Chiffres clés de l'action Comcast
- Cours actuel : 24,76
- Prix cible (moyen) : ~$42
- Objectif de la Bourse : ~33
- Rendement total potentiel : ~71%
- TRI annualisé : ~12% / an
- Réaction aux bénéfices : -12,90% (24/4/26)
- Retrait maximum : -31.85% (5/5/26)
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Qu'est-ce qui s'est passé ?
Comcast Corporation (CMCSA) a chuté de 32 % par rapport à son sommet de 52 semaines de 36,66 $, selon TIKR, et le marché la traite comme une entreprise en déclin permanent. Quatre jours après que CMCSA a atteint son plus bas niveau sur 52 semaines, à 24,53 dollars, le dirigeant de son plus grand segment d'activité a participé à l'une des conférences sur les télécommunications les plus suivies de Wall Street et a soutenu le contraire.
Il s'agit de Steve Croney, PDG du segment Connectivity & Platforms de Comcast, qui comprend Xfinity Broadband, Xfinity Mobile et les services aux entreprises. Il a fait une présentation à la MoffettNathanson Media, Internet and Communications Conference le 14 mai 2026.
Pourquoi l'action est-elle là où elle est ?
Le 23 avril, Comcast a publié des résultats pour le premier trimestre 2026 qui ont dépassé tous les principaux indicateurs, selon les données TIKR Beats & Misses : les revenus ont dépassé le consensus d'environ 3,6 %, le BPA ajusté de 0,79 $ a dépassé les estimations d'environ 8 %, et l'EBITDA a dépassé les estimations de 2,4 %. L'action a augmenté le jour des résultats.
Le lendemain matin, Deutsche Bank a rétrogradé CMCSA d'Achat à Tenir, citant des perspectives d'EBITDA et de flux de trésorerie disponible limitées au-delà de 2026, et l'action a chuté de 12,90 % le 24 avril, selon TIKR. Le co-PDG Mike Cavanagh a répondu lors de la conférence téléphonique sur les résultats : "Je pense que nous sommes sous-évalués, franchement, et la négativité sur l'entreprise est quelque chose que nous devons travailler à changer le sentiment des gens, point, point final".
L'intervention de Croney chez MoffettNathanson trois semaines plus tard a effectivement été l'argument de suivi.
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Le WiFi d'abord : Le recadrage qui change l'analyse
La chose la plus importante que Croney a dite à MoffettNathanson n'avait rien à voir avec le nombre d'abonnés. Il a redéfini le produit de base.
Lorsqu'on lui a demandé ce qui était au centre de sa stratégie, Croney a répondu "WiFi", pas le haut débit, pas le câble. La distinction est significative. Comcast décharge environ 90 % du trafic Xfinity Mobile sur son propre réseau WiFi, le plus grand du pays, selon les remarques de Croney lors de la conférence. Cette structure de déchargement permet à Comcast de facturer Xfinity Mobile à environ la moitié de ce que T-Mobile et Verizon facturent. Lorsqu'un client connecte une ligne Xfinity Mobile à une passerelle Xfinity, il obtient des vitesses de téléchargement de 1 gigabit par seconde, une expérience différenciée qu'aucun fournisseur de services fixes sans fil ou par satellite ne peut égaler, selon M. Croney. OpenSignal, la société d'intelligence réseau, a désigné le WiFi de Comcast comme étant le plus fiable dans sa zone de couverture, toujours selon les remarques de M. Croney lors de la conférence.
C'est dans le secteur de la téléphonie mobile que réside l'opportunité de l'ARPA convergente. Le revenu moyen ARPA convergent de Comcast par compte, provenant de la large bande et de la téléphonie mobile combinées, s'élève aujourd'hui à environ 85 dollars, selon M. Croney, ce qui représente environ la moitié de l'ARPA mobile des concurrents. La pénétration de la téléphonie mobile ne représente que 16 % des clients résidentiels nationaux à large bande, selon le communiqué de Comcast à l'intention des investisseurs pour le premier trimestre 2026. Cet écart constitue la piste d'atterrissage.
Les résultats du premier trimestre ont donné le premier signal réel qu'il est en train de se combler. Comcast a ajouté 435 000 lignes sans fil au cours du trimestre, son meilleur résultat jamais enregistré, selon le communiqué de l'investisseur du 1er trimestre 2026. Croney a ajouté lors de la conférence que 30 % de ces ajouts provenaient de clients mobiles existants qui ajoutaient des lignes, et que les premières cohortes de clients à l'essai gratuit se convertissaient en plans payants à un taux majoritaire significatif, à des prix de 30 à 40 $ par mois, ce qui représente encore environ la moitié du taux concurrentiel avec un faible taux de désabonnement lors du renouvellement.
Le cas de l'ours des réseaux est plus faible qu'il n'y paraît
La crainte dominante du marché est que le réseau hybride fibre-coaxial (HFC) de Comcast, qui achemine les signaux par une combinaison de fibre et de câble coaxial jusqu'au domicile, soit technologiquement inférieur aux réseaux entièrement en fibre d'AT&T, de l'acquisition de Frontier par Verizon et des constructeurs régionaux. Croney a répliqué à MoffettNathanson, et l'argument vaut la peine d'être compris.
La voie de mise à niveau de Comcast est DOCSIS 4.0, une norme de câble qui permet des vitesses symétriques de plusieurs gigabits, un chargement et un téléchargement aussi rapides l'un que l'autre sur l'infrastructure coaxiale existante. Lorsqu'il sera entièrement mis en place, DOCSIS 4.0 égalera la fibre optique pour tous les paramètres de performance destinés aux consommateurs. Le coût d'investissement est radicalement différent : Croney a cité environ 200 dollars par passage contre environ 1 400 à 2 000 dollars par passage pour une nouvelle construction de fibre, les estimations de la direction telles qu'elles ont été déclarées lors de la conférence, n'ayant pas été vérifiées de manière indépendante. Comcast est déjà à 60 % de sa mise à niveau à mi-parcours, la première phase de cette voie, selon Croney, avec les déploiements DOCSIS 4.0 qui commencent à s'accélérer.
L'architecture active que certains considèrent comme une faiblesse permet également une couche d'intelligence du réseau que la fibre passive ne peut pas reproduire. Selon les remarques de Croney lors de la conférence, les premiers déploiements montrent que les appels de détresse ont diminué de 15 %, le temps de réparation de 35 % et les dispositifs défectueux sur le réseau de 50 % - des mesures de gestion interne qui ne font pas l'objet d'un audit indépendant. "Full duplex DOCSIS 4.0, il n'y a rien qu'un concurrent de la fibre optique puisse faire du point de vue du réseau que nous ne puissions faire", a déclaré Croney.
Services aux entreprises : 10 milliards de dollars, marges de 55 %, toujours en croissance
Le segment Business Services Connectivity de Comcast est régulièrement négligé. Le chiffre d'affaires a atteint 10,24 milliards de dollars pour l'exercice 2025, selon les données du segment TIKR, avec une marge EBITDA de 55 %. Le cadrage de Croney chez MoffettNathanson : un marché total adressable de 60 milliards de dollars, et Comcast qui en capture moins de 17 %.
Le levier de croissance se déplace des petites entreprises, où Comcast est déjà le plus grand fournisseur américain, vers le marché intermédiaire et les comptes d'entreprise. Selon M. Croney, pour chaque dollar de revenus de connectivité, Comcast vend désormais 0,70 dollar de solutions telles que les réseaux gérés et la cybersécurité, contre environ 0,23 dollar il y a quelques années. Cette évolution du mix favorise la croissance du chiffre d'affaires sans nécessiter l'acquisition de nouveaux clients.
Valorisation : Ce que la décote reflète réellement
Verizon (VZ) et AT&T (T) se négocient tous deux à des primes significatives par rapport à Comcast sur tous les multiples pertinents, selon les données des concurrents de TIKR. Verizon se négocie à 7,16x NTM EV/EBITDA et 9,23x NTM P/E. AT&T se négocie à 6,85x NTM EV/EBITDA. AT&T se négocie à 6,85x NTM EV/EBITDA et 10,19x NTM P/E. CMCSA se négocie à 5,20x NTM EV/EBITDA et 6,97x NTM P/E, soit une décote de 25% à 28% par rapport à ses deux pairs sur l'EBITDA, et une décote de 25% à 32% sur les bénéfices, selon TIKR. Ni Verizon ni AT&T ne possèdent de parcs à thème Universal ou de plateforme de streaming proche de la rentabilité.
La décote reflète une pression réelle. L'ARPU haut débit a chuté de 3,1 % d'une année sur l'autre au premier trimestre pour atteindre 73,65 $, selon le communiqué de Comcast sur les résultats du premier trimestre 2026, et une pression plus forte est attendue pour le deuxième trimestre. Les estimations consensuelles de TIKR prévoient une baisse duflux de trésorerie sans projet de 19,24 milliards de dollars pour l'exercice 2025, un chiffre réel déclaré par TIKR, à une estimation de 13,28 milliards de dollars pour l'exercice 2026, car les coûts des droits NBA et les dépenses d'investissement dans le haut débit atteignent simultanément leur maximum. Le rendement du dividende NTM de 5,4 %, selon TIKR, apporte un soutien au revenu mais ne résout pas à lui seul la compression des multiples d'évaluation.
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Analyse du modèle avancé TIKR
- Cours actuel : 24,76
- Prix cible (moyen) : ~$42
- Rendement total potentiel : ~71%
- TRI annualisé : ~12% / an
Le modèle TIKR mid-case applique un CAGR des revenus d'environ 2% jusqu'au 31/12/30, inférieur au CAGR historique de 3,6% sur 5 ans, selon TIKR. Les deux moteurs du chiffre d'affaires sont la croissance des lignes Xfinity Mobile, où la pénétration de 16% du haut débit a une grande marge de progression, et la croissance continue de Business Services Connectivity dans le marché intermédiaire et les entreprises. La marge de revenu net se rétablit à environ 11 % dans l'hypothèse moyenne, à mesure que les coûts du NBA se normalisent et que les dépenses d'investissement dans le haut débit atteignent leur maximum, selon les hypothèses du modèle de TIKR.
Le principal risque est lié à la large bande. Croney a été direct chez MoffettNathanson : la fibre continuera à se développer, le sans-fil fixe restera agressif et le satellite entre sur le marché. Ce qui rend la thèse investissable, c'est que Comcast est en concurrence avec la fibre depuis 20 ans. Les concurrents prennent des parts au début ; avec le temps, les parts et l'ARPU se normalisent vers l'équilibre. L'inconnue est de savoir combien de temps cela prendra.
À 5,20 fois l'EV/EBITDA NTM et un rendement du dividende de 5,4 %, tous deux selon TIKR, l'action est évaluée en fonction d'une détérioration significative. Le modèle TIKR suggère que le point d'entrée est intéressant pour les investisseurs ayant un horizon de quatre à cinq ans.
Conclusion
La thèse vit ou meurt sur l'ARPU. Croney a été explicite chez MoffettNathanson sur le fait que la baisse de l'ARPU à large bande est délibérée et temporaire, et que le soulagement s'installe au cours de la seconde moitié de 2026.
Surveillez les résultats du deuxième trimestre 2026, attendus à la fin du mois de juillet. Si l'ARPU à large bande se stabilise à moins de 2 % des 73,65 $ du 1er trimestre, selon le communiqué de Comcast sur les résultats du 1er trimestre 2026, et que les ajouts nets de services mobiles se maintiennent au-dessus de 400 000, l'histoire du creux tient la route et la trajectoire vers l'objectif moyen de la rue d'environ 33 $ est intacte. Si l'ARPU se détériore et que la croissance de la téléphonie mobile s'arrête, le maintien de la Deutsche Bank semble juste, et 24 $ n'est pas le plancher.
La date est fin juillet. Le chiffre est l'ARPU.
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