Wichtigste Erkenntnisse:
- Costcos Rendite auf das investierte Kapital liegt bei rund 26 % und damit deutlich über den rund 16 % von Walmart, was ein wichtiger Grund dafür ist, dass der Markt dem Unternehmen Jahr für Jahr einen höheren Multiplikator zuweist.
- Walmart ist mit einem Umsatz von 713 Mrd. USD und einer Betriebsmarge von fast 4,2 % das weitaus größere Unternehmen, aber die Mitgliedsgebührenstruktur von Costco macht die Erträge berechenbarer und weniger abhängig von Warenpreisen oder -volumen.
- Beide Aktien werden zu Spitzenbewertungen gehandelt. Die Frage, die man sich stellen sollte, ist nicht, welche Aktie billiger ist, sondern welche Prämie durch die zugrunde liegende Unternehmensqualität eher gerechtfertigt ist.
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Dies sind zwei der am besten geführten Einzelhandelsunternehmen der Welt, und die Anleger wissen das seit Jahren. Costco(COST) wird mit dem 47-fachen des voraussichtlichen Gewinns gehandelt. Walmart(WMT) liegt bei etwa 44x.
Keines der beiden Unternehmen ist billig, und in einem makroökonomischen Umfeld, in dem die Zollunsicherheit einen echten Druck auf importierte Waren erzeugt, müssen beide Unternehmen ihre Widerstandsfähigkeit unter Beweis stellen.
Das Interessante an diesem Vergleich ist, dass es weniger darum geht, welches Unternehmen im Einzelhandel gewinnt, sondern vielmehr darum, welche Art von Unternehmen Sie tatsächlich kaufen, wenn Sie eine der beiden Aktien besitzen.
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Zwei Geschäftsmodelle, die auf unterschiedlichen Fundamenten aufbauen
Auf den ersten Blick sehen diese beiden Unternehmen so aus, als würden sie auf dem gleichen Terrain konkurrieren, aber die Art und Weise, wie sie tatsächlich Geld verdienen, ist so gut wie gar nicht vergleichbar.
Costco ist ein Lagerhausclub, bei dem die Jahresgebühr und nicht die Waren der eigentliche Gewinnbringer sind. Die Mitglieder zahlen für den Zugang zu einer sorgfältig zusammengestellten Auswahl an Produkten, die zu bewusst geringen Gewinnspannen von etwa 13 % brutto verkauft werden, wobei der Großteil der Einsparungen direkt an die Kunden weitergegeben wird. Der Umsatz aus der Mitgliedschaft wuchs von 3,9 Mrd. USD im Geschäftsjahr 2021 auf 5,3 Mrd. USD im Geschäftsjahr 2025, wobei die Verlängerungsraten konstant bei über 90 % liegen.
Walmart ist ein völlig anderes Unternehmen, das ein riesiges traditionelles Einzelhandelsgeschäft mit Lebensmitteln und allgemeinen Waren aufgebaut und die letzten Jahre damit verbracht hat, margenstarke Geschäftsbereiche darauf zu schichten, insbesondere Walmart Connect, sein Mediennetzwerk für den Einzelhandel, das Werbung auf der Grundlage von Erstkäuferdaten verkauft und im Geschäftsjahr 2026 um 41 % wuchs.
Die Unterscheidung ist wichtig, weil Costcos Gebühreneinnahmen im Wesentlichen reiner Gewinn sind. Das Werbe- und E-Commerce-Geschäft von Walmart ist ebenfalls hochmargig, aber es handelt sich immer noch um einen relativ kleinen Teil einer Umsatzbasis von 713 Milliarden US-Dollar, was bedeutet, dass die Margenverbesserung schrittweise erfolgen wird.
Was die Finanzzahlen tatsächlich zeigen
Die TIKR-Diagramme zeigen ein klares Bild, wenn man beide Unternehmen nebeneinander betrachtet.
Die operative Marge von Walmart bewegt sich seit fünf Jahren in einem engen Band zwischen 4 % und 4,5 % und erreicht im Geschäftsjahr 2026 etwa 4,2 %. Der Umsatz ist im gleichen Zeitraum kontinuierlich von 559 Mrd. USD auf 713 Mrd. USD gestiegen. Das Unternehmen ist eine beständige Wachstumsmaschine, aber das Margenprofil hat sich trotz aller Investitionen in margenstärkere Geschäftsbereiche nicht dramatisch verändert.
Die operative Marge von Costco sieht mit etwa 3,8 % dünner aus, aber das ist beabsichtigt und als Vergleichspunkt etwas irreführend. Wenn man den Mitgliedsbeitrag als fast reinen Gewinn einrechnet, der auf einem margenschwachen Warengeschäft sitzt, ist die Ertragsqualität tatsächlich höher, als die Schlagzeile vermuten lässt.
Der Einzelhandelsumsatz schwankte von 13 % Wachstum im Geschäftsjahr 2022 auf 5 % im Geschäftsjahr 2023 und erholte sich dann wieder auf 8 %, was auf eine gewisse Sensibilität gegenüber dem Verbraucherumfeld, aber auch auf eine echte zugrunde liegende Nachfrage hinweist.
Der aussagekräftigere Vergleich ist die Rendite auf das investierte Kapital. Die Kapitalrendite von Costco ist von etwa 22 % im Geschäftsjahr 2021 auf heute etwa 26 % gestiegen.
Die Kapitalrendite von Walmart hat sich ebenfalls deutlich verbessert, von etwa 14 % auf einen Höchststand von fast 18 %, bevor sie sich wieder auf etwa 16 % einpendelte. Beides sind gesunde Unternehmen, aber Costco setzt sein Kapital effizienter ein, und dieser Unterschied ist einer der Hauptgründe, warum Anleger in der Vergangenheit einen höheren Multiplikator für das Unternehmen gezahlt haben.
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Was die Konsensschätzungen einpreisen
Auf der Registerkarte "TIKR-Schätzungen" erwarten die Analysten, dass Costco in den nächsten Jahren ein jährliches Umsatzwachstum von etwa 8 % bis 9 % erzielen wird, wobei der Gewinn pro Aktie von etwa 20 US-Dollar im Geschäftsjahr 2026 auf 28 US-Dollar im Geschäftsjahr 2030 steigen wird. Das vorwärts gerichtete Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) sinkt vom heutigen 47-fachen auf das 35-fache der Schätzungen für 2030, was der klassischen These vom "Wachsen in den Multiplikator" entspricht, die Costco seit Jahrzehnten zuverlässig umsetzt.
Die Schätzungen von Walmart sind bescheidener, mit einem jährlichen Umsatzwachstum von etwa 5 % und einem Anstieg des EPS von etwa 2,90 $ im Geschäftsjahr 2026 auf 4,10 $ im Geschäftsjahr 2030. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) sinkt in ähnlicher Weise von etwa 44x heute auf 31x bei den Zahlen für 2030. Die Wachstumsstory ist real, aber langsamer, und die Mehrfachkompressionen beruhen auf einer kontinuierlichen Umsetzung in den Bereichen Werbung und E-Commerce, um die Rentabilität zu steigern.
Bewertung: Ist die Prämie gerechtfertigt?
Das TIKR-Modell sieht für Costco ein Kursziel von etwa 1.413 $ vor, was ein Aufwärtspotenzial von etwa 40 % und eine annualisierte Rendite von etwa 8 % bedeutet. Das ist eine vernünftige Rendite für ein Unternehmen mit einer Kapitalrendite von 26 %, Erneuerungsraten von über 90 % und einem Modell, das über mehrere Konjunkturzyklen hinweg zuverlässig Erträge generiert hat.
Das TIKR-Modell für Walmart hat ein Kursziel von etwa 143 $, was ein Gesamtpotenzial von etwa 10 % und eine annualisierte Rendite von etwa 2 % bedeutet. Die Werbe- und E-Commerce-Geschichte ist überzeugend, aber mit dem 44-fachen des voraussichtlichen Gewinns bei einem Umsatzwachstum von etwa 5 % spiegelt der aktuelle Kurs bereits ein recht optimistisches Ergebnis wider.
Der Aufschlag von Costco gegenüber Walmart ist nicht so groß, wie es beim KGV allein aussieht, nur ein paar Umdrehungen bei den aktuellen Kursen. Aber der ROIC-Unterschied, die Ertragsvorhersagbarkeit des Mitgliedschaftsmodells und die sauberere Margenstruktur machen Costco zu einem Unternehmen, das seinen Multiplikator in der Vergangenheit eher verdient hat, als dass es sich gegen zukünftige Erwartungen verschuldet hätte.
Das Fazit für Investoren
Letzten Endes sind beide Unternehmen hervorragend, und keines von ihnen wird Sie mit einer dramatischen Produktumstellung oder einem Zusammenbruch des Geschäftsmodells überraschen.
Sie müssen sich entscheiden zwischen einer langsameren, größeren Maschine mit einer echten Transformationsgeschichte, die noch im Gange ist, und einer kleineren, effizienteren Maschine, die seit Jahrzehnten mit einer einfachen Idee Renditen erwirtschaftet: Man muss den Leuten den Zugang verschaffen und ihnen dann Dinge so billig verkaufen, dass sie immer wieder zurückkommen.
Bei den derzeitigen Preisen ist Costco die überzeugendere Lösung. Das TIKR-Modell impliziert bessere annualisierte Renditen, die ROIC-Daten stützen das Premium-Multiple, und das Mitgliedschaftsmodell bietet die Art von Gewinnuntergrenze, die die Bewertung weniger prekär erscheinen lässt, als sie auf den ersten Blick erscheinen mag.
Abgesehen davon lohnt es sich, Walmart genau zu beobachten, wenn die Werbung zunimmt, aber im Moment zahlen Sie den vollen Preis für eine Geschichte, die sich erst noch beweisen muss.
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Haftungsausschluss:
Bitte beachten Sie, dass die Artikel auf TIKR weder als Anlage- oder Finanzberatung von TIKR oder unserem Inhaltsteam gedacht sind, noch sind sie Empfehlungen zum Kauf oder Verkauf von Aktien. Wir erstellen unsere Inhalte auf der Grundlage der Anlagedaten von TIKR Terminal und der Schätzungen von Analysten. Unsere Analysen enthalten möglicherweise keine aktuellen Unternehmensnachrichten oder wichtige Updates. TIKR hat keine Position in den genannten Aktien. Vielen Dank für die Lektüre und viel Spaß beim Investieren!
