Chiffres clés de l'action Salesforce, Inc.
- Fourchette sur 52 semaines : 161,40 $ – 276,80 $
- Cours actuel : 164,55 $
- Cours cible moyen des analystes : 253,95 $
- Cours cible maximal des analystes : 370,00 $
- Taux de rendement interne annualisé (TIKR) (moyen) : environ 15 % par an
Pendant 25 ans, Salesforce (CRM) a bâti l’une des entreprises les plus pérennes du secteur des logiciels d’entreprise en vendant des « sièges » : une licence, un utilisateur, une facture mensuelle. Ce modèle a fait de la société un géant de 300 milliards de dollars à son apogée.
Aujourd’hui, Wall Street se demande si les agents IA commercialisés par Salesforce pourraient à terme remplacer les utilisateurs humains qui paient ces abonnements, et le titre a chuté de plus de 33 % depuis le début de l’année, tandis que les investisseurs tentent de trouver une réponse à cette question.
L’ironie, c’est que les résultats du premier trimestre ont été exceptionnels: le chiffre d’affaires de 11,13 milliards de dollars a dépassé les attentes, le bénéfice par action non-GAAP de 3,88 dollars a largement dépassé l’estimation consensuelle d’environ 3,12 dollars, et le flux de trésorerie disponible a atteint 6,6 milliards de dollars en un seul trimestre. Le marché n’y a pas prêté attention, et ce décalage résume à lui seul la situation actuelle de Salesforce.
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Un trimestre record que le marché a choisi d’ignorer
D’un point de vue purement chiffré, les résultats du premier trimestre étaient difficiles à contester. Le chiffre d’affaires a progressé de 13 % en glissement annuel pour atteindre 11,13 milliards de dollars, les revenus liés aux abonnements et à l’assistance ayant quant à eux augmenté de 14 %. La marge d’exploitation GAAP s’est élargie à 21,1 %, et la marge d’exploitation non-GAAP a atteint 34,8 %, contre 32,3 % il y a un an. Le PDG Marc Benioff a qualifié ce trimestre d’« exceptionnel, avec un chiffre d’affaires record, des contrats records et un flux de trésorerie record ».
Au-delà des résultats supérieurs aux prévisions, ce sont les indicateurs du carnet de commandes qui ont retenu l’attention des analystes. Les obligations de performance restantes, qui représentent les revenus contractuels devant être comptabilisés au cours des 12 prochains mois, se sont élevées à 33,6 milliards de dollars, soit une hausse de 14 % par rapport à l’année précédente.
Ce chiffre est important car il donne une idée du chiffre d’affaires avant même qu’il n’apparaisse dans le compte de résultat. Un taux de croissance de 14 % du cRPO à cette échelle n’est pas le signe d’une entreprise en perte de vitesse.
Ce graphique replace les résultats supérieurs aux attentes du premier trimestre dans leur contexte. Le chiffre d’affaires est passé de 21 milliards de dollars au cours de l’exercice 2021 à 41,5 milliards de dollars au cours de l’exercice 2026, tandis que l’EBITDA est passé de 3,3 milliards de dollars à 12,5 milliards de dollars sur la même période. L’activité sous-jacente affiche des performances constantes depuis des années. Ce qui a changé, ce ne sont pas les fondamentaux, mais le discours qui les entoure.
Agentforce : miser sur la disruption qui vous inquiète
Agentforce est la réponse de Salesforce à la question de la disruption liée à l’IA. Plutôt que de défendre le modèle des postes de travail, Salesforce développe une plateforme permettant aux entreprises de déployer des agents IA pour gérer de manière autonome les tâches liées aux ventes, au service client, au marketing et aux opérations.
L’idée est de facturer le travail effectué par l’agent plutôt que celui qui était auparavant réalisé par un humain, un modèle basé sur la consommation que Benioff présente comme la plus grande opportunité de croissance de l’entreprise.
Les premiers chiffres progressent rapidement : le chiffre d’affaires récurrent annuel (ARR) d’Agentforce a atteint 1,2 milliard de dollars au premier trimestre, soit une hausse de 205 % en glissement annuel. Combiné à Data 360, l’ARR total lié à l’IA et aux données a atteint 3,4 milliards de dollars, soit une hausse de plus de 200 % également.
À ce jour, Salesforce a fourni 3,8 milliards d’« Agentic Work Units » à ses clients, un indicateur utilisé par l’entreprise pour mesurer l’accomplissement effectif des tâches plutôt que la simple adoption du logiciel. Plus de 50 % des prises de commande d’Agentforce et de Data 360 au premier trimestre provenaient de clients existants, ce qui suggère que la stratégie de vente incitative porte ses fruits.
La trajectoire du BPA explique pourquoi il est difficile d’écarter le scénario haussier à long terme. Le bénéfice normalisé est passé d’environ 5 $ en 2021 à 12,52 $ pour l’exercice 2026, et le consensus prévoit une accélération vers environ 14 $ pour l’exercice 2027 et près de 23 $ d’ici 2031. C’est sur cette croissance des bénéfices que repose le modèle de valorisation, et son rythme est resté remarquablement constant, même lorsque le titre a subi une correction.
Ce qu'indique le modèle de valorisation
À 164,55 $, Salesforce se négocie à environ 12 fois ses bénéfices prévisionnels, ce qui représente le niveau le plus bas atteint par l’action depuis des années et se situe bien en deçà de sa fourchette historique. L’objectif moyen des analystes, d’environ 254 $, implique un potentiel de hausse de plus de 50 % par rapport aux niveaux actuels, ce qui reflète l’écart entre les performances de l’entreprise et le cours de l’action.
Le modèle de TIKR table sur un objectif d’environ 315 $ par action dans le scénario intermédiaire, ce qui représente un rendement total d’environ 91 % sur les 4,6 prochaines années, soit un taux annualisé d’environ 15 %.
Le scénario bas table sur un cours de 380 dollars avec un TRI d’environ 10 % ; le scénario haut atteint 650 dollars avec un taux de rendement annuel d’environ 17 %. Dans les trois scénarios, le rendement repose presque entièrement sur la croissance des bénéfices, le modèle tablant sur une compression modérée du ratio cours/bénéfice de 3 % à 5 % par an.
Une croissance du chiffre d’affaires d’environ 11 % par an jusqu’en 2036 constitue l’hypothèse centrale, les marges bénéficiaires nettes passant d’environ 26 % aujourd’hui à 28 % à mesure que l’effet de levier opérationnel continue de se renforcer. La fourchette des scénarios penche nettement à la hausse si l’adoption d’Agentforce s’accélère et si les difficultés liées au modèle de licence s’avèrent plus gérables que prévu, ce que le premier trimestre semble d’ailleurs indiquer.
Le scénario baissier mérite également d’être pris en compte. Si l’IA réduit réellement le nombre de licences logicielles d’entreprise plus rapidement que les revenus liés à l’utilisation d’Agentforce ne peuvent les remplacer, l’hypothèse de croissance du chiffre d’affaires s’effondre. C’est le scénario que le marché intègre actuellement dans ses cours, et cela explique pourquoi une action se négociant à 12 fois les bénéfices prévisionnels, avec une croissance du chiffre d’affaires de 13 % et des marges en hausse, n’a pas encore trouvé de plancher.
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Faut-il investir dans Salesforce, Inc.
Salesforce est actuellement l’une des valeurs les plus intéressantes parmi les grandes capitalisations technologiques. L’entreprise tient ses engagements, la transition vers l’IA commence à porter ses fruits, et l’action se négocie près de son plus bas niveau sur 52 semaines, à un multiple qui reflète le scénario le plus pessimiste. L’objectif moyen des analystes laisse entrevoir un potentiel de hausse de plus de 50 %, et le modèle TIKR suggère une trajectoire crédible vers de solides rendements à long terme si la croissance d’Agentforce se maintient.
Le risque est toutefois bien réel. Le passage d’une tarification par poste à une tarification à l’utilisation constitue un changement fondamental de modèle économique, et de telles transitions se déroulent rarement sans heurts. Pour les investisseurs ayant un horizon à long terme et convaincus que l’avantage de Salesforce en matière de données lui assure une protection dans un monde dominé par les agents, le cours actuel semble constituer une opportunité. Pour ceux qui ont besoin de preuves supplémentaires que Agentforce peut se développer suffisamment rapidement pour avoir un impact significatif, le second semestre de l’exercice 2027, période pour laquelle la direction prévoit une reprise de la croissance du chiffre d’affaires, sera décisif.
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