Wenn Sie schon einmal Aktien gescreent haben, sind Sie bei bestimmten Unternehmen in der Spalte für das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) auf eine Null oder eine negative Zahl gestoßen. Bei neueren Anlegern wirft das in der Regel sofort Fragen auf: Handelt es sich dabei um fehlerhafte Daten oder stimmt tatsächlich etwas mit dem Unternehmen nicht? Die Antwort lautet normalerweise weder noch. Ein negatives Kurs-Gewinn-Verhältnis bedeutet einfach, dass das Unternehmen derzeit unrentabel ist, und das Verhältnis selbst wird bedeutungslos, wenn der Nenner negativ wird.
Das bedeutet aber nicht, dass die Aktie nicht investierbar ist. Einige der bedeutendsten Möglichkeiten zur Vermögensbildung an den öffentlichen Märkten stammen von Unternehmen, die jahrelang Verluste verzeichneten, während sie etwas aufbauten, das schließlich enorm profitabel wurde. Amazon hat in seiner frühen Geschichte über weite Strecken Verluste gemacht.
Das Gleiche gilt für viele der Cloud-Infrastrukturunternehmen, die heute dominante, cash-generierende Geschäftsbereiche sind. Das Fehlen von aktuellen Gewinnen sagt nicht viel darüber aus, ob ein Unternehmen es wert ist, es zu besitzen. Es kommt darauf an, zu verstehen, warum die Erträge negativ sind, ob sich die Entwicklung verbessert und wie das Unternehmen aussieht, wenn es die Gewinnzone erreicht.
Die Herausforderung besteht darin, dass die meisten Standardbewertungsinstrumente auf den Erträgen aufbauen. Wenn es keine Erträge gibt, braucht man ein anderes Instrumentarium. Anleger, die wissen, wie man unrentable Unternehmen analysiert, haben einen echten Vorteil, denn der Markt bewertet diese Situationen oft in beide Richtungen falsch und behandelt jedes verlustbringende Unternehmen entweder als nicht investierbar oder ignoriert das Risiko völlig.
Ein negatives Kurs-Gewinn-Verhältnis bedeutet nicht, dass Sie eine Aktie meiden sollten. Es sagt Ihnen vielmehr, dass der Standardbewertungsrahmen noch nicht gilt und dass Sie anders darüber denken müssen, was das Unternehmen tatsächlich wert ist.
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Was ein negatives KGV wirklich bedeutet
Das Kurs-Gewinn-Verhältnis teilt den Aktienkurs eines Unternehmens durch seinen Gewinn pro Aktie. Wenn der Gewinn pro Aktie negativ ist, d.h. das Unternehmen in den letzten zwölf Monaten Geld verloren hat, ist das resultierende Verhältnis mathematisch negativ. Die meisten Finanzdatenplattformen zeigen dies als N/A und nicht als negative Zahl an, da ein negatives KGV nicht so interpretierbar ist wie ein positives. Man kann nicht sagen, dass eine Aktie, die mit dem negativen 40-fachen des Gewinns gehandelt wird, im Vergleich zu einer Aktie, die mit dem positiven 40-fachen gehandelt wird, billig oder teuer ist.
Es handelt sich hierbei um ein rein mechanisches Problem mit dem Verhältnis, nicht um eine Beurteilung des Unternehmens. Das KGV wurde für profitable Unternehmen entwickelt und funktioniert in diesem Zusammenhang gut. Wird es auf ein Unternehmen angewandt, das Verluste meldet, bricht es einfach zusammen. Die Zahl sagt nichts Nützliches aus, weshalb erfahrene Anleger nicht versuchen, sie zu interpretieren, sondern direkt zu aussagekräftigeren Kennzahlen übergehen.
Es lohnt sich auch, zwischen verschiedenen Gründen zu unterscheiden, aus denen ein Unternehmen unrentabel sein kann. Einige Unternehmen befinden sich in einer Phase hoher Investitionen und geben bewusst mehr Geld aus als sie einnehmen, um Marktanteile zu erobern oder eine Infrastruktur aufzubauen. Andere haben tatsächlich mit einem kaputten Geschäftsmodell oder einer schwindenden Wettbewerbsposition zu kämpfen. Die Gewinn- und Verlustrechnung weist in beiden Fällen den gleichen Nettoverlust aus. Um herauszufinden, um welche Situation es sich handelt, müssen Sie sich eingehender mit den Finanzdaten befassen und sich anhören, was die Unternehmensleitung über den weiteren Weg sagt.
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Warum unprofitable Unternehmen immer noch eine Analyse wert sein können
Der Markt ist im Wesentlichen eine Diskontierungsmaschine, da die Aktienkurse die Erwartungen an die zukünftigen Erträge widerspiegeln, nicht nur die aktuellen. Ein Unternehmen, das mit einem deutlichen Aufschlag auf die aktuellen Fundamentaldaten gehandelt wird, preist oft eine Zukunft ein, die in der Gewinn- und Verlustrechnung noch nicht vorhanden ist, und manchmal trifft diese Zukunft genau wie erwartet ein.
Das beste historische Beispiel für diese Dynamik ist Amazon. In den ersten zehn Jahren seiner Börsennotierung verzeichnete Amazon nur minimale oder negative Gewinne, da das Unternehmen aggressiv in Logistik, Technologie und neue Geschäftsbereiche investierte. Anleger, die das Unternehmen abtaten, weil das hintere KGV bedeutungslos war, verpassten eine der bedeutendsten Wachstumsgeschichten der Marktgeschichte. Die Gewinne kamen schließlich, und als sie eintrafen, spiegelten sie ein Unternehmen wider, das in den Verlustjahren eine nahezu unangreifbare Wettbewerbsposition aufgebaut hatte.
Die Frage ist nicht, ob ein Unternehmen derzeit profitabel ist. Die Frage ist, ob es sich auf einem glaubwürdigen Weg zur Rentabilität befindet, ob die Verluste dauerhafte Wettbewerbsvorteile finanzieren und ob die letztendliche Ertragskraft den aktuellen Preis rechtfertigt. Keine dieser Fragen lässt sich durch die Betrachtung des hinteren KGV beantworten.
Alternative Metriken, die tatsächlich funktionieren
Wenn das nachlaufende KGV nicht brauchbar ist, werden stattdessen mehrere andere Metriken zur Analyse herangezogen. Das Umsatzwachstum ist für die meisten Anleger die erste Anlaufstelle. Ein Unternehmen, das seine Einnahmen jährlich um 40 % steigert und gleichzeitig Verluste verzeichnet, unterscheidet sich grundlegend von einem Unternehmen, das bei gleichem Verlustprofil um 5 % wächst. Anhand des Umsatzwachstums können Sie erkennen, ob das Unternehmen an Zugkraft gewinnt, auch wenn die Rentabilität noch nicht erreicht ist.
Die Bruttomarge ist ebenso wichtig: Ein Unternehmen mit einer Bruttomarge von 30 % deutet darauf hin, dass sein Kernprodukt oder seine Dienstleistung sehr wertvoll ist und dass die Rentabilität eine bewusste Entscheidung ist, die durch Investitionsausgaben aufgeschoben wird. Ein Unternehmen mit einer Bruttomarge von 20 %, das Geld verliert, hat ein strukturelles Kostenproblem, das sich durch Umsatzwachstum allein nicht beheben lässt. Die Bruttomarge ist oft der deutlichste Indikator dafür, ob das Geschäftsmodell grundsätzlich solide ist.
Freier Cashflow und operativer Cashflow verdienen Aufmerksamkeit, auch wenn das Nettoeinkommen negativ ist. Einige Unternehmen weisen buchhalterische Verluste aus, obwohl sie echte Barmittel erwirtschaften, was häufig auf nicht zahlungswirksame Aufwendungen wie Abschreibungen, Amortisation oder aktienbasierte Vergütungen zurückzuführen ist. Andere melden eine bereinigte Rentabilität und verbrauchen gleichzeitig in alarmierendem Ausmaß Barmittel. Die Cashflow-Rechnung gibt Aufschluss darüber, in welcher Situation sich ein Unternehmen befindet, und ist daher für die Beurteilung der Frage, ob das Unternehmen Kapital aufnehmen muss, um zu überleben, wichtiger als die Gewinnzahlen.
Forward P/E und EV/EBITDA sind die am häufigsten verwendeten Bewertungsmultiplikatoren für verlustbringende Unternehmen, wenn Analysten einen Weg zur Rentabilität erwarten. Beim Forward-KGV wird der aktuelle Kurs zur Schätzung der künftigen Gewinne und nicht der Verluste in der Vergangenheit herangezogen, was zu einer aussagekräftigen Kennzahl führt, wenn das Unternehmen innerhalb des Prognosezeitraums voraussichtlich wieder Gewinne erzielen wird. Beim EV/EBITDA werden Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisationen ausgeklammert, so dass Sie einen Überblick über die operative Ertragskraft erhalten, bevor diese Kosten das Ergebnis belasten.
Lesen der Trajektorie: Wenn das KGV positiv wird
Der interessanteste Moment bei der Analyse eines unrentablen Unternehmens ist, wenn sich die Gewinnkurve deutlich in Richtung Break-even bewegt. Konstant sinkende Quartalsverluste, sich ausweitende Bruttomargen bei steigenden Umsätzen und ein beginnender operativer Leverage in den Zahlen sind alles Signale dafür, dass sich die Rentabilitätskurve nähert.
Wenn ein Unternehmen von negativen zu positiven Gewinnen übergeht, wird das KGV zum ersten Mal aussagekräftig. Dieser Übergang kann ein bedeutendes Ereignis für die Neubewertung darstellen, da Anleger, die bisher mit groben Schätzungen und alternativen Messgrößen gearbeitet haben, plötzlich eine greifbare Ertragsbasis als Bewertungsgrundlage haben. Unternehmen, die diesen Übergang erfolgreich bewältigen und danach ihre Rentabilität aufrechterhalten, verzeichnen häufig eine erhebliche Ausweitung des Multiples, da der Markt Vertrauen in die Dauerhaftigkeit der Erträge gewinnt.
Die Beobachtung von Analystenschätzungen während dieser Zeit ist besonders nützlich. Wenn ein Konsens, der in zwei Jahren ein ausgeglichenes Ergebnis prognostiziert hatte, beginnt, diese Schätzung nach vorne zu ziehen, spiegelt dies häufig echte Signale aus den Prognosen des Managements und der Verbesserung der Finanzergebnisse wider. Diese Art von Revisionsdynamik ist es wert, genau verfolgt zu werden.
Verwendung von TIKR zur Analyse unrentabler Aktien
Die Registerkarte "Bewertung" von TIKR zeigt historische KGV-Daten über mehrere Jahre hinweg an, einschließlich der Zeiträume, in denen das KGV aufgrund negativer Erträge als N/A erscheint. Daneben können Sie die detaillierten Finanzdaten einsehen, um die Erträge Quartal für Quartal zu verfolgen und zu sehen, wie sich das Netto- und Betriebseinkommen im Laufe der Zeit verändert hat.
Wenn Sie diese beiden Ansichten zusammen betrachten und die Zeiträume, in denen keine Gewinne ausgewiesen werden, bei positiven Gewinnen einem tatsächlichen KGV-Multiplikator weichen, erhalten Sie ein klares Bild davon, wie sich die Rentabilität entwickelt hat.
Die Registerkarte Schätzungen ist besonders nützlich für unrentable Unternehmen. Umsatzschätzungen, EBITDA-Prognosen und normalisierte EPS-Prognosen von Wall-Street-Analysten bieten einen zukunftsorientierten Rahmen, den die nachlaufenden Kennzahlen nicht bieten können.
Sie können sehen, wann der Analystenkonsens erwartet, dass das Unternehmen die Rentabilität erreicht, wie sich diese Schätzung in den letzten Quartalen verschoben hat und wie das voraussichtliche Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) aussieht, wenn die Gewinne voraussichtlich positiv werden. Die Unterregisterkarte "Management Guidance" fügt eine weitere Ebene hinzu und zeigt, was das Unternehmen selbst für Umsatz, Margen und Cashflow prognostiziert hat, was oft das direkteste Signal dafür ist, wann die Rentabilität erreicht wird.
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TIKR Mitnahme
Ein negatives Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) ist für sich genommen kein rotes Tuch. Es ist ein Zeichen dafür, dass der Standardbewertungsrahmen vorübergehend nicht mehr funktioniert und dass Sie zu Kennzahlen übergehen müssen, die auch dann noch aussagekräftig sind, wenn die Erträge noch nicht eingetroffen sind. Umsatzwachstum, Bruttomarge, Cashflow und Zukunftsprognosen haben alle das analytische Gewicht, das das hintere KGV nicht haben kann.
Die Unternehmen, die schließlich von unrentabel zu nachhaltig profitabel übergehen, sind oft die interessantesten Anlagemöglichkeiten auf dem Markt, gerade weil sie schwieriger zu analysieren sind und der Markt sie häufig falsch bewertet.
TIKR gibt Ihnen die Werkzeuge an die Hand, um diese Situationen richtig zu verfolgen. Die Registerkarte Bewertung zeigt den historischen Kursverlauf des Kurs-Gewinn-Verhältnisses (KGV), einschließlich der N/A-Perioden, so dass Sie genau sehen können, wann die Erträge eintrafen und wie sich das KGV entwickelte.
Die Registerkarte "Schätzungen" enthält Prognosen zu Umsatz, EBITDA und Gewinn pro Aktie, so dass Sie bei einem Unternehmen, das noch keine Rentabilität erreicht hat, nicht im Blindflug unterwegs sind. Und über den Transcript-Zugang können Sie sich direkt vom Management über den Weg zur Rentabilität informieren, was letztlich die wichtigste Variable bei der Analyse eines unrentablen Unternehmens ist.
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Dazu sind nur drei einfache Eingaben erforderlich:
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Wenn Sie sich nicht sicher sind, was Sie eingeben sollen, füllt TIKR jede Eingabe automatisch aus und verwendet dabei die Konsensschätzungen der Analysten, um Ihnen einen schnellen und zuverlässigen Ausgangspunkt zu geben.
Von dort aus berechnet TIKR den potenziellen Aktienkurs und die Gesamtrendite in Bullen-, Basis- und Bären-Szenarien, damit Sie schnell erkennen können, ob eine Aktie unter- oder überbewertet erscheint.
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Haftungsausschluss:
Bitte beachten Sie, dass die Artikel auf TIKR weder als Anlage- oder Finanzberatung von TIKR oder unserem Inhaltsteam gedacht sind, noch sind sie Empfehlungen zum Kauf oder Verkauf von Aktien. Wir erstellen unsere Inhalte auf der Grundlage der Anlagedaten von TIKR Terminal und der Schätzungen von Analysten. Unsere Analysen enthalten möglicherweise keine aktuellen Unternehmensnachrichten oder wichtige Updates. TIKR hat keine Position in den genannten Aktien. Vielen Dank für die Lektüre und viel Spaß beim Investieren!
