la croissance de Borrow se normalise.
Shopify Inc. (SHOP) – Chiffres clés
- Cours (16 juin 2026) :113 $
- Fourchette sur 52 semaines :de 94 $ à 182 $
- Capitalisation boursière :147,3 milliards de dollars
- Valeur d'entreprise :141,0 milliards de dollars
- Cours cible moyen des analystes :148,22 $
- Consensus des analystes :28 recommandations « Achat », 10 « Surperformance », 12 « Conserver », 1 « Vendre »
Block, Inc. (XYZ) : chiffres clés
- Cours (16 juin 2026) :75 $
- Fourchette sur 52 semaines :de 48 $ à 83 $
- Capitalisation boursière :44,9 milliards de dollars
- Valeur d'entreprise :45,6 milliards de dollars
- Objectif moyen des analystes :90 $
- Consensus des analystes :28 recommandations « Achat », 8 « Surperformance », 7 « Conserver », 0 « Vente »
Le pari de Shopify sur la plateforme contre celui de Block sur l’écosystème
Shopify (SHOP) est le système d’exploitation du commerce. Les commerçants paient un abonnement mensuel pour gérer leur boutique en ligne, et Shopify augmente ses revenus à mesure que ces commerçants se développent : l’entreprise prélève une commission sur les paiements traités via Shopify Payments, facture les frais d’expédition et les outils de gestion de trésorerie, et perçoit des frais de plateforme à mesure que les commerçants se développent.
Ce modèle s’autoalimente : chaque nouveau commerçant qui rejoint la plateforme vient grossir la cohorte, et le directeur financier Jeff Hoffmeister a confirmé au premier trimestre 2026 que près de 90 % du chiffre d’affaires provenait de commerçants présents sur la plateforme depuis plus d’un an.
Au premier trimestre, le GMV a atteint 101 milliards de dollars, dépassant ce seuil pour le deuxième trimestre consécutif, et le taux de pénétration de Shopify Payments a atteint 67 % du GMV, soit trois points de plus qu’un an auparavant.
Block (XYZ), quant à lui, exploite deux activités distinctes sous un même symbole boursier. Square s’adresse aux petites et moyennes entreprises qui ont besoin d’accepter des paiements par carte en caisse, en ligne ou sur le terrain.
Cash App s’adresse aux consommateurs qui effectuent des virements, envoient des paiements entre particuliers, empruntent de l’argent à court terme via son produit « Borrow » et effectuent des achats via la Cash App Card.
Afterpay, la plateforme « achetez maintenant, payez plus tard » acquise par Block en 2022, est en cours d’intégration dans les deux branches. Le Bitcoin reste une source de revenus significative, mais génère très peu de marge brute.
Le chiffre d’affaires global de 6,1 milliards de dollars au premier trimestre 2026 inclut la valeur totale en dollars des transactions et des paiements en Bitcoin transitant par le réseau, ce qui signifie que Block ne conserve que moins de la moitié de chaque dollar qu’elle déclare comme chiffre d’affaires.
Cette différence structurelle est au cœur de la tension en matière de valorisation.
Le modèle de Shopify implique que chaque dollar supplémentaire de GMV (valeur brute des transactions) des commerçants génère proportionnellement plus de marge brute à mesure que la pénétration de Payments augmente. Le modèle de Block implique que la croissance de la marge brute nécessite soit davantage d’utilisateurs actifs dépensant plus, soit un taux de monétisation plus élevé, soit les deux, au sein de deux écosystèmes qui n’en sont encore qu’aux prémices de leur convergence via le programme « Neighborhoods », reliant les vendeurs Square aux acheteurs Cash App.
Le point de vue de Wall Street sur la prime de croissance de Shopify par rapport à la décote liée à l’écosystème de Block
La différence entre les modèles économiques se répercute directement sur la manière dont les analystes évaluent les deux prochaines années.
Le chiffre d’affaires de Shopify progresse car le nombre de commerçants augmente, le taux de pénétration des paiements s’accroît et de nouveaux canaux, notamment le B2B et les grandes entreprises, contribuent à la croissance du GMV.
La marge brute de Block progresse car les volumes de prêts de Cash App ont fortement augmenté et Square accélère sa croissance grâce à de nouveaux canaux de commercialisation, mais la croissance globale du chiffre d’affaires reste bloquée à un faible pourcentage à un chiffre, car les retombées financières du Bitcoin et des paiements n’ont qu’un impact négligeable.
Le consensus des analystes prévoit pour l’action Shopify une croissance du chiffre d’affaires de 28 % au deuxième trimestre 2026, ralentissant légèrement pour s’établir autour de 25 % d’ici le quatrième trimestre 2026, avec des marges d’EBITDA progressant vers 21 % grâce à la poursuite de l’effet de levier opérationnel.
Le BPA est estimé à 0,40 $ pour le deuxième trimestre 2026, en hausse de 14 % en glissement annuel, et les marges de flux de trésorerie disponible devraient se maintenir dans une fourchette de 16 % à 20 % au cours des quatre prochains trimestres.
Par ailleurs, le consensus concernant l’action Block table sur une croissance du chiffre d’affaires de seulement 7 % à 8 % pour 2026, avec des marges d’EBITDA s’approchant de 20 % d’ici la fin de l’année, la rentabilité dépassant la croissance du chiffre d’affaires.
Le BPA est prévu à 0,87 $ pour le deuxième trimestre 2026, soit une hausse de 40 % en glissement annuel, et les prévisions de BPA dilué ajusté pour l’ensemble de l’année ont été revues à la hausse à 3,85 $, soit une augmentation de 62 %.
Les marges de flux de trésorerie disponibles devraient se situer entre 8 % et 12 % pendant la majeure partie de l’année 2026, ce qui est nettement inférieur à la fourchette de 16 % à 20 % de Shopify et rappelle qu’une croissance plus rapide du BPA ne se traduit pas encore par une génération de trésorerie équivalente.
La couverture du titre Shopify s’établit à 38 recommandations d’achat et de surperformance contre 12 recommandations de conservation et une de vente, avec un objectif moyen des analystes à 148 $, ce qui implique un potentiel de hausse de 31 % par rapport au cours de clôture du 16 juin à 113 $.
De son côté, l’action Block recueille 36 recommandations d’achat et surpasse les 7 recommandations de « conserver » et l’absence de recommandations de vente actives, avec un objectif moyen de 90 $, ce qui implique un potentiel de hausse de 21 % par rapport au cours de clôture de 75 $.
Shopify bénéficie d’un consensus plus favorable et d’un potentiel de hausse implicite plus important, un écart qui reflète la préférence de Wall Street pour une plateforme plus épurée et à croissance plus rapide, plutôt que pour un écosystème complexe et bilatéral qui doit encore prouver la validité de sa thèse de convergence.
Données financières : où se manifeste réellement l’avantage de Shopify sur Block en termes de marge brute
Comparer les chiffres d’affaires de Shopify et de Block est l’un des exercices les plus trompeurs dans le domaine du commerce coté en bourse.
Block a déclaré un chiffre d’affaires de 6,06 milliards de dollars au premier trimestre 2026, contre 3,17 milliards pour Shopify, un écart qui suggère que Block est une entreprise presque deux fois plus importante.
Le compte de résultat corrige immédiatement cette impression : Shopify a généré 1,55 milliard de dollars de marge brute avec une marge de 49 %, tandis que Block a généré 2,92 milliards de dollars avec une marge de 48 %. La marge brute de Block est plus importante, mais cette différence structurelle s’estompe lorsque les marges sont quasi identiques et que Shopify affiche une croissance de sa marge brute de 32 % en glissement annuel, contre 27 % pour Block.
La ligne du résultat d’exploitation est plus révélatrice de la position de chaque entreprise sur la voie de la rentabilité.
Le résultat d’exploitation de Shopify au premier trimestre 2026 s’est élevé à 500 millions de dollars, ce qui représente une marge d’exploitation de 16 % sur le chiffre d’affaires et s’inscrit dans une tendance à l’amélioration de la rentabilité observée depuis quatre trimestres. Un an auparavant, au premier trimestre 2025, la marge d’exploitation de Shopify était de 12 %.
La perte d’exploitation de Block, calculée selon les principes comptables généralement admis (GAAP), s’élevant à 160 millions de dollars au premier trimestre 2026, doit être replacée dans son contexte : une charge de restructuration ponctuelle de 852 millions de dollars, liée à la décision de l’entreprise de réduire ses effectifs d’environ 40 % et de se réorienter vers l’IA, a faussé le chiffre global. Si l’on exclut cette charge, Block a enregistré un résultat d’exploitation ajusté record de 728 millions de dollars, soit une marge ajustée de 25 %, ce qui rapproche en réalité les deux entreprises en termes de rentabilité sous-jacente, contrairement à ce que suggère le résultat selon les principes comptables généralement reconnus (GAAP).
C’est au niveau de l’évolution de la marge brute que l’avantage de Shopify devient structurel.
Les marges brutes de Shopify se sont maintenues entre 46 % et 52 % au cours des huit derniers trimestres, malgré la croissance rapide de Merchant Solutions, le segment des paiements à faible marge.
Les marges brutes de Block se sont nettement améliorées, passant de 37 % au deuxième trimestre 2024 à 48 % au premier trimestre 2026, le résultat brut ayant progressé plus rapidement que le chiffre d’affaires global, resté stable.
Les deux entreprises convergent vers des niveaux de marge brute similaires : Shopify grâce à un effet de levier logiciel structurel générant un résultat d’exploitation à grande échelle, et Block grâce à une discipline rigoureuse en matière de coûts qui a permis d’atteindre une marge d’exploitation ajustée de 25 % au premier trimestre 2026.
Shopify vs Block : ce que révèle le modèle d’évaluation de TIKR
Le modèle de TIKR valorise Shopify Inc. à environ 294 dollars d’ici décembre 2030, ce qui implique un rendement total d’environ 160 % par rapport au cours actuel de 113 dollars, soit environ 23 % par an.
Cet objectif repose sur la capacité de Shopify à maintenir la trajectoire qu’elle affiche depuis quatre trimestres consécutifs : une croissance du chiffre d’affaires supérieure à 30 % accompagnée de marges de flux de trésorerie disponibles comprises entre le milieu et le haut de la fourchette des 10 %.
Si la pénétration de Shopify Payments continue de progresser et que les segments B2B et entreprise apportent des volumes de GMV supplémentaires, l’effet de levier opérationnel qui a fait passer les marges de 12 % à 16 % en un an s’accélérera encore davantage.
L’action Shopify semble sous-évaluée aux cours actuels,le consensus des analystes laissant déjà entrevoir un potentiel de hausse de 31 % à 148 $, tandis que le modèle à plus long terme de TIKR table sur environ 294 $.
Le modèle de TIKR valorise Block, Inc. à environ 153 dollars d’ici décembre 2030, ce qui implique un rendement total d’environ 104 % par rapport au cours actuel de 75 dollars, soit environ 17 % par an.
Cet objectif repose sur l’hypothèse que Block maintient la trajectoire de marge brute décrite par la directrice financière Amrita Ahuja pour l’ensemble de l’exercice : une croissance de la marge brute de 19 %, conduisant à une marge d’exploitation ajustée de 27 %.
Si le programme « Neighborhoods » commence à stimuler la croissance active de Cash App au second semestre 2026, comme le prévoit la direction, la convergence entre Square et Cash App commencera à générer une marge brute supplémentaire que le modèle actuel ne prend pas entièrement en compte.
L’action Block semble légèrement sous-évaluée aux cours actuels, avec un BPA ajusté qui devrait progresser de 62 % en 2026 et un objectif moyen des analystes de 90 $, ce qui implique un potentiel de hausse de 21 %.
Le modèle de TIKR laisse entrevoir un avantage d’environ 6 points de TIR pour l’action Shopify par rapport à celle de Block jusqu’en 2030, un écart suffisamment important pour privilégier Shopify aux yeux des investisseurs devant choisir entre les deux, mais pas au point de négliger le niveau d’entrée plus bas de Block en termes de marge brute et la croissance plus rapide de son BPA.
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