Statistiques clés pour l'action Bristol-Myers Squibb
- Prix actuel : 57
- Prix cible (cas le plus élevé) : ~$61
- Prix cible (cas moyen) : ~$50
- Objectif de marché : ~63
- Rendement total potentiel (hypothèse haute) : ~7%
- TRI annualisé (hypothèse haute) : ~1%/an
- Réaction aux bénéfices : (3,91%) le 30/04/26
- Réduction maximale : (15,96%) le 29/10/25
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Qu'est-ce qui s'est passé ?
Bristol-Myers Squibb (BMY) a passé deux ans à demander aux investisseurs d'être patients. Les brevets sur ELIQUIS et OPDIVO sont réels, les revenus sont en baisse et l'action se situe à 9% en dessous de son plus haut niveau de 52 semaines. Le débat qui anime les investisseurs n'est pas de savoir si la pression est réelle, mais si le pipeline est suffisamment important et proche pour qu'on s'en préoccupe avant que les dégâts ne s'aggravent.
Le14 mai 2026, le jour même où la société a annoncé une collaboration de 15,2 milliards de dollars avec la société chinoise Hengrui Pharma portant sur 13 programmes d'oncologie et d'immunologie en phase précoce, le directeur commercial Adam Lenkowsky s'est présenté à la Bank of America Global Healthcare Conference et a exposé son point de vue en détail. La transcription est l'une des conversations de gestion les plus substantielles que BMY ait données aux investisseurs depuis un certain temps.
Le portefeuille de croissance est réel, mais les calculs sont encore difficiles à faire
Le signal le plus clair du premier trimestre 2026 : le portefeuille de croissance a augmenté de 12 % d'une année sur l'autre, comme l'a confirmé Lenkowsky dans la transcription. Pour une entreprise de 48 milliards de dollars, ce chiffre n'est pas négligeable.
Trois produits sont à l'origine de la majeure partie de cette croissance. REBLOZYL, qui traite l'anémie, a généré 2 327 millions de dollars en 2025. BREYANZI, une thérapie cellulaire CAR-T pour le lymphome à grandes cellules B récurrent ou réfractaire et d'autres cancers du sang, a atteint 1 358 millions de dollars. CAMZYOS, le médicament contre la cardiomyopathie obstructive, a atteint 1 068 millions de dollars. Ces trois chiffres sont des données réelles issues des données du segment TIKR. ELIQUIS reste le moteur de la trésorerie avec 14 443 millions de dollars en 2025, et la direction prévoit une croissance à deux chiffres cette année.
Ce qui se cache derrière ces piliers est plus difficile à comprendre. REVLIMID a généré 12 821 millions de dollars en 2021 et a chuté à 2 951 millions de dollars en 2025 avec l'arrivée de la pleine concurrence des génériques. Les estimations consensuelles de TIKR montrent que le chiffre d'affaires total passera de 48 194 millions de dollars en 2025 à environ 36 218 millions de dollars en 2030, soit un taux de croissance annuel composé d' environ (2,7 %) sur cette période. Les produits qui existent aujourd'hui gèrent une retraite. Les produits qui n'ont pas encore été approuvés constituent la thèse.
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Trois éléments de la transcription que les investisseurs ne devraient pas manquer
CAMZYOS dispose pour l'instant d'un véritable fossé concurrentiel. Un nouveau concurrent est entré sur le marché de la cardiomyopathie hypertrophique obstructive (CMHO), une maladie qui provoque un épaississement anormal du muscle cardiaque. M. Lenkowsky a expliqué franchement ce qu'il constate : les médecins qui ont essayé le médicament concurrent reviennent à la posologie établie de CAMZYOS : "La plupart des patients prennent 5 ou 10 milligrammes", a-t-il déclaré. "BMS a également conclu un partenariat avec Viz.ai, une société de diagnostic par IA qui opère actuellement dans environ 120 centres d'excellence et qui a examiné plus de 3 millions d'échocardiogrammes afin d'améliorer les taux de diagnostic. Avec environ 100 000 patients diagnostiqués atteints d'oHCM qui ne sont toujours pas traités, la piste reste réelle, même avec un deuxième entrant sur le marché. Le partenariat avec Viz.ai et les chiffres relatifs aux patients ont été confirmés par M. Lenkowsky dans la transcription.
La véritable histoire de COBENFY est celle de la maladie d'Alzheimer, pas de la schizophrénie. COBENFY, approuvé pour la schizophrénie et se distinguant par son mécanisme de récepteur muscarinique, complètement différent de tous les antipsychotiques existants, a généré 155 millions de dollars de revenus pour l'année 2025, selon les données sectorielles de TIKR. M. Lenkowsky a reconnu le rythme sans détour : "COBENFY connaît une croissance régulière", mais son véritable argument concernait la suite des événements. Tous les antipsychotiques existants sont assortis d'une mise en garde concernant les patients âgés atteints de démence. Ce n'est pas le cas de COBENFY. BMS mène le programme pivot ADEPT dans la psychose de la maladie d'Alzheimer, avec des données attendues d'ici la fin de 2026 par la direction. Si ces essais se révèlent positifs, la population cible s'élargit bien au-delà de la schizophrénie, et l'asymétrie réglementaire devient l'argument commercial dans les établissements de soins de longue durée.
Milvexian est le plus grand événement binaire du calendrier. Milvexian est un anticoagulant expérimental que BMS développe en collaboration avec Johnson & Johnson et qui cible les patients souffrant de fibrillation auriculaire qui ont besoin d'une prévention des accidents vasculaires cérébraux avec un risque de saignement moindre que les options actuelles. Lenkowsky a présenté l'opportunité en termes directs : environ 40 % des quelque 10 millions de patients souffrant de fibrillation auriculaire diagnostiqués aux États-Unis ne sont pas traités, sont sous-traités ou ont interrompu leur traitement en grande partie à cause de problèmes hémorragiques. Les résultats d'OCEANIC-AF sont attendus d'ici la fin de l'année 2026, selon la direction. Il s'agit de l'événement binaire le plus important pour la trajectoire des revenus à long terme de BMY. Le chiffre de 10 millions de patients et l'estimation de 40 % ont été mentionnés par Lenkowsky dans la transcription.
L'affaire Hengrui : Bonne stratégie, long délai
La collaboration avec Hengrui, d'une valeur de 15,2 milliards de dollars, est structurée avec soin : BMS s'engage à verser 600 millions de dollars à l'avance et jusqu'à 950 millions de dollars jusqu'en 2028. Le reste de la valeur dépend des étapes franchies. Les 13 programmes sont tous à un stade précoce et n'ont pas encore fait l'objet d'essais sur l'homme, de sorte que l'impact sur la trésorerie à court terme est gérable et que l'accord ne modifie pas les données financières de 2026.
La logique stratégique porte sur 2030 et au-delà. Lorsque les biosimilaires d'OPDIVO finiront par arriver, BMS aura besoin d'une nouvelle génération de combinaisons immuno-oncologiques prêtes à l'emploi. Les actifs de Hengrui rejoignent un pipeline qui comprend déjà pumitamig, un anticorps bispécifique PD-L1/VEGF-A avec sept essais actifs de phase 3 pour les cancers du poumon, du sein et de l'estomac, comme l'a confirmé Lenkowsky dans la transcription. C'est la bonne stratégie à long terme. C'est aussi une histoire pour 2029.
Comment BMY est évaluée par rapport à ses pairs
À 57 $, BMY se négocie à 8,26 fois la valeur EV/EBITDA NTM et à 9,30 fois le ratio C/B NTM, selon TIKR. Il s'agit d'une forte décote par rapport à Johnson & Johnson (15,46x NTM EV/EBITDA) et Merck (13,47x). Même Pfizer, qui navigue dans sa propre transition de revenus post-COVID, se négocie à 8,03x, presque au même niveau que BMY. La décote reflète un jugement spécifique du marché : JNJ et MRK ont des trajectoires de bénéfices à court terme plus propres et un risque de pipeline moins concentré que celui de BMY aujourd'hui. Sur les 30 analystes qui couvrent BMY par TIKR, 6 ont une note d'achat, 4 une note de surperformance, 18 une note d'attente, 1 une note sans opinion et 1 une note de vente. L'objectif du consensus de la rue est d'environ 63 $, ce qui implique une hausse d'environ 10 % par rapport aux niveaux actuels. Le marché n'évalue pas l'échec, il évalue l'incertitude.
Analyse du modèle avancé TIKR
- Prix actuel : 57,00
- Prix cible (cas le plus élevé) : ~$61
- Rendement total potentiel (hypothèse haute) : ~7%
- TRI annualisé (hypothèse haute) : ~1%/an
Le modèle TIKR ne flatte pas le scénario haussier dans son scénario intermédiaire, qui prévoit une cible d'environ 50 $ d'ici le 31/12/30, soit un rendement total de (11,7 %) et un TRI annualisé de (2,7 %) à partir de 57 $. Le scénario supérieur, qui implique environ 61 $, est utilisé ici parce qu'il pose la bonne question en matière d'investissement : qu'est-ce qui doit bien se passer ?
Les deux moteurs de revenus dans le cas le plus favorable sont une croissance soutenue à deux chiffres dans le portefeuille de croissance de base et au moins un succès significatif dans le pipeline, très probablement Milvexian ou COBENFY, dans la maladie d'Alzheimer, contribuant à de nouveaux revenus d'ici 2029 ou 2030. Le moteur de la marge est le redressement des marges de revenu net à environ 27%, à mesure que les amortissements liés aux acquisitions diminuent, selon les hypothèses du modèle TIKR. Le risque principal est un échec milvexien ou un échec de COBENFY Alzheimer ; l'un ou l'autre scénario rapproche le résultat de l'objectif du cas moyen.
Le scénario intermédiaire n'est pas un risque de queue. C'est ce qui se passe si le pipeline n'est tout simplement pas livré dans les délais prévus. Le rendement du dividende de 4,5 % et le flux de trésorerie disponible de 12 845 millions de dollars pour l'exercice 2025, selon TIKR, constituent un plancher. Mais le revenu seul ne justifie pas de détenir BMY à 57 $ sur un horizon de cinq ans. Le pipeline doit apporter sa contribution.
Conclusion
Les six prochains mois définiront davantage la trajectoire de BMY que tout ce que la direction a dit à BofA. Les données milvexiennes d'OCEANIC-AF sont attendues d'ici la fin de l'année 2026 selon la direction. Le seuil est précis : réduction statistiquement significative des saignements par rapport à ELIQUIS, avec un ratio de risque d'accident vasculaire cérébral proche de 1. Si milvexian franchit cette barre, l'histoire de la succession d'ELIQUIS devient une réalité commerciale à court terme, et le multiple a de la marge pour s'étendre. Si le rapport de risque est défavorable, même s'il se situe dans une fourchette acceptable, l'adoption commerciale se réduit fortement aux sous-groupes à haut risque d'hémorragie, et les revenus à long terme s'affaiblissent considérablement.
Regardez la lecture du rapport milvexien. Pas seulement le titre. Le plan de la forêt.
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