Chiffres clés de l'action Boeing
- Cours actuel : 220,49
- Objectif de la rue (moyenne) : ~$270
- Objectif intermédiaire de TIKR : ~2 801
- Rendement total potentiel (cas moyen) : ~1,170%
- TRI annualisé (cas moyen) : ~73% / an
- Réaction aux résultats du 1er trimestre : +1,24% (22 avril 2026)
- Réduction maximale : -24,96% (30 mars 2026)
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Qu'est-ce qui s'est passé ?
La société Boeing (BA) a obtenu sa première commande importante d'avions chinois en près de dix ans le 15 mai. La Chine s'est engagée à acheter 200 jets Boeing, avec un potentiel de 750 avions, selon Reuters. BA a chuté de près de 4 %.
Wall Street s'attendait à au moins 500 avions. Il n'y en a eu que 200, et l'écart a fait chuter l'action. Mais les investisseurs qui se focalisent sur ce manque à gagner ne se posent peut-être pas la bonne question. La bonne : La thèse du redressement de Boeing a-t-elle besoin de la Chine pour fonctionner ?
La conférence téléphonique sur les résultats du premier trimestre 2026, qui s'est tenue le 22 avril, a répondu directement à cette question.
Ce que la direction a dit à propos de la Chine
Jay Malave, vice-président exécutif et directeur financier, a été explicite lors de l'appel : " Nous n'avons reçu aucune demande de report de livraison et nous n'avons rencontré aucune perturbation de la chaîne d'approvisionnement qui pourrait avoir un impact sur nos plans de livraison ou de production " Boeing a déjà livré quatre avions comme prévu à des clients du Moyen-Orient depuis le début du conflit régional. Le PDG Kelly Ortberg a confirmé que 14 % du carnet de commandes de Boeing était destiné à des clients du Moyen-Orient, et que les deux tiers de ce carnet de commandes seraient livrés en 2030 et au-delà, ce qui donne à l'entreprise la possibilité d'établir une nouvelle séquence si nécessaire.
Le plan 2026 de Boeing a été élaboré sans tenir compte d'une commande chinoise. La Chine, dans le cadre de la direction, est à l'envers, superposée à un carnet de commandes de près de 700 milliards de dollars qui a été construit presque entièrement sans Pékin.
Trois moteurs de la reprise qui n'ont pas besoin de Pékin
Production de 737 MAX. La ligne 737 s'est stabilisée à 42 avions par mois au premier trimestre, avec une réduction de près de 20 % des heures de reprise de l'assemblage final par rapport au premier trimestre 2025. Ce problème de câblage n'affectera pas nos objectifs de livraison pour l'ensemble de l'année ni nos projets d'augmentation de la production à 47 avions par mois cet été", a déclaré M. Ortberg aux investisseurs. Par ailleurs, Boeing met en service une nouvelle usine d'assemblage North Line à Everett, dans l'État de Washington, afin de pouvoir passer de 47 à 52 avions par mois dès que la FAA l'autorisera. La construction est terminée et le recrutement est en cours.
Défense. Le secteur de la défense, de l'espace et de la sécurité a enregistré un chiffre d'affaires de 7,6 milliards de dollars au premier trimestre, en hausse de 21 % par rapport à l'année précédente, avec une marge d'exploitation de 3,1 %, en hausse de 60 points de base par rapport à l'année précédente, et un carnet de commandes record de 86 milliards de dollars. M. Ortberg a mis l'accent sur des mesures budgétaires spécifiques : 5 milliards de dollars affectés au programme F-47, 4 milliards de dollars pour la production supplémentaire de KC-46, 3 milliards de dollars pour le F-15EX et 2 milliards de dollars pour l'amélioration des SATCOM stratégiques. M. Malave a indiqué que la marge d'exploitation de ce segment devrait se situer autour de 3,5 % pour l'ensemble de l'année.
Services globaux. Boeing Global Services a réalisé un chiffre d'affaires de 5,4 milliards de dollars au premier trimestre, une marge opérationnelle de 18,1 % et un carnet de commandes record de 33 milliards de dollars. Le segment a enregistré 8 milliards de dollars de nouvelles commandes, soit un ratio carnet de commandes/facturation de 1,6, grâce notamment au plus important contrat d'échange de trains d'atterrissage de l'histoire de Boeing, portant sur plus de 75 appareils des flottes 737 MAX et 787 de Singapore Airlines.
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Peser les arguments des baissiers et des haussiers
Les baissiers ont des arguments légitimes. La marge d'exploitation de BCA était encore négative de 6,1% au 1er trimestre. L'intégration de Spirit AeroSystems devrait entraîner une perte de trésorerie d'environ 1 milliard de dollars en 2026 et 2027. Le programme 777X a franchi une étape clé de la certification FAA au premier trimestre, mais il reste encore beaucoup de tests à effectuer avant la première livraison en 2027. Les retards de certification des sièges du 787 retardent la livraison des avions terminés, ce qui limite les rentrées de fonds à court terme, même si l'usine de Charleston fonctionne proprement.
L'argumentaire haussier est un argument composé. Des taux de production plus élevés absorbent les coûts anormaux des stocks, des volumes de livraison plus importants absorbent les coûts fixes et améliorent les marges unitaires, et un carnet de commandes à prix plus élevés se met en place à mesure que les anciennes commandes à prix réduits sont honorées. Le consensus sur la page Estimations de TIKR prévoit une augmentation du flux de trésorerie disponible d'environ 2,4 milliards de dollars en 2026 à environ 6,5 milliards de dollars en 2027 et à environ 10,1 milliards de dollars en 2028.
En ce qui concerne les multiples de valorisation, Boeing se négocie à une valeur NTM EV/EBITDA de 40,05x selon TIKR, contre GE Aerospace à 25,15x, RTX à 16,56x, Lockheed Martin à 11,97x, et Northrop Grumman à 14,54x. La prime reflète une base d'EBITDA toujours en cours de récupération, et non un argument de qualité commerciale plus riche. En ce qui concerne le rapport EV/Revenu NTM, Boeing se négocie à 1,99x, en dessous de GE Aerospace à 6,12x et de RTX à 2,76x. Comme le consensus EBITDA se redresse vers environ 4,4 milliards de dollars en 2026 et environ 8,5 milliards de dollars en 2027 selon la page Estimations de TIKR, ce multiple EV/EBITDA se comprime sans que le cours de l'action n'ait besoin de bouger.
Les analystes voient une hausse à partir d'ici. En date du 15 mai 2026, 17 analystes considèrent BA comme un achat, 4 comme une surperformance, 5 comme un maintien, 1 comme une sous-performance et 1 comme une vente selon la page Cibles de TIKR, avec une cible de prix moyenne de 269,84 $, ce qui implique une hausse d'environ 22 % par rapport à 220,49 $.
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Analyse du modèle avancé TIKR
- Prix actuel : 220,49
- Prix cible (cas moyen) : ~$2,801
- Rendement total potentiel (cas moyen) : ~1,170%
- TRI annualisé (cas moyen) : ~73% / an
Le modèle TIKR mid-case utilise un CAGR des revenus d'environ 8% jusqu'au 31/12/30. Les deux principaux moteurs de revenus sont l'augmentation de la production du 737 MAX de 42 par mois aujourd'hui à 52 par mois lorsque la ligne Nord sera activée, et l'augmentation de la production du 787 de 8 par mois à 10 par mois plus tard en 2026. Le principal facteur de marge est la normalisation du BCA : Malave a prévu que les marges de Commercial Airplanes deviennent positives d'ici le milieu de l'année 2027, ce qui est le principal moteur de l'hypothèse de marge de revenu net du modèle d'environ 4 % d'ici le 31/12/30.
Le principal risque est lié au calendrier. Si la certification du 777X prend du retard ou si l'intégration de Spirit impose un ralentissement de la trésorerie plus important que prévu, l'augmentation du flux de trésorerie disponible sera repoussée d'un ou deux ans, ce qui réduira considérablement le taux de rendement interne (TRI). Le paiement du règlement du DOJ attendu au second semestre 2026 est déjà intégré dans les prévisions de flux de trésorerie disponible de 1 à 3 milliards de dollars pour l'ensemble de l'année.
Conclusion
La commande chinoise n'est pas sans importance. Deux cents jets, avec un langage laissant la porte ouverte à 750 et une suite potentielle lors de la visite de Xi Jinping prévue en septembre à Washington, donnent à Boeing son premier pied dans le deuxième plus grand marché de l'aviation au monde depuis 2017. Mais le repli de près de 4 % considère la Chine comme la thèse, alors qu'elle n'est qu'un facteur de hausse.
La transcription du T1 2026 décrit une entreprise qui a rétabli la discipline de production, réalisé son trimestre le plus propre depuis des années et réaffirmé chaque objectif financier majeur sans un seul avion chinois dans l'équation.
Le rapport du T2 2026, attendu le 28 juillet, sera suivi de deux chiffres précis : la production de 737 atteindra-t-elle 47 par mois comme prévu et le flux de trésorerie disponible se situera-t-il dans la fourchette de Malave qui prévoit des sorties de fonds de l'ordre de quelques centaines de millions d'euros ? Si les deux chiffres se vérifient, il sera beaucoup plus facile de fixer le prix d'une inflexion positive pour le second semestre. Si l'un ou l'autre échoue, le calendrier des hypothèses du modèle s'allonge, et le marché l'évaluera rapidement.
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