Chiffres clés
- Prix actuel : ~12 $ (clôture du 15 mai 2026)
- Chiffre d'affaires du 1er trimestre 2026 : plus de 5 milliards de dollars (cadre de gestion, record pour un premier trimestre ; +42 % en glissement annuel sans effet de change)
- Bénéfice net du T1 2026 : $871M (+41% en glissement annuel, sans effet de change ; record historique du T1)
- Portefeuille de crédit du T1 2026 : 37,2 milliards de dollars (+40% en glissement annuel, hors effets de change)
- Nombre total de clients au T1 2026 : 135,2 millions (+14% par rapport à l'année précédente)
- Point mort au Mexique : Atteint T1 2026 (pour la première fois)
- Ratio d'efficacité : 17,6 % selon les rapports ; objectif pour l'ensemble de l'année 2026 : ~20 %.
- Objectif de prix du modèle TIKR : 25,34
- Hausse implicite : ~108 %.
Ventilation des bénéfices de Nu Holdings pour le 1er trimestre 2026
L'action Nu Holdings(NU) a enregistré un bénéfice net de 871 M$ au T1 2026, en hausse de 41% d'une année sur l'autre sur une base neutre en termes de change et le chiffre le plus élevé du premier trimestre dans l'histoire de la société.
Le chiffre d'affaires a dépassé les 5 milliards de dollars pour la première fois en un seul trimestre, selon le PDG David Velez lors de la conférence téléphonique sur les résultats du T1 2026, un record dû à l'expansion continue de l'ARPAC et à la croissance du portefeuille.
Le portefeuille de crédit a atteint 37,2 milliards de dollars à la fin du trimestre, en hausse de 40 % d'une année sur l'autre sur une base neutre de change, avec des prêts non garantis en hausse de 53 % à 10 milliards de dollars et des cartes de crédit en hausse de 36 %, selon le directeur financier Guilherme Lago lors de la conférence téléphonique sur les résultats du 1er trimestre 2026.
Le titre qui a ébranlé le marché : L'action Nu Holdings a chuté de près de 9 % après la publication des résultats, avant de réduire ses pertes à environ 3 % à la fin de l'appel.
Le facteur déterminant était une provision pour pertes de crédit de 1,79 milliard de dollars, en hausse de 33 % d'un trimestre à l'autre sur une base neutre en termes de change, qui a fait baisser la marge d'intérêt nette ajustée au risque de 100 points de base séquentiellement à 9,5 %, selon le directeur financier Lago lors de la conférence téléphonique sur les résultats du T1 2026.
Lago a attribué l'augmentation de l'ECL à trois dynamiques distinctes : la saisonnalité du premier trimestre (responsable de 267 millions de dollars de l'augmentation de 800 millions de dollars de la provision ECL d'un trimestre à l'autre), la croissance du portefeuille (responsable de 423 millions de dollars, soit plus de la moitié de l'augmentation totale), et le changement de la gamme de produits vers des produits non garantis à plus forte perte, selon ses remarques lors de la conférence téléphonique sur les résultats du 1er trimestre 2026.
Le ratio NPL de 15 à 90 jours a augmenté de 4,1% à la fin de l'année à 5,0%, tandis que le ratio NPL de 90 jours et plus a en fait diminué de 6,6% à 6,5%, selon le CFO Lago lors de l'appel de résultats du T1 2026.
Le Mexique a atteint le seuil de rentabilité pour la première fois au premier trimestre 2026, une étape que M. Velez a décrite comme étant en avance sur le plan interne de l'entreprise, celle-ci desservant désormais plus de 15 millions de clients.
L'action Nu Holdings occupe désormais la troisième place parmi les institutions financières mexicaines en termes de nombre de clients, selon le PDG Velez lors de la conférence téléphonique sur les résultats du premier trimestre 2026, tandis que le Brésil a dépassé les 115 millions de clients pour devenir la plus grande institution financière privée du pays.
Le ratio d'efficience s'est établi à 17,6 % pour les résultats publiés et à 16,6 % pour les résultats de base, soit un niveau historiquement bas, bien que Lago ait noté lors de la conférence téléphonique sur les résultats du T1 2026 qu'environ les deux tiers de la surperformance du trimestre reflétaient des éléments temporels (marketing et immobilier) qui se normaliseront au cours des trimestres ultérieurs.
La direction a prévu que le ratio d'efficacité consolidé pour l'ensemble de l'année 2026 s'établirait à environ 20 %, ce qui correspond à la position de la société à la fin de l'année 2025, selon le directeur financier, M. Lago, lors de l'appel à propos des résultats du premier trimestre 2026.
En ce qui concerne l'expansion aux États-Unis, M. Velez a confirmé que l'entreprise procéderait à un rythme mesuré, avec un effet de tête OpEx maximum de l'investissement américain plafonné à moins de 100 points de base du ratio d'efficacité consolidé pour chacune des années 2026 et 2027, selon ses remarques lors de la conférence téléphonique sur les résultats du 1er trimestre 2026.
Nu a également annoncé un plan d'investissement stratégique de 4,2 milliards de dollars dans ses opérations mexicaines jusqu'en 2030, avec des opérations bancaires complètes au Mexique prévues pour commencer en 2026, une fois que l'audit de l'autorité de régulation bancaire sur la licence bancaire sera finalisé.
L'action Nu Holdings : Ce que montrent les données financières
Le compte de résultat du T1 2026 reflète une institution qui génère une forte dynamique de chiffre d'affaires tout en absorbant des coûts de provisionnement élevés qui ont comprimé les revenus nets à court terme.
Les revenus nets d'intérêts ont atteint 3,01 milliards de dollars au T1 2026, contre 2,62 milliards de dollars au T4 2025 et 1,84 milliard de dollars au T1 2025, poursuivant une tendance à la hausse qui s'est poursuivie sans interruption au cours des huit derniers trimestres, comme le montre la capture d'écran.
Les revenus avant provision pour pertes sur prêts ont augmenté pour atteindre 3,70 milliards de dollars au premier trimestre 2026, contre 3,31 milliards de dollars au quatrième trimestre 2025, en hausse par rapport aux 2,35 milliards de dollars de l'année précédente, reflétant à la fois l'expansion de la marge nette d'intérêts et la stabilité des revenus autres que d'intérêts.
La provision pour pertes sur prêts, cependant, a grimpé à 1,72 milliard de dollars au T1 2026, contre 1,24 milliard de dollars au T4 2025 et 970 millions de dollars au T1 2025, le chiffre de provision le plus élevé pour un seul trimestre sur les huit périodes visibles dans la capture d'écran.
Le total des revenus après provision s'est établi à 1,98 milliard de dollars, en hausse de 44 % d'une année sur l'autre, mais en baisse par rapport à 2,07 milliards de dollars au quatrième trimestre 2025, l'augmentation de la provision ayant plus que compensé l'augmentation des revenus bruts.
Les revenus autres que d'intérêts sont restés stables à 690M$ au T1 2026, inchangés par rapport au T4 2025, reflétant la diversification à laquelle Lago a fait référence lors de l'appel de résultats du T1 2026 entre le crédit, le flottant et les flux de revenus de commissions.
Que dit le modèle d'évaluation ?
Le modèle TIKR évalue l'action Nu Holdings à 25,34 $ par rapport à un prix actuel d'environ 12 $, ce qui implique une hausse d'environ 108 % au cours des 4,6 prochaines années, soit environ 17 % sur une base annuelle.
Les hypothèses moyennes qui sous-tendent cet objectif sont un TCAC de 15,9 % pour les revenus et une marge de revenu net de 20,1 % de 2025 à 2035, selon le modèle d'évaluation de TIKR.
Le pic de provisions du premier trimestre est exactement le type de bruit à court terme qui crée un écart entre le prix et la valeur du modèle : le moteur de revenu de base a enregistré un trimestre record tandis que le chiffre d'affaires net a absorbé une augmentation saisonnière de la CCT que la direction prévoit de normaliser à mesure que l'année avance.
L'action Nu Holdings entre dans la deuxième moitié de 2026 avec le Mexique au seuil de rentabilité, un ratio d'efficacité bien en deçà de l'objectif de 20 % pour l'année entière, et un carnet de crédit qui, selon la direction, est provisionné avant la formation de nouvelles NPL à 153,8 % de couverture brute de la CLA, selon le directeur financier Lago lors de l'appel de résultats du premier trimestre 2026.
Sur la base des éléments présentés, le dossier d'investissement est plus solide que ne le laissait supposer la réaction d'après séance.
Le débat sur l'action Nu Holdings repose sur la question de savoir si l'augmentation des provisions au 1er trimestre est une réinitialisation saisonnière ou le premier signal d'une pression du cycle de crédit au Brésil.
Cas de figure haussier
- Le ratio NPL à 90 jours et plus a baissé de 10 points de base séquentiellement à 6,5 %, bien en dessous du pic de 7 % atteint au T3 2024, ce qui indique que la délinquance tardive s'améliore même si les paramètres saisonniers précoces augmentent.
- La croissance du portefeuille a contribué à elle seule à hauteur de 423 millions de dollars sur les 800 millions de dollars d'ECL, soit plus de la moitié, ce qui est un effet mécanique IFRS 9 de l'expansion du portefeuille plutôt qu'un changement de la qualité de crédit sous-jacente, selon le directeur financier Lago lors de la conférence téléphonique sur les résultats du T1 2026.
- Le Mexique a atteint le seuil de rentabilité en avance sur le plan interne, ouvrant un deuxième grand contributeur aux bénéfices avec un pool de bénéfices que la direction estime à plus de 40 milliards de dollars de bénéfices bruts annuels et la part actuelle de Nu est inférieure à 1 %.
- La couverture brute de la CLA s'élève à 153,8 % de la formation de nouvelles NPL de plus de 90, ce qui signifie que les provisions sont en avance sur la formation de délinquance et que le bilan comporte un tampon matériel en cas de stress de crédit potentiel, selon le directeur financier Lago lors de l'appel à propos des résultats du T1 2026.
Cas de l'ours
- Le ratio de NPL à 15-90 jours a augmenté de 89 points de base en séquentiel pour atteindre 5,0 %, et tandis que la direction attribue 65 points de base à la saisonnalité, 17 points de base proviennent de l'expansion intentionnelle du risque dans les segments non garantis à plus forte perte, un choix structurel permanent plutôt qu'un effet ponctuel.
- Les prêts non garantis et les cartes de crédit ont représenté 98 % de la nouvelle exposition ajoutée au premier trimestre 2026, contre 88 % un an plus tôt, concentrant davantage le portefeuille sur des produits à pertes plus élevées, exactement au moment où les ratios de service de la dette des ménages brésiliens sont élevés.
- La marge nette d'intérêts ajustée au risque a diminué de 100 points de base en séquentiel pour atteindre 9,5 %, et bien que la direction s'attende à une reprise vers les niveaux du second semestre 2025, toute nouvelle détérioration du cycle de crédit au Brésil prolongerait cette compression plutôt que de l'inverser.
- L'objectif de ratio d'efficacité d'environ 20 % pour l'ensemble de l'année suppose que les coûts d'expansion aux États-Unis restent inférieurs à 100 points de base et que les dépenses d'exploitation se normalisent ; si l'une ou l'autre de ces hypothèses ne se vérifie pas, la trajectoire du revenu net absorbera un double vent contraire.
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