Wichtigste Erkenntnisse:
- Spotify wird nicht nur aufgrund des Nutzerwachstums, sondern auch aufgrund höherer Margen und eines besseren Cashflows bewertet, nachdem der Umsatz im Jahr 2025 auf 17,2 Milliarden Euro und das Betriebsergebnis auf 2,2 Milliarden Euro gestiegen ist.
- In Erwartung der Ergebnisse für das erste Quartal 2026, die am 28. April veröffentlicht werden, berücksichtigt der Markt auch ein langsameres Umsatzwachstum, eine kürzlich erteilte Genehmigung zum Aktienrückkauf und neue Werbetools.
- Auf der Grundlage des Bewertungsmodells könnte die Spotify-Aktie bis Ende 2028 etwa 657 $ pro Aktie erreichen.
- Das bedeutet eine Gesamtrendite von etwa 26 % gegenüber dem aktuellen Kurs von 522 $ bzw. etwa 9 % auf Jahresbasis in den nächsten 2,7 Jahren.
Was ist passiert?
Spotify Technology S.A. (SPOT) steht im Fokus, weil die Anleger auf einen weiteren Beweis für den Turnaround des Unternehmens warten. Spotify sagte am 26. März, dass es die Ergebnisse für das erste Quartal 2026 am 28. April bekannt geben würde, und dieses Datum ist jetzt wichtig, weil die Aktie nach einer enormen Rallye im Jahr 2025 eine volatile Phase hinter sich hat. Der Markt will sehen, ob Spotify seine Margen weiter ausbauen und gleichzeitig die Abonnentenzahlen und Werbeeinnahmen steigern kann.
Der jüngste Nachrichtenfluss hat diese breitere Geschichte unterstützt. Auf der Jahreshauptversammlung am 15. April stimmten die Aktionäre dem Rückkauf von bis zu 10 Millionen Stammaktien über einen Zeitraum von fünf Jahren zu und erneuerten damit ein Kapitalrückführungsinstrument, das das Management nutzen kann, während das Unternehmen mehr Barmittel abwirft.
Diese Genehmigung erfolgte, nachdem Spotify im Jahr 2025 einen freien Cashflow in Höhe von 2,9 Milliarden Euro erwirtschaftet hatte, was der Entscheidung über den Rückkauf mehr Gewicht verleiht, als dies in den verlustreichen Jahren des Unternehmens der Fall gewesen wäre.
Spotify hat auch versucht, die Monetarisierung über die reinen Musikabonnements hinaus zu vertiefen. Am 31. März führte das Unternehmen neue Werbeformate, Tools zur Kampagnenoptimierung und neue Forschungsergebnisse für Werbetreibende ein, und Reuters berichtete Anfang April, dass Spotify die Videokontrollfunktionen für alle Family Plan-Konten erweitert hat.
Auch Veränderungen in der Unternehmensführung sind Teil des Bildes. Am 25. März teilte Spotify mit, dass Chief Accounting Officer Paul Sawyer zum 26. Mai in den Ruhestand gehen wird. Sein Nachfolger wird der NBCUniversal-Manager John Giraldo.
Hier ist der Grund, warum die Spotify-Aktie weiter steigen könnte: Das Unternehmen muss jetzt zeigen, dass die bessere Rentabilität, die Rückkäufe und die Produkterweiterung dauerhaft genug sind, um einen Premium-Multiplikator zu stützen, selbst wenn sich das Umsatzwachstum abkühlt.
Was das Modell für die SPOT-Aktie aussagt
Wir haben das Aufwärtspotenzial der Spotify-Aktie anhand von Bewertungsannahmen analysiert, die von einem stetigen Umsatzwachstum, höheren operativen Margen und einem normalisierten Gewinnmultiplikator ausgehen.
Auf der Grundlage von Schätzungen eines jährlichen Umsatzwachstums von ca. 10 %, einer operativen Marge von ca. 16 % und einem normalisierten KGV-Multiplikator von ca. 35 prognostiziert das Modell, dass die Spotify-Aktie von 522 $ auf 657 $ pro Aktie steigen könnte.
Das entspräche einer Gesamtrendite von 25,7 % bzw. einer annualisierten Rendite von 8,8 % in den nächsten 2,7 Jahren.
Unsere Bewertungsannahmen
Mit dem Bewertungsmodell von TIKR können Sie Ihre eigenen Annahmen für das Umsatzwachstum eines Unternehmens, die operativen Margen und das KGV-Multiple eingeben und die erwartete Rendite der Aktie berechnen.
Die folgenden Annahmen haben wir für die SPOT-Aktie verwendet:
1. Umsatzwachstum: 10
Das Wachstum von Spotify ist nach wie vor solide, aber das Unternehmen ist gegenüber seinen früheren Jahren deutlich gereift. Der Umsatz stieg von 13,2 Milliarden Euro im Jahr 2023 auf 15,7 Milliarden Euro im Jahr 2024 und dann auf 17,2 Milliarden Euro im Jahr 2025. Das bedeutet, dass das Unternehmen immer noch expandiert, aber das Tempo ist langsamer als zu Zeiten, als Spotify sich noch in der Phase der globalen Landnahme befand.
Der zugrunde liegende Nutzermotor ist immer noch gesund. Spotify beendete das Jahr 2025 mit 751 Millionen monatlich aktiven Nutzern und 290 Millionen Premium-Abonnenten, und Reuters sagte, dass der Rekordzuwachs von 38 Millionen MAUs im vierten Quartal durch Wrapped und ein breiteres Engagement unterstützt wurde.
Auf der Grundlage der Konsensschätzungen der Analysten gehen wir von einem jährlichen Umsatzwachstum von etwa 10 % aus. Dies deckt sich mit der Bewertungsannahme und entspricht in etwa dem jüngsten Umsatztrend von Spotify. Gleichzeitig bleibt Raum für Werbetools, Hörbücher und Preisgestaltung, um ein langsameres Gesamtwachstumsprofil auszugleichen.
2. Operative Margen: 16%
Die Margen sind jetzt der größte Teil der Spotify-Geschichte. Das Unternehmen hat sich von negativen operativen Margen in den Jahren 2022 und 2023 auf 8,8 % im Jahr 2024 und 12,8 % im Jahr 2025 verbessert, wobei die operative Marge im vierten Quartal 2025 15,5 % erreichte. Diese Verbesserung ist der Grund, warum die Anleger bereit waren, über das langsamere Umsatzwachstum hinwegzusehen.
Die jüngsten Rentabilitätssteigerungen von Spotify sind auf verschiedene Faktoren zurückzuführen. Laut Reuters trugen Preiserhöhungen und Kostensenkungen zu den Gewinnen im vierten Quartal bei, während das Aktionärsdeck zeigte, dass die Betriebskosten im vierten Quartal im Vergleich zum Vorjahr um 10 % gesunken sind und die Bruttomarge einen Rekordwert von 33,1 % erreichte. Die Margenverbesserung ist also nicht nur auf ein ungewöhnliches Quartal zurückzuführen.
Auf der Grundlage der Konsensschätzungen der Analysten gehen wir von einer operativen Marge von etwa 16 % aus. Das liegt nahe an der geführten Bewertungsannahme und impliziert weitere Fortschritte gegenüber dem aktuellen Niveau, ist aber kein unrealistischer Sprung. Es wird davon ausgegangen, dass Spotify die Skalierung, die Preisgestaltung und den Anzeigen-/Produktmix im Laufe der Zeit in eine bessere Rentabilität umwandelt.
3. Exit KGV-Multiple: 35x
Der Exit-Multiplikator ist der Punkt, an dem das Modell diszipliniert bleibt. Die aktuellen Marktdaten von Spotify zeigen die Aktie beim 42-fachen der LTM-Gewinne, während das Bewertungsmodell ein normalisiertes KGV verwendet, das näher am 35-fachen liegt. Mit anderen Worten: Das Modell geht von einer moderaten Bewertung aus, selbst wenn das Unternehmen weiterhin gute Ergebnisse erzielt.
Hierfür gibt es einen guten Grund. Reuters berichtete, dass das Umsatzwachstum von Spotify im vierten Quartal 2025 das langsamste seit dem Börsengang war, obwohl die Rentabilität und das Nutzerwachstum stark waren. Wenn eine Aktie bereits einen großen Turnaround widerspiegelt, benötigen die Anleger in der Regel anhaltende Margengewinne und eine saubere Ausführung, um einen sehr hohen Multiplikator zu rechtfertigen.
Auf der Grundlage der Konsensschätzungen der Analysten verwenden wir ein Exit-P/E-Multiple von etwa 35x. Damit wird die Stärke der Plattform, die bessere Cash-Generierung und die hohe Netto-Cash-Position von Spotify berücksichtigt. Wir gehen jedoch nicht davon aus, dass der Markt das Vielfache nach einer so starken mehrjährigen Wertsteigerung weiter erhöhen wird.
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Was passiert, wenn die Dinge besser oder schlechter laufen?
Verschiedene Szenarien für die Spotify-Aktie bis 2035 zeigen unterschiedliche Ergebnisse auf der Grundlage von Abonnentenwachstum, Werbemonetarisierung, Margenausführung und Bewertungsdisziplin (dies sind Schätzungen, keine garantierten Renditen):
- Niedriger Fall: Das Umsatzwachstum verlangsamt sich weiter, die Monetarisierung der Werbung bleibt schwächer und die Bewertung sinkt schneller → 7,1 % jährliche Rendite
- Mittlerer Fall: Spotify verzeichnet weiterhin steigende Abonnentenzahlen, erweitert die Margen und steigert den freien Cashflow stetig → 10,3 % jährliche Rendite
- Hoher Fall: Premium, Werbung und neuere Produkte wie Video und Hörbücher skalieren effizient → 13,3 % Jahresrendite
In Zukunft wird sich Spotify wahrscheinlich mit jedem Update zu Abonnententrends, Werbemonetarisierung, Margenentwicklung und dem Ergebnisbericht vom 28. April bewegen.
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Bitte beachten Sie, dass die Artikel auf TIKR weder als Anlage- oder Finanzberatung von TIKR oder unserem Inhaltsteam gedacht sind, noch sind sie Empfehlungen zum Kauf oder Verkauf von Aktien. Wir erstellen unsere Inhalte auf der Grundlage der Anlagedaten von TIKR Terminal und der Schätzungen von Analysten. Unsere Analysen enthalten möglicherweise keine aktuellen Unternehmensnachrichten oder wichtige Updates. TIKR hat keine Position in den genannten Aktien. Vielen Dank für die Lektüre und viel Spaß beim Investieren!
